分析师: Jon Nadler
2008年5月21日
周二，黄金第一次上涨，收于昨日尾盘点评中提到的925美元附近，涨幅1.5%。随着亿万富翁同时也是基金经理的Boone Pickens预测油价将走到150美元位置，黑色金属再次冲顶，创下129.3美元每桶的新高。今早公布的美国PPI数字恰好呼应了股市的惨淡走势（道指下跌225点），这也揭示了核心PPI通货膨胀(不包括能源和食品)上涨速度比预期要快。数据也证明了美元正在反弹，这次的通货膨胀信号将成为美联储的转折点，他们已经可以开始提升利率并且考虑模仿欧洲央行目前的模式稳固利率了，将来可能还会进一步走稳。
来说说欧洲的情况，5月德国消费者信心指数遭受意外冲击，但是欧元对美元价格还是幸运的冲到了3周以来的高位，同时部分人预测在不久的将来欧洲央行最终会提升利率，以对抗通货膨胀。尽管美联储有迹象表示（消息来自副主席Kohn）不会再降息（参考：在即将到来的六月不会调整利率政策），但是美元指数依然下挫至72.5点以下位置。美联储似乎意识到他们行动的最终结果就是直接提升系统周围各种极端的市场流动性冲击，但是显然这场战役已经反驳了那些认为通胀问题有能力自行调节并缓解“围堵政策”幅度的预期。
Moody's Investor Service的John Lonsky今日表示了他对美联储支持尺度的考量—他认为经济衰退或随便怎么称呼的紧缩状况最终都将出现，但和大萧条比起来影响面还是比较轻或者浅的。衰退维持的模式会和我们过去经历过的相似-每次都是时间短，影响面稍浅。二战后，美国已经经历了11次经济滑坡，而在那以前，还遭受过22次以上严峻的经济考验（其中几次的下跌幅度胜过大萧条时期）。所以有必要采取一些行动了。所谓的行动可能就是美联储对偿债能力的“曲线救国”干预并最终提升清偿能力以避免通货膨胀失衡。
各方评论认为由于目前市场表现恢复正常，金融市场现状可能还会继续向新的阶段挺进。另一位亿万富翁投资人乔治索罗斯，也认为信贷危机引发的市场“急性并发症”阶段已经渐行渐远了。国际货币基金组织则认为风险依然存在，同时Oppenheimer & Co也表示账面价值还将减少1700亿美元（至少在2009年前后）。白银上扬66美分收于17.66美元，而白金下跌10美元收于2142美元，钯金下跌3美元收于447美元每盎司。贵金属市场爆发微量获利回吐综合走势，但是随着时间的推移市场一致认为价格还将走高。
我们只能竭尽所能-将黄金不断下滑的走势拉回前四个月来出现的上扬行情中。我们的发现（同时也是来自CPM和GFMS的信息）和那些对市场将持续保持过热的牛市行情持怀疑态度的人的看法相符，也好奇黄金要如何做到鹤立鸡群并继续走高。结果证明就连投资需求也在降温（下跌35个百分点）。即使金价曾经不断创新高，但是目前市场的核心结构已经变形，走势也越来越令人不安。今早，世界黄金委员会发布了它的2008年首季度需求趋势报告，黄金市场的走势图和一年前相比截然不同，已经出现激增现象。很明显，这个是市场混乱的表现。而且陷入类似状况的还不止黄金市场。
除了黄金EFTs的市场需求，（有部分是由于中国和越南的投资减持）黄金的下滑通道也快速延伸并已穿破所有重要关卡。这些足以反驳走高的金价将保持上扬势头同时黄金使用人会逐渐习惯高价位的说法了。事实上，世界黄金委员会认为金价的创新高是冲击需求下滑的关键因素。
以下是节选自世界黄金委员会执行摘要的内容：
“金价的快速走高以及反常的高速振荡，导致三月中旬暂时将黄金推向1000美元每盎司以上的历史高位，对首季度的黄金需求走势起了关键的决定性作用，最终使得应计需求总额的吨数和去年相比下滑16%--之前的需求水平为701.3吨（为五年来的最低水平）但还是增长了209亿美元，涨幅达20%，和四年前相比增长了一倍以上。
珠宝业需求和前一年相比下滑21%，为445.4吨，是自1993年来，月度水平最低的一次。以美元计算涨幅为12%，达到132亿美元。
金融危机和其它经济因素使得交易型开放式指数基金和类似产品新增的投资额翻了一倍，一个季度内达到72.9吨，市值相当于22亿美元。然而，纯零售投资则下滑了35%，维持在72.7吨。（！）
