不看好经济但看好股市

从宏观角度看，中国必须从过去主要依靠投资、出口拉动经济增长，转向依靠消费、投资、出口共同拉动，特别是依靠国内消费来拉动。然而没有收入，让人消费是笑话，因此需要增加老百姓的收入。收入有两个来源，一个是劳动，另一个是资产。一个人一天最多工作24小时，因此劳动收入是有限度的。要有效增加老百姓收入，就必须让他们获得资产收入，这就要求把土地等重要生产要素界定给老百姓。

从微观角度看，经济困难在于生产成本上升、竞争力下降，企业面临生存困难。因此必须降低企业的生产成本。要把包括学校、医院在内的企事业单位界定给个人，这样不但可以有效改善效率，而且可以大幅减少财政支出，从而为大幅减税、减轻企业负担创造条件。还要裁官，这不仅可以减少财政负担，更重要的是只有这样，才可能真正放松管制。

国有企业的问题是“花别人的钱，办别人的事”，这比“花别人的钱，办自己的事”还要糟。国企改革唯一正确的道路是把产权界定给个人。不管怎么改，不改变“花别人钱、办别人事”的状况，不可能有好的结果。做大做强国有企业的唯一手段是行政垄断，这只会有害经济。

不要试图重振房市。重振房市意味着工人生活成本、企业生产成本居高不下，即使避免了一时下滑，经济最终也会因为企业竞争力下降而死掉。土地财政终有尽时，眼前的财政困难可以通过发债来解决。把产权界定给个人可以减少财政支出，再用发债替代土地财政。这样做，虽然眼前有些困难，但是会给未来带来繁荣，未来经济的繁荣可以偿还现在的债务。

这是中国经济唯一正确的出路。如果政策正确，中国经济会向好，股市必然趋势反转。

当然，即使政策立即纠偏，股市也很难马上反转，因为从技术的空头排列转向多头是需要时间的。但可以肯定，如果政策全面、彻底走向市场化，那么股市立即见底可以肯定。

如果政策不走向我所说的正确道路，情况又会怎样呢？那么经济就会越来越恶化。

然而不要简单地把经济恶化和股市走熊对应起来。恶化的前期，股市会走熊，但伴随着越来越恶化，股市的反转就要悄然开始了。你信不信，经济大恶化，未来股市反而会大好。

当今是信用货币时代，领导人又非终身制，这使任何国家都有超发货币的冲动。这正是当今世界虚拟经济游离于实体经济之外自我循环、自我膨胀，充满投机性的原因。很多国家根本无法约束货币超发，这是大格局。我们投资理财，一定要深刻把握这个大格局。

委内瑞拉经济到了崩溃的边缘，然而其股市大涨百分之六百。华尔街金融危机后，有几个国家股市不是创了新高的？中国股市没有创新高，但是房市是创了新高的啊。

世上有两类经济危机，一类是美国式的，表现为像雷曼那样的大投行都倒闭，另一类是委内瑞拉那样的，不会有大银行、地方政府破产倒闭。中国不可能出现地方政府破产的事情，也不会出现如雷曼那样的大投行倒闭的事情，然而这并不是说中国的毒资产不严重。

要做到这一点，超发货币是无法避免的。但超发货币又会引发汇率大幅贬值。

我相信，危机时候，内部稳定重于外部稳定。经济足够恶化，必然会让汇率大贬，然后给货币宽松腾出空间。这也说明，如果政策不能全面、彻底走向市场自由，那么在人民币汇率大贬之前，趋势性行情是不可能出现的。

复杂的是，不知证监会会不会下决心推出注册制？注册制不仅根本改变股市供求关系，而且会导致股价结构性大变化，一些绩优、有成长性的股票价格会大涨，另一些壳公司股价会跌到地板。这一点必须要考虑到。

