回望2015，民间投资划出了一道向下的曲线，这反映了投资整体不振的现实，并没有可惊讶之处。从细节来看，却又有值得细究的地方。拉长时间序列，我们发现，过去两年民间投资划出的增速轨迹，和全部投资增速曲线，几乎一直保持了平行状态，常规而言，民间投资增速要高出全部投资增速2-3个百分点，比国有投资增速更快——2014年民间投资增速比国有投资增速高出6.8%。但2015年，情况起了变化。民间投资和全部投资增长，这两条曲线大部分时间扭结在一起，也就是说，民间投资增速大致与全部投资增速持平。全年来看，国有投资增速更是超过了民间投资。

 

这是一个值得关注的信号。稳增长的关键是稳投资，我们一直期望，民间投资能够扮演更积极的角色。过去两年中，各地政府全力推动政府与社会资本合作项目（PPP），统计数据显示，2015年底，中国各地推出PPP项目达到6650个，计划总投资为8.7万亿元。财政部先后两批公布示范项目，涉及市政、水务、交通、医疗、教育、文化、养老、科技等众多领域。为了保证民间投资者的合法权益，进一步引导预期，有关部门不断加快相关立法进程，一系列配套法规陆续发布，如此力度之下，为何民间投资仍然增长乏力？

 

我们觉得，如果认为这是一个消极的信号，恐怕也未必。所谓“魔鬼在细节中”，读懂这个信号，对于宏观数据还需要做更细致深入的分析和整理。或者说，我们还要问问，哪些领域的投资增长在放缓，甚至在缩减，民间投资看重的又是哪些领域。

 

就此而言，一个合理的解释是，民间投资正在发生结构性变化。中国经济处在去产能的关键时期，因而从传统产业论，可选择的投资领域的确不多。统计数据显示，在有色金属挖掘、冶炼和相关制造业领域，民间投资是大幅度缩减的，这和钢铁、煤炭和有色等产业去产能压力比较大，应该是息息相关的。而这些领域过往投资规模都比较大，对于投资的拉动作用也更大的领域。当相关行业出现-20%的投资增长时，整体投资数据自然不会好看。

 

把视野拉开一些，应该看到，民间投资不乏相对的“洼地”。比如对文化、体育和娱乐业的投资。从整体来看，上述领域2015年的投资增速是11.3%，对比之下，可提升的空间应该更多。就拿体育产业来说，据国家体育总局统计，2015年，体育产业增加值将达到4000亿。据测算，若要实现国务院“46号文”提出的2025年5万亿的目标，体育产业产值每年的增速将达到近30%。这意味着多大的投资机会？中国电影也是如此。一个数据对比可见：2014年中国电影投资增长率是36%，而2015年仅前三季度就达50%。

 

对于PPP项目，或许也不用悲观。目前来看，一些民企即有极大兴趣，也有不少顾虑，主要体现在商业利益和权益保障方面。这大概也是前期PPP项目落地进度比较慢的原因。但是从统计数据来看，相关领域的民间投资增长并不慢，只是碍于基数比较低，对投资大局的贡献不如预期那么高。比如说，2015年，对卫生和社会工作的民间投资，增长了53.3%，但绝对量不过2165亿元，相对于35.4万亿的民间投资而言，微小如水滴。不过这或许也正是可以乐观的地方，2015年，民间投资在电力、热力生产和供应业，水利、环境和公共设施管理业的投资，分别达到了37.7%和29.2%。这要比全部固定资产投资的增速高出20%左右。

 

我们以为，去产能、去杠杆，对于民间投资来说也是一个“战场”转移的过程。在这个过程中，一部分无效投资很可能会最终沉淀，新的机会也会在各种碰撞和不适应中浮出水面。短期来看，投资增速仍可能在低位徘徊，民间投资的增长曲线也不会发生太大的偏转。不过这可能正是一个蓄势的过程，如果从已经初见端倪的变化来看，民间投资给出的信号是积极的。如果进一步打破垄断，给民间投资以更大的腾挪空间，让企业家成为资源配置的主导者，假以时日，这种高速增长必然改变民间投资自身的结构，进而为中国经济引擎以旧换新奠定基础。