虽然以美元计价的市值还是上扬了41%，为43亿美元，但是对应计投资的总体冲击在吨数上出现了增长停滞迹象。同时潜在投资需求（无法直接测算的并且作为统计数据的剩余量记录）也再度出现季度持续走强的迹象，估计达到138.6吨。
这带动投资总额预期值达到284.3吨，市值为85亿美元，与前一年的水平相比分别增长了两倍和三倍。
工业和牙科需求量下降5%，为110.3吨，这主要是受到美国经济走势放缓的影响。以市值计为33亿美元，涨幅为35%。
黄金供给和一年前相比略显宽松，以吨数计涨幅为6%。这主要是由于金价增长导致废品回收率提高(上涨30%)的缘故。
市场受金价走高冲击最严重的地区是印度，当地的消费者需求下降了50%，维持在102.1吨位置。珠宝和投资需求分别为71.1吨和31吨，和2007年一季度相比只达到当时的一半水平，反复无常的黄金价格也阻碍了采购增长。
最明显的反差就是，中国的需求增长了15%，达到101.7吨。导致一季度需求增长的原因是中国经济的持续增长，以及由此拉动的消费者在不顾及价格的情况下爆发的购买力的增长。珠宝需求增涨9%，达到86.6吨同时投资需求激增63%达到15.1吨。
在日本，寻求利润的投资者的现有黄金销售量超出了购买量，达到了37.0吨。珠宝消费量也有所下降，下跌了4%，跌至7.4吨。印度尼西亚的情况与此类似，在那里，投资产品的净销售量达到2.2吨，珠宝的需求量下降了27%，跌至11.3吨。
同时，在越南，投资需求几乎翻倍，达到31.5吨，成为第一季度里最大的投资市场。然而，珠宝需求量随着价格的增长而下降，降幅达19%，跌至5.3吨。
中东范围内所有国家的需求量都有所下降，只有埃及是个例外，在埃及出现增长，增幅达15%，达到18.0吨。
其他地区的情况也不容乐观，沙特阿拉伯（-25%）、阿拉伯联合酋长国（-19%）和其他海湾国家（-30%）都出现了大幅下跌。
土耳其的黄金需求受到了一个标志性下跌过程的影响（-25%），当地货币价值的大幅下跌加剧了美元上涨所带来的影响。需求量下降到37.1吨。
随着经济的持续衰退，美国的需求量再次出现下降。整体需求量下降了15%，跌至48.3吨，这完全是由于珠宝需求量下降了25%，超出投资量4.2吨（91%）。
在欧洲，珠宝需求量在意大利（-13%）和英国（-25%）等国持续下跌，而随着经济的日益繁荣，以及对消费水平的不断支持，俄罗斯的消费者再次提高了他们的需求量（+9%）。
445.4吨的整体珠宝需求量是自1993年第3季度以来最低的季度纪录值。
认为金融危机最糟糕的时期已过去的想法，可能使那些目光短视的投资者改而开始关注其他资产。
今天带给我们的教训是什么？“行动 – 101中的价格弹性”
四月份最后的三个星期一次恢复过程削减了黄金ETF基金的整体持有量，自上一季度末以来，投资市场的发展值得一提——引自委员会。事实上，如果在第一季度向ETF基金添加73吨黄金，并在之后去掉60吨左右的黄金，则需求量的组成开始看上去有些不稳定。同样应指出的一点是，对于黄金代理的需求并不会有所增加，但这是以金币和金块不断下降的销量为代价的。
随着本周时间的推移，我们将进一步分析数据，但在进一步分解数字之前，核心结论看上去已很明显。市场不能渡过此零区域，除财务状况出现下跌的情况外。即使如此，预计仍将继续保持如此般高价值，购买ETF基金的投资性资金越来越多，这取决于他们不退出市场的偏好。希望很渺茫。
需求状况的结构显示出需要调整和改组的市场。尽管如此，世界末日的歌颂者们的合唱曲将继续左右着公众的观念，并宣称黄金市场中所有一切如常，通货膨胀调整后的数字即将成为事实。当然，如果并未出现这种情况，一定是这种遏制状况在实现目标的过程中发挥了作用。总之，您都会了解到真实的情况。
我们认为我们青睐于市场的健康发展，在这个市场里，生产商和用户都对物价非常满意，投资者不必为可持续水平需要迫切的修正而惴惴不安。请关注投机性资金的影响。是上帝所赐？还是诅咒？您会有所判断。
祝交易愉快（文中时间为美国东部时间）