逻辑上，注册制要在股票价值严重低估、跌到跌无可跌的时候推出，想在牛市中推出注册制，那是清明节坟前烧报纸，糊弄鬼。牛市中资产价格被高估，排着队上市，推出注册制市场能平稳？证监会当然不愿意推出注册制，这等于是解除了他们的审批权。但是不推出注册制，中国股市就注定牛短熊长，暴涨暴跌，无法承担资源配置的功能。在1600点的时候，不推出注册制，反而在那里限制IPO，这足以证明证监会是不愿意推出注册制的。

问题在于，高层会不会要求证监会推出呢？

如要真心推出，那么就得放任股价跌透。当然，这并不意味着政府救市就不正确。大量融资来自银行，大股东也把股权质押给了银行，如果不救市，很可能会出现系统性金融风险。但当融资盘被清理，大股东的质押股权也解决了的时候，政府会不会放任股市跌，然后推出注册制？不好说，因为这样将导致信用和经济下滑，要不要承受这样的短期剧痛，这需要从政治上来做决断。我不懂政治，无从准确判断，不过总体趋向于不愿意承受这样的短期剧痛。

我觉得当前的股市反而好做，至少我个人是喜欢的。轻仓，高抛低吸。涨高了，毅然卖掉，跌下来坚决买入。反正人民币没有大贬之前只有反弹，不可能有趋势性行情，不怕踏空。美元加息、中国出现债务危机、外围再次爆发金融危机，这些潜在风险也可能让股市再次大跌。但在目前点位，应对不确定性的正确做法可能不是空仓什么也不做，是轻仓以控制风险。

我要强调的是，出现企业倒闭潮、经济到了危险边缘的时候，可能股市的底就在附近了。这是中国特色。这也是前文所述大格局所决定了的。当然，这绝不是说股市很快就趋势向好了。但我可以肯定，股市不会像2007之后那样趴在那里熊7年，因为不再有房地产吸金了。

我不能判断短期走势，但无论如何，我都看好股市的未来。然而关键是你要活下来。

我曾正确推断了房市的拐点。泡沫化与高杠杆化紧密联系。泡沫化中，没人愿意让钱久留手中，同时更多的人更希望借到钱。一笔钱被反复借贷，债权债务链无限延伸，M2跟着就膨胀起来。泡沫化中，赚钱那么容易，银行不会让钱做存款被提取准备金，理财产品于是应运而生。理财产品让银行可以将储户的钱全部用于生利，这杠杆还不高？M2和理财产品短时间巨幅膨胀正是泡沫化、高杠杆化的表现。杠杆长了，一笔坏账会派生出众多的坏账来，产生庞大的资金需求，就把利率拉高了。杠杆隐藏在微观主体之间，是否断裂看不见、摸不着，但是利率短时间巨幅拉升意味着杠杆断裂了。因此房市的拐点不是2014年初看得见的房价下降，而是2013年6月的“钱荒”。

我也曾成功预测了上一次股市上涨的拐点。中国拥有世界第一的货币量，资本项目又是管制的，因此当房价不涨的时候，股市上涨的机会就来了。当然覆巢之下无完卵，如果房市硬着陆的话，股价也不会涨，甚至还要大跌。那么股市上涨的拐点到底在哪里呢？2014年7月，我见政府出手救市，又是给国开行注资，又是定向降准，又是放松限购，就写下文章《股市的春天正在悄然到来》。我当然知道需求管理救不了经济，但它可以托住经济不让其在短时间内硬着陆，而一旦硬着陆的风险下降，房价跌、股价涨的逻辑就成立了。

然而未来真的不好推断。假如我真的总能看准未来的话，那么我应该比比尔·盖茨还要富有，身边应该围满了女朋友，哪里还有时间在这里写文章、谈股票呢？在股市下跌的过程中，我两次抄底被套，不得不割肉出局，可见我也会犯错误。所以，本文只能供你参考。

2015年9月

中国版QE开始了？

国庆长假后的第一个周末，央行宣布试点商业银行用信贷资产做抵押向央行再贷款。很多人惊呼，中国版QE开始了。我感兴趣的是，这是量化宽松（QE）吗？

“宽松”好理解，顾名思义就是超发货币。“量化”呢？就是明确告诉大家，超发多少。美国搞了三轮量化宽松，记得第一轮是7000亿美元。明确告诉社会要超发多少，这是QE。

