当前欧洲和美国的债务危机愈演愈烈，特别是百年一遇的美国债务危机最为牵动市场的神经。美国经济会否探底？全球经济复苏的前景将会如何？中国经济的增长动力和新挑战又各自是什么？上周末，瑞信董事总经理兼亚洲区首席经济师陶冬做客广州，在中投证券下半年投策会上为投资者廓清迷雾，理清思路。

　　陶冬认为，美国经济确实低迷，但不至于进入第二次衰退，实际上正在缓慢的复苏。全球经济不会因欧美债务危机而触底。以前拉动全球经济增长的发动机主要是美国、德国和日本，如今经济增长动力全系在印度、巴西、澳大利亚和中国等新兴国家身上。

　　陶冬还表示，中国出口拉动型的增长模式、信贷扩张型的催生模式走到了尾声，政策刺激带来的魔法也已经接近了尾声，今后几年，随着出口、信贷和房地产的弱增长，中国将再次步入偏低增长期。今后3年的货币政策将恢复常态，资金链只会越来越紧。而刘易斯拐点会是中国经济今后十年最大的拐点。

　　“我个人认为今天中国的房价有泡沫，但有泡沫不代表这个泡沫明天就会爆。”对于备受关注的房价走向，陶冬认为大涨和大跌的机会都不大了。“就像早晨我们去拣贝壳，离海滩越来越远，我不知道什么时候浪潮会打过来，但是我认为今天中国房价的标杆离世界之间的标杆越来越远了。（如果）今天我要买房子，我宁愿去美国买。”

　　今天的通货膨胀并不可怕

　　记者：那么，您认为中国经济会遭遇哪些障碍？

　　陶冬：七月份的通货膨胀告诉我们，食品通胀没那么快完，服务业通胀已经从过去的1%上到一个新的层次。过去食品在拉动通胀，我认为（这）是短期的，是周期性的，但是一旦人们对于工资的预期出现了改变，这个通胀会变成结构性的、长期性的。我们认为，中国的食品通胀在下半年会出现回落，但回落速度不会太快；但是服务业通胀会进一步加高。看看租金的变化，饮食类、医疗卫生、教育的通胀，这条红线的上升会非常快，而且是结构性的，上了之后没那么快（降）下去，所以在今后几个月，中国的通胀CPI可能会见顶，但见顶后的回落速度会非常缓慢，中间会有很多波折，中国下半年的通货膨胀基本在5.5%打住。这说明人民银行的宏观调控还不及时。央行的打算是我们加息加一半，通胀下一半，最终在中间碰上了；但是，最可能出现的情况是我们加息加一半，但通货膨胀并没有下来，那么接下来还有第二轮的往上涨。

　　我认为中国政府会被同一块石头连续绊倒两次。2010年初的时候，我们说中国的通货膨胀会达到3.5%，所有的政府（派）经济学家都笑话我，你看这基数效应、翘尾因素，有可能涨吗？今年我说通货膨胀可能达到5.5%以上，（他们）又在笑我，你看这基数效应……错了！如果这个世界的通货膨胀可以用基数效应算出来的话，这个世界根本就不需要经济学家。（基数效应是）小学生有一个Excle表就可以算出来的事情。

　　基数效应的最大（问题）是它假设其他因素不变，但其他因素一定变。去年变的是食品价格，今年变的是工资。这个（因素）决定了中国的通货膨胀实际上已经进入了一个新的环境。现在我把桌子转过来再问你一下，中国是一个高速增长的新兴国家，5%的通货膨胀真的是不是这么可怕？不是。中国今天的通货膨胀，不过是重新回到了新兴市场平均的通货膨胀水平。奇怪的不是今天的通胀，而是我们曾经出现的通缩，那时候是因为大量农民工的工资带来的通缩。今天，工资的正常化带来了通货膨胀的正常化，接着是货币环境的正常化，三个都在寻求一个新的常态。奇怪的不是5%的通胀，而是人们的想法。

　　如果中国政府在今年初不把通货膨胀（目标）定在 4%，而（是）定在5%，那么今天就不必在这里扯这个了。如果市场不是一直以为通货膨胀会跌回到3.5%，市场就不会每次出现5%的通货膨胀的时候就叫狼来了。是我们错了，而不是通货膨胀错了。明年的这个时候，当人们意识到通货膨胀在寻求一个新常态，（我们面对的是）一个中烈度的通货膨胀的时候，就不会有人去谈5%的通货膨胀了。

