每年底或次年初，我都面临一个颇为尴尬的任务，就是要为媒体、合伙人和客户提供一份新年度的投资展望和投资策略报告。

　　因为我的投资展望和投资策略起码面向未来二十年（但我和客户沟通时，通常只说一半，即面向未来十年，以免他们被过度惊吓，因为巴菲特说过，不愿意持有十年的股票，不要考虑持有哪怕十分钟，理论上有依据），最好是面向未来五十年，乃至百年。正如芒格说的，在他眼里，企业成功的跨度是五十年。也就是说，考察一家企业是否成功，要看他是否有实力穿越未来五十年，否则谈不上真正的成功。所以，对我而言，投资的首要任务是找到那些很长的坡——具有持久竞争优势、能穿越未来五十年...

Read more

　　最近是白酒业的多事之秋：泡沫、拐点 、库存、塑化剂、限制“三公消费”、军队禁酒传言，纷纷扰扰；月朦胧，鸟朦胧，醉眼也朦眬；东一步，西一步，找不到回家的路。

　　我近期陆续和钟兆民、但斌、刘建位、李剑、周贵银、翟敬勇、崔云川、陈钢、黄磊、黄茂等作了交流，参加了雪球网关于酒业的线下讨论，出席了贵州茅台11月26日的临时股东大会，结伴探访了茅台的直营店、专卖店，并赴茅台镇参观了茅台酒厂和天士力的国台酒业，一路上边观察、边讨论、边思考，现整理一下思路，谈谈自己对白酒业几个热点问题的看法，一家之言，不构成任何投资建议，请朋友们批评指正。

　　一，关于泡沫问题...

Read more

　　纵观中国资本市场二十多年的历史，对银行业的认识有多次矫枉过正，数度发生群体性错误。

　　第一次发生在上世纪的90年代。当时深发展的靓丽表现引发了对银行业认识的第一次群体性错误。深发展虽是高成长股的典型，但在盲目乐观的思想主导下，导致1999年底浦发银行上市高开29.5元，并由此开始了长达五年的熊途。

　　第二次发生在2005年-2007年。以招行、浦发、民生为代表的银行股股价近十倍的上涨，再次引发了市场对银行业认识的群体性错误。招行股价曾达到市盈率30多倍，市净率6倍多。而随着2008年全球金融危机的爆发，银行股调整了五年。

　　第三次就是这次。美国次贷危机、欧债危...

Read more

　　早期跟随格雷厄姆掌握价值投资法的人非常少，大约只有20人。随着格雷厄姆的《证券分析》和《聪明投资者》等著作的传播，尤其是巴菲特等价值投资者取得的巨大成功，吸引越来越多的投资者“皈依”价值投资法。

　　但是对于庞大的投资群体而言，价值投资者一直只是孟什维克（少数派）。正如巴菲特1984年在《格雷厄姆-多德部落的超级投资者们》的演讲中指出的：“我只能够如此告诉各位，自从本杰明·格雷厄姆与大卫·多德出版《证券分析》，这个秘密已经流传了50年，在我奉行这项投资理论的35年中，我不曾目睹价值投资法蔚然成风。”巴菲...

Read more

　　阅读但斌先生富有激情、智慧和人文情怀的投资札记《时间的玫瑰》，让我想起价值投资的开山鼻祖格雷厄姆先生，他的一本投资专著也有一个富有诗意的名字——《金钱蜜蜂的舞蹈》。浪漫与理智的结合，热情与理性的交织，是这位大师的性格特征。从但斌的身上我似乎看到了一点大师的影子，尽管他在中国更多的是试图复制大师的衣钵传人巴菲特的投资理念。

　　觉悟的力量

　　但斌有过在工厂当钳工和“孔雀东南飞”的艰苦岁月，也有过四次重大的投资挫折，他接受和转向价值投资的时间也不算早，大体在2000-2003年之间，但他一旦转身，却是那样的毅然决然，在短短的几...

Read more

　　1802年，三个美国人手里各有一美元，但是，他们各自做出了不同的投资决定：一个人害怕风险，买了黄金作为一种保障；一个人愿意冒一定风险，买了有风险但又不太大的债券；一个人敢于冒险，买了风险较大的股票，希望获得较高的收益。

　　斗转星移，沧海桑田。2006年（即204年之后）三份原始票据和实物被发现，三位投资者的后裔成了这些财产的合法继承人。但是，收益结果却有天壤之别：

　　1美元的黄金现在价值：32.84美元；

　　1美元的债券现在价值：18,235美元；

　　1美元的股票现在价值：1270万美元。

　　这就是西格尔在《股市长线法宝》一书里，用一张金融资产...

Read more

　　我1992年开始做投资，1995年通过上证报接触价值投资，开始了学习和实践价值投资的历程。经历股市的风风雨雨，在中国运用价值投资我主要有六点体会。在谈体会之前，我先和大家做个互动和调查：

　　共15位读者参会

　　1、主张价值投资和波段操作相结合的请举手；（5人）

　　2、知道价值投资的三大基石或者三条最基本原则的请举手；（没人说全）

　　3、股票投资时间达到10年的请举手；（4人）

　　4、每天平均用于投资研究达到3小时的请举手；（5人）

　　5、喜欢坐云霄车或者玩蹦极的请举手；（2人）

　　6、如果有人向你推荐《建党伟业》这部电影，愿意去...

Read more

　　“寄蜉蝣于天地，渺沧海之一粟，哀吾生之须臾，羡长江之无穷。”

　　——苏东坡，《前赤壁赋》

　　建国一个甲子，我在北京参观了国家科技馆，其中有个关于生命周期的主题引起了我一番“思维格栅”：

　　有的生命朝生暮死，如中国《诗经》里就出现的蜉蝣：“蜉蝣之羽，衣裳楚楚。心之忧矣，于我归处？”，其成虫不食，一般只活几小时至数天而已，故有“朝生暮死”之说；有的生命却能够见证沧海桑田，如加拿大最长寿的巨杉（别称“世界爷”），活了2550...

Read more