降准、降息也是宽松，然而此宽松不同于量化宽松（QE）。降准、降息是在给定的基础货币下促使钱更多流出银行体系，量化宽松（QE）则特指增加基础货币，俗话说印钞票。

钞票是一国货币创造的基础。正因为其是基础，所以各国不仅有严格的法律程序规定，印多少，事前还要说得清清楚楚，明明白白。7000亿就是7000亿，一分钱也不能多印。

信贷资产再贷款是什么意思？就是商业银行将贷款协议抵押给央行，要求再贷款。这笔本来应该企业归还的贷款，由央行提前还给了银行，经济中的基础货币也就增加了。商行便可以扩大贷款基数，贷款制造存款，存款再制造贷款，贷款再制造存款……如此循环往复，货币于是数倍扩张。

假定信贷资产有一半可以再贷款。90万亿左右的人民币贷款，一半就是45万亿，折合美金7.5万亿美金，吓死耶伦大姐了！当然，你会说央行会适度控制规模。这我也知道，但是到底会放出来多少货币？你不知道，我也不知道，那么怎么能叫量化宽松呢？

众所周知，印钞票就是抢钱。假设有两个强盗，一个鸣枪放炮地进村：抢钱了，抢钱了，我要抢7000亿；另一个呢，悄么声地进村了，还面带笑容地说：稳健的货币政策啊！前年是、去年是、今年是，明年还是。然而暗地里，你懂的。试问那个可怕？

上世纪80年代末九十年代初的恶性通货膨胀，我们应该还有记忆。朱镕基是怎样治理的？两招：一是让中国人民银行成为真正意义上的央行，不再给工商企业贷款；二是让人民币与美元挂钩，挣1美元，才可以向社会投放8.4人民币，也就是才可以印8.4元的钞票。

1995年后，在中国人民银行法的约束之下，印钱无论如何都是有规则可依的。盯住美元锚，通过换汇来释放货币，是一条有轨迹可循的货币制造方法。尽管这办法有弊病，但货币发行总算是有约束的。

但是，这次央行大胆演绎，直接跳过中国人民银行法！

我当然知道，现在资金外流、人民币处在贬值通道中，继续盯住美元是紧缩，然而经济又需要扩张货币。那么，为什么不让人民币大幅贬值呢？就算不得不与美元脱钩，是不是应该通过立法程序确定一个新的规则？是不是也应该像其他国家那样，宽松的同时必须量化？

中国不是量化宽松，而是只有宽松，没有量化。这是货币制度的根本改变。

你不告诉大家，到底要发多少，那么我就只能认为你的超发将超过我们的想象了。

前事不忘，后事之师。津巴布韦、委内瑞拉就是只有宽松，没有量化。

或许你还要辩解，虽然理论上可以放出很多货币，但是商业银行不一定有借款意愿，因此货币未必大量超发，而且也不会一下放出来。可是当商行面临支付困难时，它有没有意愿？

我也不相信政策制定者不知其中危害。或许，隐性坏账已经使得债务危机迫在眉睫，央行不得不接盘，往经济体注入资金，特别是为债台高筑的地方政府融资平台注入资金。至少，不得不打消人们对可能的银行挤兑风潮的担忧。毕竟，就算商业银行贷出去的100万收不回来了，总可以用贷款合同作抵押，从央行重新借回100万，那么还有什么担忧挤兑的呢？

地方债务危机和银行支付危机的风险基本解除了。可能性很大的一个代价，是货币贬值很快会蔓延开来，资本会继续外流，直至汇率大幅贬值。如果政府强行资本管制，那么国债、黄金等资产将大涨，而股市也会迎来一波上扬，甚至趋势反转。