　　房价未来不会大涨也不会大跌

　　记者：不断上涨的除了通货膨胀，还有楼价。您对中国房地产市场走势有何判断？

　　陶冬：中国房地产市场经历了一轮成交量的袭击，而这个带来新盘存货的明显上升。今天（全国）房屋的存货量大概等于11到12个月的销售量，这个数字比过去的6到7个月的数字明显高出一截，可是比上一周期的18个月又明显矮出一截，这就是中国房地产市场在今天受到的压力。

　　有一部分开发商已明显感觉到资金（链）在嘎嘎作响，但是整个房地产行业的杠杆要比2008年低出一大截。许多大的开发商在海外发了债、集了资，我认为整个行业现金流有问题但还不会崩溃。在未来的6个月，房价会有一个略微的下降区间，但我不认为中国房价会在今后12个月进行一次大跌。房地产（市场）的调整，更多的是资金链不济（者）被那些大企业并购，并购已经明显上升，在将来的12个月会大幅度的上升，而不是房价的一个积淀。

　　记者：企业并购引发的洗牌潮，会否加速挤掉中国房地产市场的泡沫？

　　陶冬：我个人认为今天中国的房价有泡沫，但有泡沫不代表这个泡沫明天就会爆。

　　今天的中国货币环境依然极其的宽松，负利率3%，你把钱放在银行里，银行分分钟“帮”你输钱。于是老百姓把钱移到房地产去，房地产成了老百姓的储蓄账户。我最恨的是西方媒体说今天我到某某楼盘去，晚上只有三个灯亮着，于是就叫泡沫。我们必须明白，房子建起来了卖不出去和房子建起来卖出去没人住是不同的概念，前者的所有风险一定在开发商（身）上，后者（的风险）是在住户的身上。各位自己琢磨一下你现在有没有现金流的问题，这决定短期之内房价不会出现一个大跌。

　　长远来讲，我觉得中国的房价还是会提，上海的房价已经达到了东京的房价水平，但是上海人的收入只有东京的五分之一。海南的房价如果全都还是按今天的房价卖出去，足够把美国的曼哈顿岛买下来，你还做什么中国的旅游中心？你直接去做国际金融中心。这些必须在货币政策正常化之后才能达到。但是，今天我在中国是不会再买房。

　　记者：中国很多大城市现在的房价的确高得很不合理。

　　陶冬：我有一个同事在美国福罗里达州买了一块地，在这块地上可以起四幢小楼，供出租，你们知道花了多少钱吗？十五万美金。十五万美金，你在深圳只能买一个厕所，在海南也就买两个厕所。就像早晨我们去拣贝壳，离海滩越来越远，我不知道什么时候浪潮会打过来，但是我认为今天中国房价的标杆离世界之间的标杆越来越远了。（如果）今天我要买房子，我宁愿去美国买。如果我有些耐心等的话，我再等三年，在深圳买一个顶楼房的价钱，我在希腊可以买一个小岛。

　　涨工资是中国新的一跳

　　记者：备受关注的另一个焦点命题是中国的工资水平在加快上涨，这将给中国带来什么变化？

　　陶冬：中国的工资出现了微调，人均GDP在过去一年上涨了接近40%，在今后的五年来，每年还是会以20%到30%的速度进行，一个新的企业时代已经开始，中国作为加工厂的黄金时代已经过去，中国作为全球的通胀抑制点的时代已经过去，而这背后带着新的政策。

　　每隔三、四年，中国经济会出现一次自上而下的、政策性的调整，我把它叫“危险的一跳”。1980年的农村改革，1988年的价格改革，以及之后的经济特区，1999年的国企改制，2002年的WTO和今天的工资改革，都是结构性的改革。如果跳得过去，中国的经济就出现了一个好的转型；如果跳不过去，中国也曾出现过经济危机。

　　涨工资是中国接下来面临的新的一跳。今天中国是不是面临着农民工的绝对短缺呢？我认为不是。只不过，过去农民工大部分在沿海（地区）工作，但是最近（几年）由于生产线的内移，由于基础设施的完善，新的就业机会在中西部（地区）大量产生，愿意来沿海地区打工的农民工就少了。目前我们所能够看到的农民工的短缺，在我看来是沿海（地区）的问题，是制造业的问题。但是，很快一个结构性的挑战就要站在我们面前。

