日前召开的“保险投资改革创新”闭门讨论会消息“保险投资新政13条有望出台”，保险资产投资范围明显扩大，几乎囊括保险业所有能预期的投资工具。一旦管制全部松动，对于保险资金的投资运用将乃至整个中国保险业意义重大。

　　新一轮监管周期开启保险监管好的政策组合

　　与以往的监管周期相比，2012年的监管周期的鲜明特色是关注行业有价值和质量的增长。从年初以来，较好的监管政策组合逐步显现。在负债端以财税支持、恢复行业声誉和消费者教育为主要政策工具，并辅之以中介、保险公司准入收紧以及市场淘汰退出机制，在资产端以市场化为导向，拓宽保险资产运用渠道。这对于改善寿险业“重理财、轻保障”、“负债端的过分市场化、资产端的欠市场化”的颇足特征以及产品高度同质化具有深远意义。

　　历次保险资金运用改革的启动，都是保险资金利差提升、产品创新的先发要素。回顾保险资金运用监管改革，经历了规范——放开证券类投资——放开创新投资三个阶段

　　1、1995-2003年规范阶段。这一阶段资金运用严格限制在银行存款、政府债券、金融债券和国务院规定的其他渠道。

　　2、2003-2006年放开证券类投资阶段。为了缓解保险资金收益率过低的困境，从2003年开始国务院以特批形式逐步尝试放宽保险投资渠道，放开了保险资金对证券投资基金、债券、股票等证券化产品的投资渠道，并确立保险资产管理专业化体制，保险资金收益随之走高。

　　3、2006-2011年放开创新类投资阶段。保监会先后放开了保险资金对基础设施、不动产、股权和境外的投资渠道。2010年《保险资金运用管理暂行办法》颁布实施，作为保险资金运用领域的纲领性文件，但各项创新渠道的政策细则并未跟进，政策灵活性和可操作性不强。截止到2011年底，长期股权投资和不动产投资占比仅有3.63%和0.56%。

　　资金运用渠道放开是保险利差上升的重要推手，也是保险产品创新的有力支。2004年以来，保险业发展基本明确了“承保”和“投资”双轮驱动的思路，投资收益成为保险盈利的重要贡献来源。投资收益的逐步上升助力保险业率先在资产管理行业发力。2006和2007年，得益于保险投资渠道放开及投资收益提升，万能险投连险等新型寿险产品异军突起。2006年万能险业务高速增长，保费收入397.71亿元，同比增长81.45%，对人身险业务的增长贡献率达41.33%。2007年，寿险公司投连险保费收入393.83亿元，同比增长558.37%。

　　围绕资产管理，各金融行业的博弈和角力日渐加剧，保险业的先发优势逐步丧失。2011年以来资产管理格局经历了重大调整，各金融机构在角力中力量发生了消长变化。银行以其庞大的网络推动理财产品发展；信托业则运用金融牌照，创新产品和服务，定位于高净值客户；证券业改革创新，明确定位为金融中介机构，组织体系、服务方式、产品全面创新，而保险业由于投资渠道受限，先发优势逐步丧失。

　　号角吹响，新一轮的保险资金运用改革再出发。

　　近期公布的13项投资征求意见稿，其改革目标与方向：定位于全面提升保险机构的资产配置与投资管理能力，以市场化、放松管制、拓宽投资范围为基调，支持产品创新，提高整体效益，监管实践中减少行政审批，力争在投资工具、投资市场、投资方式和产品创新等方面取得明显成效。具体政策归类上：

　　1、已有的规范和已经在开展的业务的，如无担保债券及新型债券、股权、不动产、债券投资计划等渠道细则主要是简化审批流程，改变一事一批，拓宽范围，提高保险公司资金运用效率；

　　2、缺乏系统规范和投资实践的，如衍生品、境外投资、融资融券等业务放开，将是投资品种的重大创新；

　　3、推动管理方式、对象多元化，对接其他金融机构业务创新平台和创新产品。

　　主要内容可以总结为：

　　1、开放渠道，增加投资品种。

　　（1）放开新型债券的投资范围：将地方政府债券以及准政府债券、商业银行和保险公司混合资本债及可转换公司债券、国际开发机构人民币债券纳入投资范围。可投资的无担保债券发行方式放开，同时投资比例大幅放宽；

　　（3）债权计划要求降低：偿债主体的资格及财务指标放宽，投资项目由已建成拓宽为已建和在建、增信方式要求降低。

　　（4）股权和不动产松绑：降低盈利和净资产要求，增加农业、能源、资源企业股权，资金来源从资本金放宽至责任准备金，投资比例上调。

　　（5）境外市场及工具拓宽：境外市场拓宽至25个发达金融市场、20个新兴市场，投资工具包括货币市场工具、固定收益类、权益类、不动产、投资基金、REITs；

　　（6）多方拓展相关市场品种：力争可投资商业银行的ABS、保证收益类理财产品、信托公司集合资金信托计划、证券公司集合资产管理计划。

　　2、开放市场，增加竞争主体

　　（1）从产品和管理机构两个层面向其他金融机构开放：对接银行、信托和证券的理财市场、基金和证券的公募与私募市场，分享其他金融机构资产管理能力提升带来的收益。

　　（2）推动保险资金进入股权市场、房地产市场：对接实体经济资源要素，最大限度分享实体经济增长的成果。

　　（3）探索保险资金进入境外市场：在跨境投资中分散风险、多元化配置。

　　3、加强配置，增加投资收益

　　（1）加强配置管理，增强保险公司资产配置能力，实现分账户管理；

　　（2）通过融资融券业务加强存量资产管理和盘活；

　　（3）通过参与衍生产品，加强风险管理，改变被动承受市场单边下跌风险；通过推进银行全面托管，加强外部监管和风险控制。

　　4、给予各市场主体平等机会

　　预计改革将淡化以往的对投资主体资产规模、组织架构形式的门槛，更加注重通过岗位和专职人员经验要求来实现风险控制。未来保险资产管理公司也将接受市场竞争检验，进入公募产品市场。

　　保险公司利差收益上升空间的打开将支撑保险股估值的系统性修复。保险公司既有的投资表现无力支撑估值假设。从2001-2011年，中国保险业投资收益平均为4.67%，不达内含价值计算5.5%的基本假设，同时波动剧烈，最高达12.17%，最低仅为1.91%。这也是市场怀疑保险估值方法的重要原因。随着保险投资收益率的下滑，保险股估值也一路走低。

　　欧美保险公司过去20年的平均收益在8%以上。从国际上来看，得益于多元化的资产配置，1995-2011年美国10家上市保险公司的平均投资收益率为9.36%，1998-2011年欧洲7家上市保险公司的平均投资收益率为8.43%。

　　中国另类投资市场能够提供平稳较高的投资收益率。根据Chinaventure的统计，过去两年PE/VC的IPO平均回报倍数是7.35倍。2007年3季度-2010年3季度，写字楼和商业地产的综合收益分别为47%、63%。另类投资渠道的真正放开将使保险业分享实体经济资源价值的增长，改变目前过分依赖A股市场的投资结构，增强投资主动性。