一、美国短期国库券（T-Bill）交易简介
美国的短期国库券是指由美国财政部发行的期限在一年以内（包括一年）的债务凭证，主要各类有：3个月（13周/90天）、6个月（26周）、1年（52周）三种，最小面值1，000美元。美国短期国库券是一种折价发行的债务凭证（360天/年），又称为零息债券。作为美国倾向市场最重要的投资工具，短期国库券满足了市场参与者筹措短期资金以及闲散货币资本投资生息的需要。
以这些短期国库券为标的资产的期货产品包括：1976年CME-IMM推出的90天短期国库券期货；1978年CME-IMM推出的一年期短期国库券期货；1978美国商品交易所（ACE）推出的90天短期国库券期货；1979年纽约商品交易所（COMEX）推出的90天国库券期货；1980年纽约期货交易所（NYFE）推出的90天国库券期货等。此外，中美洲商品交易所（MCE）也设有13周短期国库券期货。但是，除了CME-IMM的90天短期国库券期货取得了巨大成功外，其他的短期国库券期货的尝试均以失败告终。一年期短期国库券期货不受欢迎的主要原因是该期货对应的现券市场远不如90天短期国库券期货庞大，交易也不够活跃。由于投资者可以通过流动性较好的90在短期国库券期货对天倍数期限的风险进行连续滚动保值（roll-over hedgd），从而对6个月和1年的短期国库券期货形成了完全替代。CME-IMM是世界上最大的短期利率期货市场，其他交易所的品种重复设置难以实现较强的流动性和较低的基差风险，在残酷的市场竞争中自然也就难很取得成功了。
CME-IMM90天短期国库券期货是美国政府的直接债务，被投资者视为最为安全的投资工具作为一种无风险的资产，其收益的变化可视为利率变化的真实反映。90天短期国库券的二级市场十分发达，可作为现金的完全替代品。独一无二的安全性和流动性使CME-IMM90天短期国库券期货合约成为世界上交易量最大的短期国库券期货合约，其他国家短期利率期货市场的定价参考标准，以及其他短期利率债务凭证的有效套期保值工具，真正成为了货币市场的基石。
二、CME-IMM90天短期国库券期货交易规则
1、CME-IMM90天短期国库券期货的合约规格
表9－1
芝加哥商业交易所（CME）美国90天短期国库券期货标准合约
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交易单位（Contract Size） |
到期面值100万美元的美国90天短期国库券 |
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报价（Quotation） |
指数点 |
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最小价格波动（Minimum Price Fluctuation） |
0.01或每合同25美元 |
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每日价格限幅（Daily Price Limit） |
无 |
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合同月份（Contract Month） |
3、6、9、12月及两个非季月份的连续月份 |
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交割方式（Delivery Method） |
通过联邦储备账户系统划拨 |
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最后交易日（Last Trading Day） |
合约月份的第三个星期三所在那周，0天短期国库券拍卖发生的营业日，芝加哥时间12:00 p.m.之前 |
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交易时间（Regular Trading Hours） |
美国中部时间：7: |
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全球交易系统交易时间（GLOBEX Trading Hours） |
美国中部时间：2：10 p.m.－7: 星期天与假日：5:30 p.m.－7: |
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结算类型（Settlement Type） |
现金结算 |
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自动收报机代号（Ticker Symbol） |
TB |
资料.来源：www.cme.com 13 Week U.S T-Bill Futures Contract Specification
CME-IMM90天短期国库券期货的标的资产既可以是新发行的90天短期国库券，也可以是还有9天到期的短期国库券。所有用于交割的现券的市场价格相等，可以看作同质产品。因此，不存在转换系数的问题。作为一种短期利率期货，90天短期国库券期货的交割必须在很短的时间内（一般为三天）交割完成。这样期货卖方的选择权和投机获利的机会大大减少，这也是90天短期国库券期货与CBOT中长期国债期货的一大区别。
基本点（basis point）是百分之一的1/100即0.0001，对面值，,1000,000美元的90天短期国库券，其对应的价值为25美元。折现收益每变动一个基本点，合约价格改变25美元。
每日价格限幅原为±60个基本点，现已取消限制。GLOBEX的价格限幅为±2个基本点。
GLOBEX是CME和路透社合办的网络电子交易系统，旨在为CME场内交易的产品提供收盘后的继续交易，使CME利率产品实现全天候交易。由于GLOBEX成本低廉，流动性强，实际上为其他交易所的交易者提供了新的选择。法国国际期货交易所（MATIF）和新加坡交易所（SGX-SIMEX）已加入GLOBEX的行列。
2、CME-IMM0天短期国库券期货的报价
IMM上市的短期国库券期货合约采取指数报价方式，称为100-DY方式，DY(Discount Yield)是以百分比表示的短期国库券折现收益，100减去DY的部分为指数（Index）。由点到面国库券按贴现方式发行，对T天到期的短期国库券，可由下列公式求出短期国库券的合约价格：
P＝1,000,000×（1－（DY/100）×（T/360））
表5－2是《华尔街日报》刊登的
表9－2
芝加哥商业交易所（CME）美国短期国库券期货市场报价
TREASRUY BILLS（CME）-﹩1mil.；pts.of 100%
Discount
|
|
Open |
High |
Low |
Settle |
Chi. |
Settle |
Chi. |
Open Int. |
|
June |
95.81 |
95.82 |
95.79 |
95.81 |
+02 |
4.19 |
-02 |
32.183 |
|
Sept |
95.22 |
95.30 |
95.22 |
95.30 |
+08 |
4.70 |
-08 |
10.958 |
|
Dec |
94.77 |
94.88 |
94.77 |
94.88 |
+11 |
5.12 |
-11 |
4.851 |
|
Mr95 |
|
|
|
94.62 |
+16 |
5.38 |
-16 |
219 |
Est vol 3,755；vol Wed 3,500；open int 48,211, -960
资料来源：The Wall Street Journal ，Trading Day of April 21，1994
从上表中我们可以看到，当天，6月份短期国库券期货合约开盘报价95.81，是100减去贴现率4.19所得。由公式求得的真实期货价格为98.9525。可见，报出指数的变动方向和起初期货价格的变动是同方向的。表5－2前五项是以指数点报价，分别为当天的开盘价、最高价、最低价、结算价、与前一交易日结算价 变动；第六、七两项则是按折现率报的价，第四项和第六项结算价之和为100，第五项和第七项变动值之和为0。最后一项“Open Interest”是未平仓合约数，指已经成交而未交割的合约数。
报价单下方有一排数字。“Est vol”是当日估计成交量，“vol Wed”是前一交易日（星期三）的确切交易量，“open int”是各月份合约 未平仓合约数之和。