　　记者：您所指的这个新挑战是什么？

　　陶冬：我们可以看到，无论是城市地区还是农村地区，20—35岁的年龄段是少的，这也是中国独生子女政策（的效果）。农村的这个年龄段的人比城市的还少，这是由于过去十几年城市把大量农村青年打工者吸引过来。

　　中国独生子女政策造成了结构性、断崖式的调整，我们将面临的是刘易斯拐点。英国经济学家阿瑟??刘易斯在上世纪50年代提出这个理论，新兴国家之间有两个不同的劳工市场，即城市劳工市场、农村劳工市场。城市劳工市场，基本上按照经济学教科书在运作，我们只有在见到订单的时候，才请人。农村劳工市场，兄弟姐妹三个人在这块地耕种，老大出去打工，某一天老大被炒了，回来没问题，咱们一块耕这块地，多一个人就是锅里加一勺水。在农村劳工市场没有失业问题，只有就业不足的问题，效率比较低，工资也相对比较低。这块地可以有三个人来耕种，可以有五个人来耕种，可以有十个人来耕种，但是它的效率并不高，而这个所带来的是他的收入也相对比较低一点。当城市经济开始起飞的时候，GDP增长，劳工市场增长，但工资不长。直到某一天，农村劳动力的供应开始少了，工资（就）开始涨了，这个拐点就叫刘易斯拐点。

　　2014年中国或直面刘易斯拐点

　　记者：刘易斯拐点的到来，对中国来说意味着什么？

　　陶冬：第一，这件事情在韩国、墨西哥和许多国家发生过，刘易斯拐点出现后，工资都会面临一个五年、七年的暴涨。而这个所带来的是低端消费的大幅度上升。目前中国第一个5亿消费者（群），就是各位。今天在中国马路上跑的别克车要比在美国马路上跑的别克车更多，大众汽车在中国市场赚到的钱比它在德国市场赚到的钱更多，日产车在中国生产的数量要超过在日本生产的数量，这是第一个5亿消费者（群）对于世界的贡献。很快，由于城镇化，由于涨工资，第二个5亿消费者（群）会冉冉升起。他们或许买不起车子，但是从方便面到鞋子，从银行账号到手机，（都有）一个全新的消费群体出现，这对于世界，对于中国，对于各位，都是一个商机。

　　第二，工资大幅度上涨之后，中国的通货膨胀会出现一次结构性的上升。刚才我所讲的，过去十年中国的（平均）通货膨胀是1.8%，今后十年中国的（平均）通货膨胀（将）接近5%，或许再高一些。

　　第三，低端的住房需求和家居改善的需求，又会出现一次暴涨。这些房子的房价一定要低，（开发商）也许不是万科。无论谁建这个房子，无论你用什么预算建这个房子，都需要水泥、钢筋，这对于原材料是一个极大的利好。

　　第四，自动化设备的问题。富士康要雇100万个机器人（300024），这是一个新的增长周期、一个新的投资理念，而这个（现象）在今后10年将遍及中国的各个角落。

　　记者：您对中国今后的劳动力供求趋势有何预测？

　　陶冬：今天中国还没有达到绝对的劳工短缺，但是到了2014年左右，我们所说的刘易斯拐点（将会出现）。在这之后，由于中国的独生子女政策，由于中国服务业爆炸性增长，中国会迅速出现一个劳工市场的短缺。

　　到2017年，我们预计中国的劳工短缺会达到1700万人口。1700万的缺口对于8亿劳动人口的中国来讲，这是个大的数字，但还不是个夸张性数字。但是把这个放到世界性的角度来看的话，你会得到不同的观感。1760万相当于美国整个劳工市场的11%；相当于整个日本劳工市场的25%；相当于德国劳工市场的41%。

　　刘易斯拐点，在我看来，是中国经济今后十年最大的拐点。刘易斯拐点，是今后十年全球金融市场最大的几个故事中间的一个。无论你是做股票的还是做债券的，无论你是开厂还是消费者，无论你身居中国还是在世界的任何一个角落，这都会对你的生活、你的投资产生影响。