作者文章归档：任泽平
3月5日发布《2017年政府工作报告》（以下简称报告）。
我们解读如下：
1、2016年以来经济从衰退走向复苏，稳增长任务完成情况好于预期。2016年国内生产总值达到74.4万亿元，增长6.7%，名列世界前茅，对全球经济增长的贡献率超过30%。居民消费价格上涨2%。
工业企业利润由上年下降2.3%转为增长8.5%。2016年初以来经济小周期复苏，1-4季度GDP实际增速分别为6.7%、6.7%、6.7%、6.8%，呈L型走势，表明中国经济增速换挡从快速下滑期步入缓慢探底期（GDP增速从2007年的14.2%下滑到2015年的6.9%、16年的6.7%，并开始逐步触底...
众所周知，去年年底以来，我们最早在市场看多A股，去年底我们提了一个观点“买股票扛通胀、买扛通胀的股票”，当时和大家交流，商品涨了这么多为什么推周期股？原因就是预期差。
大家在去年底的时候认为周期不可持续，结果今年一开年发现周期超预期，大家没有仓位，所以我们的王牌研究员推什么涨什么，吕娟加盟后我们专门组织了一个团队叫做中流砥柱团队，推中游崛起。
今年一开年，我们第一篇报告叫《曙光乍现》，也是提示机会，包括最近我们在提出战略看多A股结构性牛市、中游崛起等一系列的观点。给大家展望一下对后面的经济政策和大类资产的看法，然后给大家再讲一下逻辑。
...据第一财经报道，2月22日至24日，十二届全国人大常委会二十六次会议将在北京召开，会上将审议“国务院关于提请审议企业所得税法修正案草案的议案”（以下简称“企业所得税法修正案草案”）．对此，我们点评如下：
1、现行《中华人民共和国企业所得税法》由中华人民共和国第十届全国人民代表大会第五次会议于2007年3月16日通过，自2008年1月1日起施行。如果本次修正案在会上获得通过，将是《企业所得税法》立法十年来的首次修订。
2、企业所得税是我国第二大税种，仅次于增值税（图表1）．2016年企业所得税收入总额达28850亿元，占全部税...
中国经济已经进入了增速换挡阶段，我们正面临着一个严峻的挑战，这个挑战将决定中国能否成功跻身发达国家行列。回归中国政策层面，未来数年，有5大领域值得密切关注与投资。而具体到2017年，具体到比较受关注的股票、债市、房市、汇率这四大类资产，同样做出了他的一个预判，供读者参考。
2017大变化：经济、政策、大类资产
第一，对于经济。
持续7、8年的漫漫寻底之路，中国经济可能会在2016、2017年构筑一个L型的软着陆，在明年年中可能会有二次探底，但探底幅度可能不深。
过去这几年，对于中国经济硬着陆和爆发金融危机，大家一直有各种担心，但凭借30多年改...
尊敬的各位来宾、女士们、先生们，大家好！
我报告的题目叫《供给侧改革破冰》，为什么用这样一个题目呢？因为我们正处在一个大的变革时代。在去年的中央经济工作会议和今年的两会上，中央提出未来以供给侧改革为主。我们深信随着供给侧改革破冰，中国经济转型将会迎来曙光，也将会为资本市场开启一个新的时代。
所谓的大势研判主要是三个方面：经济、政策和市场。经济包括增长、通胀，政策包括财政、货币、汇率、改革，市场包括股市、房市、债市、汇市、商品。我想就这几个方面先给大家讲一下观点，再讲一下逻辑。
在2014年，当时我推三个观点：新5%比旧8%好，5000点不是梦，改革牛。在2015年，...
近期全球央行再次在深夜里买醉，货币大放水预期升温。可是，为什么放了这么多货币，经济通胀却依然低迷？除了经济和收入没涨，其他都涨上去了。我们避免了大萧条Ⅱ，却陷入了大萎靡。放眼全球，各国央行在放水的路上越走越远，难以回头。
未来只要看不到改革落地攻坚，就只能靠货币放水拖着，在庞大的债务杠杆倒逼下最终走向负利率，在此期间，经济陷入长期低迷，资产价格持续泡沫化，流动性泛滥填平所有估值洼地。中国经济正站在历史的十字路口，公共政策正面临重大抉择，为改革背水一战还是继续放货币拖着？
一、全球央行再次在深夜里买醉：货币大放水
全球好像只要一遇到事，首先想到的就是放水，形成了货币依...
7月11日，日本首相安倍晋三领导的自民党及其联盟在参议院选举中以压倒性优势赢得多数席位。12日，日本内阁府发布刺激计划公告表示，必须采取全面大胆的经济措施以加速未来投资。受安倍晋三参议院选举大胜和经济刺激计划消息影响，日元兑美元大幅下挫，11日下跌2.25%，12日继续下滑，跌幅达1.93%。日本股市大幅反弹。受英国脱欧事件冲击缓解和全球货币放水预期升温影响，全球股市收高，美股创新高。
对此，我们点评如下：
1、核心观点：安倍经济学的核心政策是在实行“零利率政策”的同时通过扩张央行资产负债表释放流动性。与此同时，通过积极的财政刺激投资和消费。过去几...
北京时间6月24日13点，据BBC计票统计，支持脱欧的人数已过半，脱欧支持率为51.8%，留欧支持率为48.2%，英国成功实现脱欧。全球股市应声下挫，英镑暴跌，黄金现货价格涨幅最高达到7.8%。国内股市下跌，债市大涨。
对此，我们点评如下：
①英国和欧盟大声说拜拜，“脱欧”事件大超市场预期，引发资本市场剧烈震动。英国“脱欧”公投前夜全球股市普遍上涨标普500收涨1.3%，创一个月最大涨幅；欧股涨1.5%；WTI涨2%升破每桶50美元；期金跌0.5%。截止至6月22日，博彩公司对脱欧的概率预期下降至25%附近。概率下降并不意味...
一、德国增速换挡时期面临供给侧改革的试错及抉择
（一）1966-1982年，德国在增速换挡后采用需求刺激政策，造成了政府债务和产业结构两大问题。在经历15年平均增速6。6%的高速经济增长期后，德国于1965年开始增速换挡。增速换挡初期，德国政府拒绝减速，加大财政投资力度，导致80年代初出现体制性和结构性的问题。
体制性的问题是财政常年赤字，债务累积，极大地限制了逆周期财政支出刺激经济的空间，1983年，光是国债利息支付就占到当年联邦政府预算总额的12。3%，为第三大支出项目。
结构性问题是产业结构调整步伐缓慢，对传统工业部门长期实施维持性补贴，造成企业国际竞争力下降...
时隔四个月后再次降准超预期，旨在稳增长和对冲资本流出。广义货币供应和名义GDP增速的裂口不断张大，超发货币未流入实体经济，落入流动性陷阱。钱去哪了？可能一方面是维持债务循环和庞氏融资滚动，资金大量沉淀从而导致货币流通速度下降；另一方面本轮货币宽松周期开启以来，先是2014-2015年上半年推升股市，然后是2015年下半年以来推升一线和核心二线城市房市资产价格，2016年房市类似于去年股市的“水牛”“杠杆牛”，已经脱离房价收入比等基本面指标。再次表明当前结构性和体制性问题难以通过总需求管理政策解决，改革是唯一出路。
时隔四个月后再次降准超预...