在此条件下，银行和地方融资平台坏账越严重，越利好股市！

无量化的中国宽松开始了。我在10月12日的微博中写道：“中国版QE开始了？美国版QE明确说印7000亿美元。我们信贷资产抵押向央行再贷款，会放出来多少？不知道。所以中国只能叫宽松，不能叫量化。哪个可怕？你懂的！要么回来炒股，要么继续换美元吧！”

2015年10月

“供给侧改革”了反而要谨慎

需求管理救不了经济。我曾经在《凯恩斯、屠夫与经济危机》一文中，和天国的凯恩斯勋爵做了个约定：设使需求管理真能带领世界经济走出危机，走向繁荣，那么我就不做经济学了，我要回老家农村杀猪去。因为真要那样的话，杀猪便是一个更有技术含量的活计。

11月12日，中央财经领导小组会议宣布“供给侧改革”。

我不知道中央财经领导小组会议宣布的“供给侧改革”的确切含义是什么，但我知道，促进经济增长的“供给侧改革”只能是：去杠杆、放松管制（包括打破行政垄断）、减税、国企私有化、土地等生产要素的产权完整、清晰地界定给个人（土地确权流转）。

走“供给侧改革”的道路是对的，然而实施起来，或者要利益集团放弃既得利益，或者经济得承受短期阵痛。利益集团放得下既得利益吗？经济的短期阵痛承受得了吗？

其实，本届政府刚上来的时候，很是热了一阵子的“李克强经济学”主体上就是坚持“供给侧改革”的，然而后来不了了之。可见“供给侧改革”实施起来确实不易。

不减支，怎么可能减税？不把包括学校、医院在内的事业单位界定给个人，不把种种增加经济社会运行成本的做法革除掉，又怎么可能大幅减少财政支出？

不把土地等重要生产要素完整、清晰地界定给个人，让老百姓获得资产性收入，国内消费需求怎么上得来？怎么摆脱投资依赖，实现从过去主要依靠投资、出口拉动经济增长，转向依靠消费、投资、出口共同拉动，特别是依靠国内消费来拉动？

越是高级的产业，涉及的越是跨时间、跨地域的交易，这意味着声誉机制至关重要。然而，产权不清晰界定给个人，谁会在意声誉的价值？孟子就讲，无恒产者无恒心。这也意味着法治的极端重要性。可是产权不私有，法治又怎么可能真正推行？产权没有保障，法治不能推行，产业升级并且自由化的结果怎么可能好呢？只可能是坑蒙拐骗盛行，坏账满地。

须知，国有企业花别人的钱，办别人的事，注定是低效率的。做大做强国有企业的唯一手段是行政垄断，那么又怎么可能真正打破行政垄断？真正意义的放松管制从何谈起？

庞大的官僚结构不会内生放松管制的，只会内生强化管制。其不瘦身，管制如何去除？

想一想吧，一个专车尚且在现实生活中遇到那么大的阻力，放松管制谈何容易！

又担心经济下滑，不想承受企业倒闭的代价，又要去杠杆，这两者怎么取舍？

我当然相信政府“供给侧改革”的决心，但我也深知其难度，深知此供给可能非彼供给。

股市担心的正是“供给侧改革”不能有效推进，而需求管理的力度又降了下来。

当然，注册制到来和美元加息窗口临近也是股市担心的。

审批制下市场上充斥的是一些烂公司，即使有好公司，它也没有分红的压力和激励，对于股民来说又何尝不是烂公司？壳居然那么值钱，这是A股市场特有的现象。既然都是烂公司，那就没有价值投资的必要。这就是中国股市暴涨暴跌、充满投机性的原因。

注册制下股票将不再稀缺，壳不再值钱，烂公司会遭到淘汰。只有在注册制下，人们才会选择价值投资，中国股市才可能避免暴涨暴跌、过度投机的属性，慢牛才可能出现。

虽然注册制长期利好股市，但是短期是利空的。因为在审批制下，现有的股票都享受了一定程度的发行溢价。首先，随着注册制的到来，现有股票的发行溢价势必会消除。其次，烂公司的股价会大跌，甚至会退市。这也是潜在的风险，会引起股票价格的结构性巨大变化。

