（二）以直接融资作为表现形式的资本市场不发达

  从直接融资的发展情况来看，当前中国以直接融资为表现形式的资本市场还不十分发达，其主要表现在以下几个方面：

1．资本市场规模十分有限，资本市场结构不合理,资本市场层次相对简单。从中国资本市场发展的实际情况来看，目前中国资本市场主要表现为债券市场和证券市场两个方面。其中债券市场主要有银行间债券市场和证券间交易市场两个市场，中国目前还没有形成统一的债券交易市场。受债券交易市场不发达影响，目前通过中国债券交易市场融资所发生的融资费用相对较高，其主要表现为：债券发行成本较高，如债券发行手续费支出较高；债券票面利率的确定不能反映市场真实的供求关系以及投资项目的真实投资回报率，如债券发行一、二级市场利差较大等。就证券市场而言，目前中国有上市交易的主板、中小板以及创业板市场，还有用于场外交易的三板以及产权交易市场等，受证券市场基础性制度还不完善以及投资者仍不成熟等因素影响，目前中国证券市场的股票价格还不能准确地反映上市公司的真实价格，甚至一些企业还存在欺诈上市行为。上市公司以“分红派现”方式对于二级市场股东的回报相对较少，上市公司与证券市场投资者之间还没有建立起以“分红派现”为基点的利益统一的平台体系，以股票价格差异为表现形式的资本利得成为证券市场投资者获取投资收益的主要来源，其一方面导致了证券二级市场股票价格的大幅波动；另一方面也使证券投资呈现一种“零和”游戏的搏弈特征。从资本市场规模来看,虽然中国证券市场和债券市场经过十几年的发展,目前已经达到了相当大的规模,其在很大程度上预示了中国资本市场发展结构依然存在着诸多不合理的地方，今后仍有待于继续优化和改进。

2．目前中国资本市场运行仍不十分规范。具体言之，其主要表现在以下几个方面：

一是证券市场的发展基本上以偏重于融资为主，上市公司与投资者之间缺乏以“分红派现”为主要表现形式的共同利益交集。由于中国证券市场发展于国有企业改制这个特殊时期，为企业解困成为发展证券市场的主要目的，受此影响，证券市场成为企业单方面融资的主要场所，其在一定程度上决定了货币资本所有者在证券市场的投资行为，其主要目的不是在于通过被投资企业的“分红派现”来获取投资回报，而是在于搏取证券二级市场的价格差额。在这种证券市场发展格局下，上市公司等证券市场融资者成为最大的赢家，而拥有货币资本的证券市场投资者却不能通过证券市场的直接投资，分享被投资企业不断成长而带来的相关收益。更有甚者，在这种不规范的证券市场投融资条件下，一些上市公司甚至采取欺诈的手段来套取投资者的资金，其在一定程度上预示了在直接融资模式下，如果证券市场的发展不能建立在“分红派现”的基础之上，那么，货币资本所有者在证券市场的直接投资行为，对于那些采取欺诈手段募集资金的上市公司而言，其并不能达到货币资本与实体经济相结合的目的，这些都在很大程度上影响了证券市场的运行效率。从债券市场发展情况来看，目前中国债券市场发展规模明显偏小，其一方面不能很好地满足以债权为约束条件的债券市场的发展需要；另一方面，也使货币资本所有者很难在债券市场与证券市场之间做出相应的投资选择，从而使债券市场与证券市场之间相对均衡的投资收益率难以真正地形成。此外，在债券发行过程中，由于对债券投资者设置的门坎限制，其一方面使债券发行利率不能通过充分的市场竞争形成真实的利率水平；另一方面也会导致基于债券投资资格的不公平而产生相应的腐败现象。

