基于中国石化股改的ETF套利策略

北京华辉中胜投资顾问有限责任公司

朱晓亮

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ETF(Exchange Traded Fund)交易型开放式指数基金，它的一个非常重要的作用就是进行套利，下面我们来分析中石化股改带来的ETF套利。

首先，从技术方面必须了解的常识为“现金差额”和“允许现金替代”。

1、  现金差额的数值可能为正、为负或为零。在投资者申购时，如现金差额为正数，则投资者应根据其申购的基金份额支付相应的现金，如现金差额为负数，则投资者将根据其申购的基金份额获得相应的现金；在投资者赎回时，如现金差额为正数，则投资者将根据其赎回的基金份额获得相应的现金，如现金差额为负数，则投资者应根据其赎回的基金份额支付相应的现金。也就是说，当我们要把ETF赎回成股票时，如果现金差额是正的，那么相应现金差额部分就变成了套利收益；否则，就变成了套利的成本。

2、  在ETF标的指数样本股因公告、股改、配股等事件发生时，华夏基金公司对停牌的样本股采取了现金替代。现金替代有“可以现金替代”和“必须现金替代”两种方式。

必须现金替代是指在申购、赎回基金份额时，该样本股必须使用现金作为替代。

可以现金替代是指在申购基金份额时，允许使用现金作为全部或部分该样本股的替代，但在赎回基金份额时，该样本股不允许使用现金作为替代。在申购时，若用现金替代样本股，待其复牌后基金公司代为购买，购买价和替代价之间的差价多退少补，根据买入价结算盈利。只有“可以现金替代”的股票才能为进行套利提供机会。
　　其次，我们来具体分析中石化股改带来的套利机会。

中国石化(代码600028)自2006年9月15日由于股改开始第二次停牌，9月14日收盘价是6.79元/股，股改的方案是:每10股流通A股获得2.8股，通过计算得到实施前总股本：8670243.90万股，实施后总股本：8670243.90万股，实施前流通A股是：280000.00万股，而实施后流通A股是：358400.00万股，理论除权价为：5.30元/股。

    自9月14日至9月20日大盘从1689点上涨到1732点，上涨了43点，涨幅将近3%。如果我们认为中国石化开盘后的股票价格可能上涨3％，也就是说中国石化在股改结束后的开盘价格可能是5.46元/股，那么可以通过做空中国石化来获得收益，然而现在中石化停牌无法买到，如何才能买到中石化的股票呢？

上证50ETF为我们提供了方法，可以通过对上证50ETF进行折价套利操作，即买入最小申购赎回份额的上证50ETF基金，然后赎回成按照一定比例构成的一篮子股票，通过9月20日的上证50ETF的申购、赎回清单我们可以看出中石化在上证50ETF的成分股中所占有的股票数量是7200，是权重比较大的成分股，并且在现金替代标志之处的标记是“允许”，而且当日的预估现金部分是3706.54元(即做折价套利操作可以将公布预估现金变成收益)，也就是说虽然中石化停牌了，但是我们可以拿现金来替代，这样我们通过买入上证50ETF基金份额，然后进行赎回，所得到的50只股票中包括了7200股的中石化，卖出其它49只股票，仅剩下中石化，这就相当于我们以6.79元/股的价格买入了7200股的中石化股票，占有资金为48888元。

由于股改方案是每10股流通A股获得2.8股，通过计算得到7200股就变成了9216股了，除权价格是5.3元/股，如果中石化在股改完毕后的开盘价格上涨了3%，那么我们的收益是1465元，同时根据当日的申购、赎回清单得知预估现金部分是3706.54元，也就是说通过进行折价操作可以得到3706.54元，这样我们的总收益是5171元，而我们投入包括变相买入中石化所需资金和套利的成本，变相的以6.79元/股的价格买入7200股的中石化所需资金是48888元，套利的成本按照2200元来计算，我们可以获得的净利润是2971元，总成本是51088元，净收益率将是5.8％。

最后，来分析套利的收益情况。

待到10月10日中国石化复牌，我们以5.55元/股的价格成交，获得的收益是（5.55-5.3）*9216＝2304元，并且根据9月21日公布的申购赎回清单我们

可以获得现金差额是3942.21元，总收益为6246.21元，套利的总成本是2348元，净利润是3898.21元，冻结的资金为48888，这样净利润率为7.6％。