我不知道“供给侧改革”会推进到什么程度，但可以肯定注册制正向我们走来。注册制的推出宜早不宜晚，本应在股市跌无可跌的时候推出，至少不能让股指涨高了才推出。习总书记已经讲过了，要恢复股市的融资功能。反腐的成就之一，是终于让“注册制”走来了。

从美联储的表态看，12月加息的概率在加大。这也需要短期做一个回避。

美元加息会加大人民币贬值、资本外流的压力，应对的办法是人民币一次性贬值。然而，因为有加入特别提款权的考虑，央行不得不维持汇率稳定。但这样做的代价是外汇储备不断流失，不仅昂贵，而且也不可能持续。预计加入特别提款权后，人民币贬值的可能性很大。

中国GDP只有美国的70%，而且美元是世界主要储备货币，然而人民币存量远远超过了美元。单单进行人民币存量与美元存量之间的比较，便可以知道人民币贬值几乎无可避免。

注册制和美元加息都是大事件，必须考虑其对于股市的影响。而且，企业、银行坏账还没有完全暴露，假如真的实行“供给侧改革”、去杠杆的话，债务违约会不会引发金融冲击？

所以，我选择大幅降低仓位。并非我不看好股市，我可以不看好经济，但是不能不看好股市。关于这一点，有我的文章《不看好经济但看好股市》、《中国版QE开始了？》作证，这里不再赘述。正因为“供给端改革”有难度，所以我是坚信需求还会进一步扩张的，因此有什么理由不看好股市呢？等注册制见了眉目，美元加息告一段落，我会重新满仓杀入的！

2015年11月

注册制会来得比你想象的快

自6月股灾以来证监会一直在清理配资，从场外到场内，是剿灭的节奏。

证监会意欲何图呢？

我的判断，是要为推出注册制铺平道路，为可能的股市下跌消除潜在隐患。

在审批制下，上市公司是稀缺的。正因稀缺，在A股市上炒概念、炒题材、炒壳资源才成为一道道独特的风景线。审批制下股市是很难有效配置资源、发挥服务实体经济的功能的。

要股市有效配置资源，发挥服务实体经济的功能，必要条件之一是推行注册制。

这带来一个有趣的问题：这些年来，为什么不推行注册制呢？

因为注册制会损害证监会及一干人的既得利益。没有管制，权力去哪里寻租啊？没有管制，当官还有什么意思呢？所以才说要推行注册制，证监会的一些处长们就辞职另谋高就了。

我多次说过，注册制要在股市跌无可跌的时候推出来。在2000点、1600点的时候不推出注册制，要等股市涨到4000点以上才推出，这是清明节坟前烧报纸，糊弄鬼！

那些相信政府管制能够服务大众、服务社会的人们，是不是该醒醒了？

然而，事情正在起变化。现在是证监会、肖主席迫不及待要推行注册制！

这，真是大水冲了龙王庙啊！

冲了龙王庙的大水，一是来自于经济下行的压力，二是来自于强大的反腐压力。

现在经济下行压力这么大，谁最着急？习主席、李总理。十九大不久就要召开了，总不希望有人拿经济下行来做文章吧？反腐又持续保持高压，证监会副主席、司局长、处长进去了一大堆，难道就你们还在位子上的干净？此时此刻，让自己安全的最好办法就是表忠心。而最好的忠心，则是发挥自己部门本该有的服务经济的职能，帮助实体经济渡过难关。

现在是证监会、肖主席急着要推行注册制，大家一定要认清这个形势！

不要在意其说什么，要看其做什么。什么控制发行节奏，对发行价格也会有所控制，这里面有真有假，但总体当不得真。从场外到场内剿灭配资来看，IPO会加速，注册制会加速。

在审批制下，现有股票都享受了一定程度的发行溢价，A股市场整体估值偏高。当然，A股市场估值偏高，并不完全是审批制的原因。除了审批制这个重要原因之外，还与中国货币超发，资本项目受到管制、钱流不出去，而土地公有又致使缺少货币载体有关系。