二是从证券二级市场运行情况来看，受证券市场监管乏力以及价值投资理念相对馈乏等因素影响，证券二级市场投机氛围浓厚，使上市公司的股价不能准确地反映其自身实体经济的发展水平，一些上市公司的股价严重透支，其一方面使货币资本所有者在证券市场投资时面临着较大的投资风险；另一方面，也使证券二级市场失去了准确反映上市公司价值的功效。毫无疑问，证券二级市场对于上市公司定价功能的缺失，在很大程度上影响了证券市场的运行效率，其一方面使证券市场不能通过优胜劣汰的方式，实现资源的优化配置；另一方面，也使证券市场投机氛围盛行，进一步加剧了证券二级市场运行的金融风险。就债券二级市场运行情况而言，由于专门从事债券二级市场交易的机构相对缺失，债券市场的收益主要体现在由于债券一级市场参与门坎限制而导致的债券一、二级市场利差收益，而债券二级市场交易并不活跃，其主要体现在每日债券二级市场交易稀少等方面。债券二级市场偏少的交易量，使债券二级市场价格走势不能充分反映发债公司的真实运营情况，从而在一定程度上使债券二级市场的定价功能得不到有效发挥，其在很大程度上影响了债券市场的运行效率。

整体来看，由于中国资本市场运行还存在着诸多问题，这在很大程度上导致了中国直接融资模式下的资本市场发展所产生的综合效率依然不高，其主要表现在以下几个方面：一是资本市场难以发挥其对于市场资源的优化配置作用。从中国资本市场发展情况来看，由于资本市场发展初期存在的定位偏差，使中国资本市场的发展很难发挥其对于资源的优化配置作用。理论上而言，在一个资源优化配置效率高的资本市场，符合未来产业发展方向的公司应该在资本市场支持下得到长足发展，而那些传统的产业在资本市场由于得不到有效的资金支持，其发展将会受到较大的影响。理论上而言，通过直接融资模式下资金投资方向的选择，资本市场可以很好地发挥其对于社会资源的优化配置作用。而从中国资本市场发展的实际情况来看，如前所述，为企业解困成为资本市场肩负的一个重要功能，这在很大程度上限制了资本市场在资源优化配置方面作用的发挥，其一方面使那些经营效益不高的传统产业依靠资本市场的资金支持而得以生存；另一方面，也使得那些市场需求潜力大、产业发展前景好的企业，由于缺少资本市场资金关照，而得不到快速发展。就此而言，资本市场不但没有发挥其对于资源的优化配置作用，反而在一定程度上阻碍了市场经济条件下市场对于资源优化配置作用的发挥；二是由于证券市场价值投资理念的相对缺失以及缺乏资金使用的有效监管，使直接融资模式下的货币资本与实体经济之间的联系还不十分密切。在直接融资模式下，由于价值投资理念的相对缺失以及市场缺乏“分红派现”的硬约束，导致上市公司侵占、挪用、截留募集资金的现象较多，由于缺乏有效的上市公司资金使用监管，一些募集资金很难通过与实体经济相结合的方式，发挥其对于经济发展的推动作用，其在一定程度上限制了直接融资方式下货币资本直接服务于实体经济的能力；三是中国资本市场所呈现的短、频、快发展特征，在一定程度上限制了直接融资模式下货币资本与实体经济相结合的深度和广度。从中国资本市场发展情况来看，无论是证券一级市场，还是二级市场，作为货币资金所有者的投资人，投资心态普遍浮躁，他们对于实体经济的投资，不是寄希望于从实体经济发展中获得相应的投资回报，而是寄希望于利用资本市场的杠杆效应,采取短、频、快的方式，通过上市公司股票价格的波动，获取较高收益。在这种投机心理作用下，货币资本很难对实体经济进行长期投资，其在一定程度上决定了货币资本与实体经济相结合的广度和深度都相对有限；三是受市场经济运行秩序仍不规范等因素影响，企业通过资本市场融资所付出的成本相对较大，其主要表现为企业债券发行成本相对较高，上市公司股票发行成本较高等方面。