【作者微信号】：bzzcaijing

 昨日（7月21日），A股表现波澜不惊，受证监会救市资金尚未退出的僻谣声明的影响，沪指早盘低开后稳步回升，午后一度涨近50点，但尾盘涨幅有所收窄。最终沪指上涨25.56点，以4017.67点报收，收出四连阳，并初步站上半年线。

不过，令人感到诧异的是，尽管沪指站上4000点和半年线，但三大期指却大幅贴水（就是期货价格远低于现货价格）。截至周二收盘，期指较现货仍然保持深度贴水。沪深300指数主力IF1508合约贴水197.01点；中证500指数主力IC1508合约收盘贴水505.46点；上证50指数主力IH1508合约贴水106.77点。

更值得一提的是，昨日沪深300期指贴水197点，贴水幅度近5%，这个幅度在历史上可以排进前三名，仅次于7月7日贴水231点和7月8日贴水199点。当时正逢市场处于最恐慌阶段，期指大幅贴水尚在情理之中，而如今行情看似已趋稳定，为何贴水幅度仍如此之大？不仅沪深300期指，中证500期指也贴水近6%，上证50期指贴水约4%。笔者觉得原因有三：

首先，尽管受政策救市利好的影响，股指连续收阳，并且站上4000点大关，但多头在上攻时仍趋于谨慎，明显表现出信心不足的样子。一边用连续小阳线试探性的推高股指，而另一边却纷纷购入股指期货看跌合约，予以对冲短期风险，当购买三大期指看跌合约的机构投资者多了，做多的人稀少,于是大幅贴水现象便会出现。

再者，虽然三大股指期货日内成交量相对前期已经有所恢复，但是持仓量依然没有恢复到之前水平，沪深300期指主力合约持仓量最多时在30多万，周二收盘时持仓仅为51627手，上市时间不久的中证500期指主力合约持仓最高时在5万多手，周二收盘持仓则为9804手，不足1万手。下降幅度高达80%。

而笔者认为，经过监管部门干预后，当前部分资金主要以日内交易为主，捕捉短线交易机会，很少有采取隔夜趋势性的操作，因此在日内资金追涨杀跌影响下，股指往往呈现出振幅较高的宽幅震荡走势，与现货指数较为平稳的走势形成鲜明对比。

最后，尽管管理层对当前点位态度明确，多数专家认为股市下跌空间已有限。而近期出现期指大幅贴水现象，只能说明市场对8月接下来的行情很悲观。对此，笔者也认为，政策救市只能迟滞股市大跌的进程，但不能改变股市未来行情的大趋势。鉴于目前股市泡沫尚未挤尽，当政策利好期过后，股指仍有大幅下跌的动能。

从7月13日至今已有七个交易日，指数缩量，走势偏弱。这七个交易日沪深300、上证50和中证500指数的涨幅分别为1%、-4%和13%。在主板走弱时，代表小盘股的中证500指数难以走出独立行情。无论是期指还是现货市场，还需要更多外力资金支撑才能走出困境。

面对三大期货走势明显弱于现货指数，呈现诧异的贴水现象，我觉得后市要让基差收敛无非是两种情况：一是现货指数连续大涨，给多头树立信心，带动期指大幅上涨，但问题是现贷股价存在较大泡沫，市场信心明显不足。救市行情明强暗弱。

另一种是现货指数下跌使其与期指的基差收窄，很多人认为主力护盘下跌空间不大。但要提醒的是，护盘资金能撑多久值得怀疑？一旦护盘资金损耗殆尽或力不从心时，那么现货指数只能通过下跌的方式，来使其泡沫破裂，估值回归。而如果继续延续暴跌行情，深受灾难的恐怕还是代表中小盘个股、前期涨幅巨大的中证500期指和中证500指数。

受政策利好的外力影响，股市近几日呈现试探性的缓慢上攻行情，并且站上了4000点大关。但令人奇怪的是，相对应的三大期指却始终与现货之间呈现大幅贴水现象。这既说明了，主力资金在拉升股指时，也选择做空股指期货对冲的谨慎心态。也说明了，受政策压制之后，期货市场追涨杀跌的短线氛围在抬头。更关键的是，期指的大幅贴水，意味着整个市场对未来股市行情的悲观看法，一旦政策护盘出现疲态，现货指数将以暴跌的方式向期货指数靠拢。毕竟现货市场的估值泡沫实在太大。

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