这意味着，注册制将带来两大变化：其一，A股市场的整体估值会下移；其二，股价会发生结构性变化，低市盈率的价值股和成长股可能会获得人们的青睐，靠炒概念、题材的高价股会大跌，而一些壳公司则有退市的可能。剿灭配资，就是要避免多杀多式的股灾再发生。

但是我要强调，正因为A股市场整体估值偏高还与资本项目管制、土地公有致使缺少货币载体有关系，因此即便注册制到来，A股市场仍然可能估值偏高，如还会高于H股。

注册制下不是不要监管，而是监管的方式和内容会发生变化，不再审查企业盈利的情况及其前景，而是审查信息披露是不是真实，会计报表有没有作假，是否存在内幕交易，等等。

注册制短期利空，但是长期利好股市。绝不是注册制了，大家就都抢着去上市。不能做假，不能圈钱，假如企业发展不需要上市，为什么还抢着上？在注册制下，像茅台那样的企业应该退市才对。当然，这需要法治跟上。如果法治能跟上，那么注册制将开启中国股市的新纪元。然而多少令人担心的是，法治可不是说搞就可以搞起来的，这一点我们必须清楚。

注册制下股市参与者们必须调整自己的行为。然而中国还远不是法治国家，很多人还拿法律制度不当一回事。最近抓了一批证券公司高管，未来，一批上市公司高管很可能会进去。

                                     2015年11月

如有深V请把你的小脸深埋

12月3日，欧洲央行下调隔夜存款利率10个基点至-0.3%；维持主要再融资利率0.05%；维持隔夜贷款利率0.3%；将QE购买范围扩大至地区、地方政府发行的债券，时间延长6个月至2017年3月。结果欧元不降反升，股债大跌，被人解读为政策力度不及市场预期。

12月4日，美国11月非农就业数据公布，好于此前市场预期。这意味着，美联储在12月15日-16日议息会议上宣布加息基本上“板上钉钉”了。然而美元不升反降，美股大涨。

如果说欧洲扩张货币，欧元不降反升、欧股不涨反跌，是政策力度不及预期，那么美国紧缩货币，美元不升反降、美股不跌反涨，是否也是政策力度不及预期呢？可是美元还没有真加息，你怎么知道政策力度不及预期？非农数据表现靓丽，政策力度应该超预期才对啊！

我认为这些解读都是以事实解释事实，没有半点含金量。

如何才能解读这些现象？第一，要把握住资产市场决定于预期、超前反映的特点；第二，要把握住当今流动性泛滥，虚拟经济游离于实体经济之外自我循环、自我膨胀的时代大格局。

资产市场主要受预期的影响，具有先行决定的特征。对此，我在《为什么经济不好股市可以好》一文章中写道：“股票是资产，资产价格一定先行变动。房价要跌没跌，股价先跌了。房价真开始跌了，股价还会跌吗？不会跌了，除非下跌超过了之前的预期。经济要降没降，股价先降了。经济真开始下降了，股价还会降吗？不会降了，除非经济下降超过了之前的预期。都预期股价不降了，傻瓜不买股票呀！人们都买股票，股价能不涨吗？”

这次欧盟降息并不是货币趋势的改变，不过是扩张性货币政策的应有之意。欧洲推行扩张性货币政策，这事早已经被市场预期并消化了。当政策落地的时候，欧元不降反升，股市不涨反跌，不是很正常的事情吗？在《经济下行缘何股市逆势上扬》一文中，就2014年11月中国第一次降息时引爆股市疯涨，然而第二次降息时市场反应却平淡无奇的问题，我曾这样写道：“因为第一次降息给市场传达了货币政策从此将转向宽松的预期。第一次降息过后市场的疯涨不只是对这一次降息的反应，也是对未来一系列降准、降息预期的反应。第二次的降息已经被第一次降息后市场的疯涨消化了，自然就反应平淡。历史上，平均来说降准、降息后60%的概率股价反而会走低。”这次欧元与欧股的走势，其中道理是一样的。

