股票市场流动性与经济增长：理论与实证

    罗斯·莱文（Ross  Levine）

一、    关于股票市场的表述：

1. 流动的股票市场是工业革命的前提条件和许多国家经济长期增长背后的关键因素。

2. 股票市场的高流动性降低了储蓄率，并削弱了公司控制，阻碍了经济增长。

3. 股票市场基本山就是一种杂耍，一个玩家下注的赌场，但对实质经济几乎没有什么影响。         

二、   股票市场流动性的衡量指标：

          股票市场流动性 =  国内股票总值 / GDP

三、   流动的股票市场含义：

股票交易成本相对较低的市场，而且交易价格、时机、结算的不确定性都相对较低。

四、   经济增长与股市流动性之间模糊的理论关系：

1.     股市流动性降低了长期高收益项目的风险，由此促进了对能加速增长的资本进行再配置。

较低的风险可能会影响储蓄率与资本积累率，如果储蓄率降到足够低，总体增长就会减缓。

2.     股市流动性降低了长期高收益项目的投资成本，由此对可促进增长的资本进行再配置。

    储蓄收益率提高也会影响储蓄率与资本积累率，如果资本积累率降到足够低，增长也会减缓。

3.     股市流动性可能会影响投资者进行成本高昂的研究和监督企业与管理者的积极性。

     如果股市流动性的提高使经济主体更严格地评估企业和实施公司控制，那么流动性就会对增长有正面影响。换言之，如果股票市场流动性的提高降低了经济主体对企业和管理者进行评估的积极性，就会对长期增长有负面影响。

五、   以铁路建设为例，说明股市流动性提高对经济体有效建设铁路的能力的净效应

案例背景：

铁路建设，尽管潜在利润巨大，但修建一条铁路需要漫长的酝酿期。投入的资本会有很长时间没有回报。如果储蓄者对是否放弃存款进行投资长期犹豫不决，那么这种犹豫不决就会阻碍铁路建设。

积极性：

股票市场的高流动性，使投资于铁路的储蓄者可以将其索取权在股市上出售，这样他们可以在铁路修完之前便可获得财富，并享受分配到的利润。股票市场的流动性越强，投资于长期项目的障碍就越少。股票市场的流动性增强，让更多的投资项目变得可行，由此提高了储蓄收益率。

消极性：

1. 如果收益提高的收入效应超过替代效应，那么提高储蓄收益率，流动性更强的市场就能降低储蓄率。储蓄率越低，动员资本投资于铁路就越困难。

2. 流动性更强的证券市场，可能会促使铁路所有权更加分散化，这样每个所有者花在监督铁路建设的和经营的时间和资源就更少。简单来说，如果我对铁路的投资很少，并且能在一个流动市场上成本低廉且把握十足地出售股票，那么我积极监督铁路建设和经营的动力就必将自己的一大部分财富投资于该项目且无法方便的变现所持股份时小。如果股市流动性的提高显著降低了公司控制，那么他对资源配置和增长就会有负面影响。

结论：

因此，理论上尚不清楚股市流动性提高对经济体有效建设铁路的能力的净效应。