现在和十年前比有什么最大的不同？最大的不同就是中国经济的竞争力正在迅速削弱。过去十年我们取得了越来越大的国际经济贸易的市场份额，靠的是什么？靠的是低成本，而这个成本优势在今后5到10年内很可能会被大幅度削弱甚至丧失。

　　成本上升的主要原因有五个：一个是劳动力成本的上升，一个是环保成本的上升，一个土地成本的上升，一个是资源和能源成本的上升，再加上人民币汇率升值。这些因素在过去5年、10年中不断地累积，在过去两三年中进一步加速。为什么近年来的宏观调控越来越频繁、越来越短期化？原因之一就是在成本升高后，几个调控目标之间越来越难以兼顾，一放松通胀就抬头，一收紧经济就不行，政策腾挪空间...

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　　对于大资金来说，行业配置对总体投资收益的影响常常比精选个股更为重要。一个好的荐股逻辑包括三点：1、估值~这股票为什么便宜（估值水平与同业比，与历史比；市值大小与未来成长空间比）；2、品质~这公司为什么好（定价权、成长性、门槛、行业竞争格局等）； 3、时机~为什么要现在买（盈利超预期，高管增持，跌不动了，基本面拐点，新订单等催化剂）。同样道理，行业配置的逻辑框架也不外乎是估值、品质和时机这三个要素。

　　估值是最容易的部分，哪个行业便宜、哪个行业贵，一目了然，只是大家都把便宜的行业当作夕阳产业而不愿意买罢了。回头看，尽管经济低迷，这两三年股市中真正赚到钱依然是银行、地产、工程机械...

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　　投资做了十几年，深深体会到人弃我取、逆向投资是超额收益的重要来源。最近的一次是在今年的7月2日广州宣布汽车限购时，当天汽车股纷纷跳水甚至跌停。回头一看，汽车股半年来已经平均上涨了30%，而市场却是下跌的。再看看这几年每年表现最好的板块，2010年的工程机械、2011年的银行、2012年的地产，同样都印证了“人弃我取、逆向投资”的有效性。

　　逆向投资是最简单但却最不容易学习的投资方式，因为它不是一种技能，而是一种品格，而品格是无法学的，只能在实践中磨炼出来。投资上的集大成者大多数都具有超强的逆向思维能力，尽管他们对此的表述各不相同。索罗斯说，&ldquo...

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　　我今天的演讲分成三个部分。第一部分是关于海外市场对冲基金发展的情况。第二部分是关于中国发展对冲基金面临的挑战和困难。第三部分是中国对冲基金发展的机遇和前景。

　　（一）海外市场对冲基金发展现状

　　其实过去的这几年，应该说世界的金融市场特别动荡，但是海外对冲基金的资产规模却每年都在往上升，现在已经到达了2.5万亿美元，从这一点角度来看，传统资产管理向另类资产管理转移的趋势在国际金融市场上还是比较明显，因为看美国的共同基金业过去这几年，特别是股票型基金的资产其实在逐步萎缩，这和市场环境有一定的关系。

　　我们看海外对冲基金主要可以分成两大类，一类对冲的，另一类是不对冲...

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　　很多人认为，价值投资是放之四海而皆准的投资方法，应该在任何情况下都无条件地坚持。事实上，价值投资有其特定的适用范围和条件，清楚地认识到价值投资的局限性是成功投资的必由之道。

　　简单说，价值投资就是当股价低于公司内在价值时买入，当股价高于其内在价值时卖出。因此，奉行价值投资的最基本的前提条件，就是所买公司的内在价值应该是相对容易确定的。

　　为什么巴菲特只买商业模式简单，且跟人们日常生活息息相关的公司？道理很简单，这些公司的未来盈利增长非常稳定，因而其内在价值很容易确定。巴老最成功的投资多在日常消费品，如可口可乐、宝洁、吉列刀片和青箭口香糖。如果把这些公司的历史盈利状况画...

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　　许多人认为，买股票就是买未来，因此，成长是硬道理，要买就买成长股。的确，最牛的牛股一般都是成长股；然而，最熊的熊股也往往是"成长股"。许多国家(包括我国A股)的历史数据都表明，高估值成长股的平均回报远不及低估值价值股，原因就在于成长陷阱比价值陷阱更常见。

　　成功的成长投资需要能预测新技术走向的专业知识，需要能预判新企业成败的商业眼光，以及能预知未来行业格局的远见卓识。没有多年摸爬滚打的细分子行业研究经验和强大的专业团队支持，投资者就很容易陷入各种"成长陷阱"。

　　第一类，估值过高。最常见的成长陷阱是过高估值--高估值的背后是高预...

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　　选股时，有三个要素需要仔细考量：一是估值，因为好公司贵了就不是好股票；二是品质，因为坏公司再便宜也不是好股票；三是时机，因为即使是便宜的好公司，如果没有催化剂，股价也可能长时间不涨。

　　三者中，估值最简单，可自学；品质的判断则需要较多的专业知识，最好找有行业经验的人来教；至于买卖的时机，只能靠悟，靠在市场中摸爬滚打一点一滴悟出来。

　　如果说投资是科学加艺术的话，估值更接近科学，所以可学；时机更像艺术，看天赋，只能靠悟；品质则是科学和艺术都有一点，难学但可教。

　　问自己三个问题

　　投资大师们对这三个要素也是各有侧重。格雷厄姆最注重低估值，他买的股票的总市...

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　　投资分析中，简单的往往是实用的。我的投资理念很简单：好行业中挑选好公司，然后等待好价格时买入。与之相对应的投资分析工具也同样简单：

　　１、波特五力分析，重点搞清三个问题：公司对上下游的议价权、与竞争对手的比较优势、行业对潜在进入者的门槛。

　　２、杜邦分析，弄清公司过去５年究竟是靠什么模式赚钱的（高利润、高周转还是高杠杆），然后看公司战略规划、团队背景和管理执行力等是否与其商业模式相一致。例如，高利润模式的看其广告投入、研发投入、产品定位、差异化营销是否合理有效，高周转模式的看其运营管理能力、渠道管控能力、成本控制能力等是否具备，高杠杆模式的看其风险控制能力、融资成本高...

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　　尊敬的各位朋友、各位来宾，上午好！很高兴今天能够有这个机会在南京这个风水宝地和大家一起来探讨新年的投资策略。新年已经有了三个交易日，确实有一些投资者感觉过去这三天挺受伤的，市场呢有这样一个特点，每次涨了以后好像乐观的观点，乐观的人就多了一些，每次跌了以后悲观的人就多了一些。而且涨了以后乐观的观点显得特别有观点，特别有魄力，特别有远见，但是跌了以后悲观的观点就显得特别睿智，特别深刻，特别有说服力。

　　但是我们仔细的想，就是说做投资最重要的是什么呢？投资方方面面影响股价涨跌的因素应该是无穷无尽的，但是最重要的其实只有两点，一个是估值，一个是流动性，估值就是价格相对于价值是便宜了还...

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