欧洲已是负利率了，还希望利率再降？这样的扩张，一时可以利好股市，但长期绝对是利空的。经济增长不可能靠人为扩张需求来拉动。一个负利率的欧洲，人们没有储蓄和努力工作的积极性，经济增长的源泉在哪里呢？而没有经济增长做支撑，股市如何长期上涨？

美元进入加息周期，是一场张扬了两年之久的事件。中间经历了无数次“议息会议”，不仅美国高层就此多次公开辩论，全球央行、投资机构也都参与了大辩论。虽然美元加息影响巨大，但是这种影响在过去一两年里已经被市场充分消化了。事实上，我们看看黄金、石油等大宗商品以及欧元、日元等主要币种的走势，无不是经历了长期的、巨大的下跌调整。

市场已经提前做了充分的调整，美元加息只不过是靴子落地，难道还要它们继续调整？

考虑到资产市场主要受预期的影响，具有先行决定的特征，美元加息落地，美元指数不升反降，美股不跌反涨，这其实是正常的。除非美元加息的幅度超过了之前的市场预期。

不要简单以为加息就是紧缩货币。当年很多人认为人民币升值是紧缩政策，有利于控制通货膨胀，而我则认为是扩张货币，会加剧通货膨胀。事实怎样，今天我不想多说。我想说的是，当今是流动性泛滥，虚拟经济游离于实体经济之外自我循环、自我膨胀的时代，紧缩政策虽然可以减少国内货币，但是也可能促使国外货币流入国内啊！如果堤外漫满了水，而堤内抽水，水位一定下降吗？把这一点考虑进来，美元加息，美股涨、欧股跌就能理解。

说他国的事，不是我的主要目的。我的目的还是要说我们的A股。

有三件大事影响着A股市场：第一件是人民币汇率和货币政策的走势；第二件是IPO和注册制的推行节奏；第三件是经济下行压力和银行坏账情况。

美元加息落地，美元指数在一段时间继续走高的可能性下降了，人民币兑美元贬值的压力也在一段时间下降了，这不仅减轻了热钱流出的压力，也给进一步扩张货币提供了政策空间。当然，从长期来看，我认为人民币兑美元还会贬值。道理没有那么复杂，人民币存量远超美元，现在只是允许部分人民币与美元自由兑换（经常项目），并且中国的去杆杠、去泡沫还没有完成。不过，人民币贬值带来的问题，总可以用一步到位大幅贬值来应对。

IPO和注册制正在加速。关于这个问题，我在《注册制会来得比你想象的快》一文已经讲过了。注册制短期利空股市，但长期利好。当然，这要以法治保障为前提。IPO和注册制的短期冲击主要是其加速到来超出了市场预期。11月27日的暴跌或许就与此有关。注册制会导致A股市场整体估值下移，同时股价会产生结构性变化，低市盈率的价值股和成长股可能会获得人们的青睐，靠炒概念、题材的高价股会大跌，而一些壳公司则有退市的可能。

我认为经济还会继续下行，而银行坏账可能已经超过你我的想象。不过与一般人的解读不同，我认为在中国这对股市是利好。其中道理，我在《不看好经济但看好股市》一文讲过。

综合看，短期对A股影响最大的还是IPO和注册制加速事件，因为它超出了预期。以此观之，股价继续下跌的可能性很大。上周五万亿打新资金回来，股市却低开低走，主力完全没有逼空的意思，难道他们的志向就是套散户几十个点，然后马上掉转头来解放小散？

但是股指深调的可能性也不大，毕竟钱多，资产荒。注册制的影响可能更多地表现在引起股价的结构性变化上——一些股票会跌，甚至退市，而另一些股票反而可能涨。每一个大事件的发生，都既带来风险，也创造机会。我们能否既规避风险，又扑捉到其中的机会呢？

借用我的才华横溢的朋友陆成渊先生的一句话：如有深V，请把你的小脸深埋！

2015年12月

 

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