董馨盈：“女王”的忧虑-耶伦为何不把失业率当回事？

“不要仅仅因为失业率快速下滑就想当然认为美国经济已接近完全复苏。”这是美联储主席耶伦(Janet Yellen)自执掌美联储以来在国会山首次亮相时所传达的信息。

在众议院金融服务委员会前讲话时，这为新任美联储主席直截了当地称，美联储不会仅仅因为失业率降至6.5%以下就开始采取行动，未来数月该数据很可能会达到该水平。

耶伦的言论当然有平抑市场波动的意图，但背后恐怕也蕴含着担忧。例如，对美国经济复苏不稳的担忧。

经济复苏势头不稳

美国国家经济研究局（NBER）是测定经济衰退起始和结束的知名机构。而该机构对经济周期的判断，很大程度上，基于4大指标（big four indicators）。它们分别是：工业产出、实际个人收入（剔除转账）、非农就业、实际零售销售。

自美国经济走出上一次衰退之后已经54个月，big4指标的复苏情况不尽相同。其中就业（下图蓝色）的改善最为落后；实际零售销售（绿色）和实际收入（红色）的上升势头也在52-54个月这一周期中出现回落。

来源：BI、dshort

big4均值的上升势头，也在进入2012年之后，升势放缓。

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big4指标年率变化暗藏凶险

工业产出是big4中历史最悠久的指标，目前年率为3.7%。在1919年以来的16次经济衰退中，有8次进入衰退当月的工业产出年率高于3.7%，另外8次低于3.7%，衰退风险相当。

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实际个人收入年率变化透露的信息则最为凶险，目前年率为-2.5%。在1959年以来的8次经济衰退中，进入衰退当月的实际个人收入年率，均高于-2.5%，换言之，就剔除转账的实际个人收入来看，美国经济再度陷入衰退的风险极高。

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非农表现也不容乐观，目前年率变化为1.65%。自1939年以来的12次经济衰退中，有7次进入衰退当月的非农数据高于1.65%，另外有2次与目前水平非常接近。

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唯一尚属乐观的数据是实际零售销售，目前年率2.6%。在1947年以来的11次衰退中，仅有2次衰退发生在零售销售2.6%以上时。但当个人收入指标恶化之后，销售数据还能坚挺多久？

董馨盈,ipa国际认证协会注册高级金融分析师，现主要从事贵金属现货黄金，现货白银的分析与研究，擅长于各技术指导的综合应用（布林带，MACD，MA均线，stoch指标，K线形态分析，趋势分析，波浪理论，江恩理论等等），有过硬的技术功底及长期黄金白银操盘经验总结，并对日内行情波段操作颇有研究。从事天通银、大圆银泰、现货黄金投资理财业务咨询，指导，并提供24小时黄金，白银投资在线技术分析咨询，指导，喊单，交易系统安装，使用方法讲解，以及每日行情分析！

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