新年伊始，耶伦在情人节的烛光晚餐上发表了半年度货币政策证词，她重申近期某次会议上加息可能就是适宜的，并强调等待太久可能要求迅猛加息，这样的决策具有破坏性，可能会将美国经济推入衰退。耶伦的证词过后不久，市场投资者即开始挖掘耶伦内在深意，各种买卖预期左右着市场的波动。今天，我们简单谈一下当下市场中两个预期疑点。
市场预期疑点一：耶伦为何表达出想趁早加息？
两个点。一是耶伦恐利率滞后通胀，忧心特朗普推行的减税政策和废除多德弗兰法案，前者一旦落实美国本土的资本支出和投资消费便会加速，进而通胀增速亦会超出市场预期；后者一旦落地即会对金融业松绑，金融市场的杠杆再度被加上并加速对资产价格即通胀的冲击，且中小企业的信贷支持会上升进而刺激通胀加速并极可能传导至美联储的购债规模变化。
二是美国利率周期性收紧的趋势仍在延续，从近几个世纪的利率史看，利率往往随着民族发展和兴旺开始下降，又会在政治崩溃后的相当长的时期中上升。大周期上看，17、18世纪荷兰的长期利率总体上低于英国，而19世纪则是英国低于荷兰，这和两个国家相对经济地位、对欧洲金融的主导权的变化有关；19世纪英国国债利率低于美、法、德、荷等国，也反映出那时“日不落帝国”的强大。小周期上看，美国自身近半个世纪以来利率总体下滑，但伴随08年金融危机政治经济的重塑后，利率逐步进入上升周期。
市场预期疑点二：趁早加息对市场价格波动的后续影响？
两个点。一是聚焦短期利率差预期传导下的汇率价格差，无需证伪的是现在的美元预期依旧强势，我们去年年底在《黑天鹅频发下的2016通胀回升下的2017》文中提过美元高位震荡的时间可能比我们预期的要长，那么伴随耶伦趁早加息的预期和当下技术图表呈现出的信号，美元强化了在99-104区间运行的节奏，这种区间节奏可以理解为市场对接下来加息预期在三月与去年年底所预期的强度的弱化，而这种弱化已经容纳了各国息差变化。进而汇市价格波动就有可能围绕美元上下波动，少了大单边，于投资者而言就剩谁有耐心谁有钱了。
二是利率差传导下的资金流轮动，可以看到的是全球资金流向美国的速率这三年在加速，短期这种现象还在延续，我们从亚欧股市疲弱、美国三大股指皆创历史高点可以佐证，而间接的溢出效应也使得商品价格受益，如铜、铝、锌及石油资源等，我们预期的是这种商品涨势短期还有延续的可能；但这里面比较特殊的兼具货币、商品及避险功能的黄金白银我们预期资金流出的压力还是有些大，短期价格有向下的可能。
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刘煜贤