上周环球各地区经济预测纷纷遭遇外资大行下调，大摩和高盛下调成熟市场今明年经济增长预测，花旗降低美国经济增长预测，德银也下调全球和中国今明两年经济增长，导致全球股市哀鸿遍野。恒生指数上周五开市即承接外围弱势，低开逾500点失守两万大关，加上内地加息忧虑重现，大盘最多曾“插水”701点，收报19399点，下跌616点或3.1%，全日成交额放大至819亿港元。

　　需要注意的是，跌市之中基金的洗仓范围已经由中小市值个股延伸至大盘股，有4只蓝筹成分股跌至1年新低。此外港股的沽空金额也在持续攀升，周五录得106亿港元，占大市成交比重已高达13%，创3年新高，这一现象和2008年中雷曼倒闭前非常相似。与08年雷曼倒闭不同的是，当时只是金融系统和企业出了问题，可以依靠市场调节、债务重组以及政府支援解决，但目前信用风险已经转移至政府公共部门，又该如何解决呢？

　　展望后市，一方面由于笔者对外围感到悲观，许多欧债问题国家的信贷违约掉期CDS差价不断上升，说明欧债问题将长时间困扰环球经济发展和金融市场，所以目前的市况不能简单看作为短期震荡。还有一个重要原因就是许多对冲基金正面临越来越大的客户赎回、回报下降和信贷收缩的压力而被迫沽货，所以相信港股暂时难言见底。即使下周初期指数能够走稳，资金仍可能持续从股市流走，不排除后市再次考验前期低位18868点。实际上新兴市场代表印度Sensex指数，俄罗斯RTS指数和欧洲市场代表德国DAX指数均已破位，香港恒指要想守住18868难度不小。再次触碰18868时可能有技术反弹，但是类似反弹很有可能是基金减仓机会。若后市失守18900点，技术上下一支持位在17500，而自2008年引申的升轨支持位在16000。

　　另一方面，笔者相信出现类似08年金融海啸时期的跌幅几率不大，因为虽然市场流动性趋紧，但对比两三年前美欧银行已经拥有更多资金，亚洲银行体系的贷存比率也较低，有足够的缓冲空间。而且金融海啸后已经有不少企业被淘汰，现在市场上留下的公司大多颇具实力。除此之外新兴市场的货币依然强劲，而货币市场往往比股票市场更准确反应经济前景，所以投资者不必反应过敏，可以待大市超跌反弹时再获利套现。笔者留意到不少有实力的投资机构从股市走资后由于资金缺乏出路，其实同样一直留意市场的变化，随时等待时机抄底。

　　从估值上而言，目前恒指PE约为9.3倍，08年恒指曾跌至9倍以下长达2个半月，8倍以下历时1个月，最低为6.7倍。若大市确实如笔者判断强于08年，相信于8倍估值处见底，结合上述技术分析，即使恒指面临较大的外围压力，也应于17500处止跌。但由于此次经济问题成因复杂，又牵涉政治层面，解决时间料比过往危机更加漫长，笔者预计恒指可能在8倍至9倍估值区间较长时间震荡徘徊。

　　在交易策略上，由于市场气氛紧张，半个月内指数波幅可达10%甚至15%，虽然投资者有机会针对超跌个股博取反弹，但应避免心态受指数波动影响，因为恒生指数目前非常容易受到期指影响而上下波动。较佳策略是等待 8月26日美国Jackson Hole央行年会举行后，留意QE3是否推出，再决定是否增持。

　　选股上，首先是行业，建议避免长期持有银行板块以及和经济增长紧密联系的周期性个股；此前运动品牌和纺织服装行业遭遇基金洗仓，但眼前仍然不乐观，高库存仍然困扰行业发展；内房股可以提高关注，笔者的策略是将焦点放在商业地产而非住宅地产（如保障房概念）；不少优质消费股此前估值水平过高，此次下跌正好为价值投资者提供了入市机会；另外建议投资者密切关注内地券商股，高档消费品和濠赌板块。其次对于基本面分析，建议重盈利素质更甚于盈利增长速度，对于盈利可见性高、现金流稳定的股份可看高一些。最后要将焦点集中于自己熟悉的公司之上，分段吸纳。

　　那么，港股究竟何时能够重新走好呢？中期看可能需要等到三季度以后，届时三季报已经披露，上市公司全年业绩已经清晰，投资者不必再担心因调整预测盈利而出现估值低的假象。长期看整个市场或者等待各国政府采取标本兼治的措施来刺激经济增长，而更可能是当资产价格变得非常低时，投资者的“动物本性”（Animal Spirit）被唤醒，市场依靠其内在力量重现生机。正如巴菲特所说：我们通常是在大家对宏观经济的担忧达到顶点时买到了最好的东西。