总的来说，在过去一年里，经济和金融事件大多是积极向好的。最重要的是，全球经济的增速大大高于过去20年的平均增速。《世界经济展望》预测，继2010年实现5%的增长之后，今年全球经济将增长4.5%。

　　然而，当前全球稳定增长背后的具体情形则不甚乐观。正如之前的预期——多年来也一贯如此——新兴经济体的增长速度大大快于发达经济体。虽然这不是令人吃惊的新闻，但目前的增速意味着这两类经济体都面临着挑战。

　　发达经济体的年均增速为2.5%，这种增长不足以迅速改善2008/2009年大衰退带来的产能过剩的状况。尤其是多数发达经济体的就业增长持续低迷，因而失业率高企不下，消费增长依然不振。

　　相比之下，新兴经济体的年增速达到6.5%。当然，这些经济体并没有像发达经济体那样出现金融系统遭遇重创、家庭资产负债表严重缩水、公共债务高筑等危害经济复苏的情况，因而没有受到大衰退的冲击。因此，新兴经济体在衰退后的增长主要由内需和全球贸易反弹驱动。

　　尽管增长率大相径庭，但两类经济体都面临短期和长期挑战。就发达经济体而言，减少失业是主要任务。但同时，公共债务已经攀升至空前的高位，这使得很多发达国家对财政的可持续性表示担忧。实际上，据国际货币基金组织分析，2011年发达经济体的平均财政赤字将达到GDP的7%，而平均公共债务比率将在第二次世界大战后首次突破GDP100%的大关。

　　财政方面的这种趋势显然是不可持续的。尽管扩张性的财政政策帮助全球经济避免了更为严重的衰退，但必须尽快解决危机对财政造成的影响，以免其妨害复苏进程以及产生新的风险。核心挑战是要在创造就业和维护社会凝聚力的同时，防止未来出现财政危机。

　　许多主要新兴经济体的财政状况与此截然不同。虽然财政可持续性不是近期关注的焦点，尽管过剩产能的空间正在迅速缩小，通胀正在加速，但总体来说，这些经济体仍然采取扩张性的货币和预算政策（早先的应对危机政策使然）。鉴于出现了经济过热的先期征兆，近期需要调整其财政和货币政策。

　　发达经济体面临的挑战

　　发达国家最紧迫的财政任务是要确确实实将其赤字和债务降至可持续的水平，同时继续支持实现经济的长期增长潜力并减少失业。完成财政调整本身不是一件简单的事情：要使其债务比率在未来20年里恢复至危机前水平，发达经济体周期性调整的基本预算余额缩减幅度将是巨大的（平均为GDP的8%左右）。巨额的总融资需求（今明两年，融资需求都平均为GDP的25%）使得制定可靠的中期财政调整计划这项工作更为紧迫。

　　到目前为止，发达经济体在一个重要方面是十分幸运的：尽管公共债务存量最近大幅上升，但低利率使得偿债成本尚处于可控程度。具体来说，尽管7国集团的债务与GDP的比率上升了25个百分点以上，但其利息支付与GDP的比率在过去的三年里大致稳定在2.75%。

　　但是，债务攀升而偿债支付却较为稳定的这种情况可能不会持续多久。高赤字和高债务水平，再加上经济增长的正常化，迟早会推高利率。有证据显示，债务与GDP的比率每上升10个百分点，长期利率便有可能上升30～50个基点。

　　鉴于危机后债务比率的升高，以及公共债务中期内上升的预期，仅这一原因，长期债券的收益率就可能会上升100～150个基点。即使假设利率上升幅度为100个基点，到2014年，7国集团的偿债成本也将会升高1.5个百分点，占到GDP的4.25%。我们预测，如果将公共债务与GDP的比率在中期内维持在危机后水平上，发达经济体潜在的年增长将减少0.5个百分点。经济学分析指出，平均而言，债务比率每增加10个百分点，实际GDP年增长就将下降0.15个百分点，这种下降主要源自对投资的负面影响，也部分源自生产率增速的降低。

　　显然，发达国家将债务比率恢复到审慎水平尚需时日。尽管人们已经广泛地意识到了这点，但危机导致的债务存量激增使公众进一步认识到仅仅讨论财政整顿的前景已经不够，现在到了制定切实可行的实施计划的时候了，从多种意义上讲，现在应立即着手实施计划。如果再拖延的话，代价将是巨大的：最近的经验表明，金融市场对政策失误的反应可能会较慢，但一旦作出反应，则是决定性的，甚至是过度的。

　　很多发达国家，尤其是欧洲国家，将在今年致力于减少财政赤字。欧元区一项主要财政政策任务是坚定地执行已颁布的整顿计划。当然，作为对这些计划的补充，欧元区也正在推行一个综合的、泛欧洲的处理办法，以支持那些因为过度债务和赤字而面临市场压力的成员国（在这些国家，财政调整只是解决方案的一部分）。

　　在最近的欧盟理事会会议上，欧洲领导人商定将新设立的欧洲金融稳定机构的有效贷款额提高至4400亿欧元，并确定了未来欧洲稳定机制的关键参数。然而，在这些新举措充分投入运作之前，仍有很多细节有待确定和落实。不过，这些举措及其他措施的目的在于提高中期财政整顿和长期预算控制过程的可靠性。

　　当然，最大的两个发达经济体（美国和日本）推迟了财政整顿。美国当局早先宣布了在当前财政年度将减少约占GDP2%的赤字计划。鉴于经济表现弱于预期（包括令人失望的就业增长率），美国当局推出了包括减税和新支出的新的一揽子刺激措施，这将增加约占GDP0.25%的赤字……（全文请阅读《中国金融》印刷版2011年第8期）

　　作者系国际货币基金组织第一副总裁

　　（责任编辑许小萍）