【吴鑫鸣】9月加息之路渐行渐远 浅谈Fed推迟加息的7大理由

 

       随着表现不一的美国8月非农就业数据的发布，美联储(FED)本月加息的前景变得越发扑朔迷离起来，利率期货市场暗示本月加息的市场认同度从数据发布前的26%提升至30%，然而这并没有什么用。

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　　吴鑫鸣认为“9月甚至都没有朝加息的方向贴近。”以下为笔者给这个月不加息的7大理由：

　　1. 我们认为9月不加息的预判始自6月对利率预期点状图，以及耶伦7月10日讲话的解读，相关内容都指向12月加息。如果经济动向发展打破了他们的预期，那么现在加息可能会迫在眉睫，但情况正相反，经济环境只是符合甚至逊于当时的预估，因此耶伦可能“抵制”9月加息。

　　2. 放眼整个金融市场，情况相比6、7月显然糟糕不少，投资人也下调了对未来经济增速的预期。高盛金融环境指数来到了2010年来最为紧张的水平：美元持续升值、信贷息差放宽，股市持续跌落。根据我们的“GSFCI泰勒规则”，实际金融环境只会较先前预期越发紧张。

　　3. 即便只是关注数据本身，也很难得出情况比预期更好的判断。尽管经济增速保持良好，就业形势持续改善，但薪资和价格增速仍不及一致预期。核心个人消费支出指数2季度达到了4年低位1.24%。结合其他依旧低迷的物价指数，通胀仍明显弱于2%的联储目标水平。

　　4. 9月17日加息也存在部分逻辑难度。现在市场对于加息的预判认同度介于30-35%之间，吴鑫鸣认为联邦公开市场委员会希望市场在9年来首次加息降临之际能够有充分的预判，这就意味着，此刻直至会议召开期间市场出现巨幅波动并非当局所希望看到的。若如此，在市场认同度偏低的情况下，一旦美联储做出了让70%投资人都感到诧异的加息决定，那么金融市场将难免出现重大起伏。

　　5. 我们该如何解释美联储副主席费希尔相对鸽派的采访论调和杰克逊霍尔央行年会上的姿态?他虽然没有明确加息时点问题，但费希尔的确阐述了就业市场和通胀的改善迹象，这是9月17日美联储可能加息的支撑信号。不过另一种解读是，费希尔可能不希望提前抹杀了市场预期，当时市场对于9月加息的认可程度已低至25%。

　　6. 如果我们判断对了加息与否的问题，那么后续重点在于，委员会将在17日会议结束时对未来政策释放出何种信号，而这很难有定论，金融市场环境的收紧使得前美国财长萨默斯的观点变得越发合理，即美联储不应在2015年再提加息。我们的基本预期是，包括利率预期点状图在内的预期信息将符合12月加息的预判，不过耶伦会在声明中明确，需要看到金融市场环境改善，才能确保年内的首次加息。

　　7. 会议的其他要素可能也会包含着鸽派信息。尽管失业率可能持续下降，但这可能会被结构性失业率预估的影响所抵消。实际GDP、通胀以及长期联邦基金利率也多半会显著下降。联邦基金利率预期很可能远高于相对应的远期利率。