——如此小公司也能20年如一日“按季分红”

武汉科技大学金融证券研究所所长董登新教授

　　昨晚，中国证监会、财政部、国资委、银监会等四部委联合发布《关于鼓励上市公司兼并重组、现金分红及回购股份的通知》。通知明确鼓励上市公司现金分红：上市公司现金分红是优化投资者回报机制建设的重要内容。为进一步优化现金分红制度，提高分红水平，要求上市公司具备现金分红条件的，应当采用现金方式进行利润分配。考虑到不同上市公司所处的行业、发展阶段和盈利水平存在较大差别，鼓励上市公司结合上述因素，增加现金分红在利润分配中的占比。鼓励具备分红条件的公司实施中期分红，增加分红频率，使投资者获得更及时的回报。同时，要完善鼓励长期持有上市公司股票的税收政策，降低上市公司现金分红成本，提高长期投资收益回报。

    上市公司应建立规则、透明、可持续的“现金分红”的回报机制，感恩并敬畏投资者，这是鼓励价值投资和理性投资的重要制度基础和必要市场环境。我国上市公司应该逐步学会“按季分红”，先将一年分红一次的习惯改为每半年分红一次，等时机成熟时，再升级为按季度分红。我们下面不妨看看美国的一只普通垃圾股是如何坚守“按季分红”的底线的？相比之下，我们的上市公司是否应该感觉惭愧、羞愧？

    CPI公司是一家美国中小企业，成立于1979年，总部设在美国密苏里州，并于1989年6月30日在纽约证交所挂牌上市。CPI公司是一家专门从事儿童、个人及家庭美术摄影作品的生产与销售的企业。它大约有3000个专业摄影室，分别分布在美国、加拿大、墨西哥等国，这是一家标准的小型“跨国公司”。目前公司基本概况描述如下：

　　上市地：NYSE（纽约证交所）；股票代码：CPY

　　雇员：4900人；总资产：1.55亿美元

　　总股本：704万股；流通股：601万股；锁定股：103万股

　　股权分布：内部人持股6.05%；机构持股42%

　　2012年初的总市值：约1000万美元；当时股价：1.5美元左右

　　2011年实施现金分红：每10股派现10美元

　　由于2011年下半年公司开始亏损，截止2011年11月12日，公司每股净资产为-0.5美元，出现了资不抵债现象，公司股价在2007年5月曾一度最高达到87.19美元，2011年上半年跌破20美元，2011年12月22日，首次跌破2美元，2012年初其股价跌至1.5美元附近。

    2012年2月3日，纽约证交所宣布，由于CPI公司的全球总市值连续30个交易日平均不足1500亿美元，已不符合NYSE持续挂牌标准要求，因此，NYSE决定于2012年2月9日（星期四）终止上市。2012年2月8日，CPI公司决定自2012年2月9日起，其股票正式从NYSE转板至场外市场（OTC）中的最高层子板OTCQX挂牌，股票代码改为CPYC。

　　CPI退市公告发布的当天，其股票收盘价从上一个交易日的1.63美元微跌至1.59美元。2月8日，在NYSE交易的最后一天，CPI收盘价为1.19美元；2月9日，转板至OTC的第一个交易日收盘价为1.19美元。也就是说，在美国，垃圾股从场内市场退市后转板至场外市场，其股价居然完全对接，两个市场没有出现太大差价。这正是高度市场化的退市机制！

    在转板至OTC一周后，2月16日，CPI公司股价收盘首次跌破1美元，当天收于0.93美元。6月8日，CPI收于0.259美元。

　　然而，就是这样一家小公司，自1989年上市以来，该公司一直坚守“按季分红”的分红政策，即便2011年发生亏损，它也仍然坚守“按季分红”的一贯信条。这种小公司能够一直坚守20年不变的分红政策，这是对股东的承诺与诚信，也是社会责任感的体现，尽管由于行业形势变化该公司可能已无法适应市场需要，但它一贯坚持回报股东和投资者的做法，值得国内A股公司学习与借鉴。

CPI公司自上市以来一直坚守“按季分红”

注：表中数据摘自公司网站。

　　1989年6月30日，CPY公司挂牌上市，当年8月、11月就开始对新股东进行了两次现金分红，合计为每10股派现2.2美元；次年每10股派现合计为5美元；从1991——2002年，公司一直保持每10股派现5.6美元的年度派现水平；2003年每10股派现6美元；从2004——2009年期间，公司一直保持每10股派现6.4美元；2010年每10股派现9.1美元；2011年每10股派现10美元。

　　从CPI公司20多年的现金分红政策中，我们看到了三个规律：一是坚持按季分红，每年分红“月份”完全相同：2月、5月、8月、11月；二是分红政策保持相对平稳、可持续；三是现金分红水平逐步不断提高。

　　相比之下，中国A股上市公司分红比较随意，它们没有规范的分红政策，现金分红大多为一次性、偶然性行为。对于是否分红、何时分红、分红多少，几乎都是随意拍脑袋临时决定的，没有规律、没有规划、更没有什么连贯性和可持续性。投资者对于各家公司的年度分红预期都是靠押赌，没有任何透明度，分红政策没有任何规则，因此，投资者只能赌年报、赌年终分红，这就是所谓的年报行情。