关注行情方向比短期涨跌更具战略意义

   央行第9次上调存款类金融机构人民币存款准备金率，这完全在我们之前的预期之中，早在上月初我们就已经分析提示：基于3月份CPI将再次创新高，4月份存在1-2次“提准”和1次加息的可能。因此，在4月6日加息之后，本次“提准”是势在必然的。本次“提准”银行的缴款日期是4月21日，月内余下时间已经不多，因此，月内基本上已经不存在再次“提准”。本次“提准”主要是因为4月央票到期量较大，新发央票还完全对冲到期大量资金的缘故。

   在4月6日加息之时，我们曾提示“加息已经进入尾声期”，年内余下的1-2次加息将要预留到6-7月份CPI再次冲顶之时，进一步的紧缩调控将主要以“提准”来进行。这一预期目前已经得到最权威的印证：央行行长周小川本周在博鳌论坛上明确表示：由于全球流动性高度泛滥，且发达经济体利率偏低，如果频繁加息可能会促使热钱涌入，反而会进一步加大输入性通胀压力。因此，加息会相当谨慎，而“提准”则上不封顶。我们认为，由于国内通胀形势已经演变为全局性通账，且通账形势越来越复杂，且较长时间内CPI将居高难下，在“提准”上不封顶的基调下，5月份、6月份等都还存在继续“提准”的可能。

   我们在去年曾分析提示，“提准”属于量化调控，加息属于价格型调控，虽然同属紧缩政策，但两者所起的作用不一样。“提准”收紧了银行体系内的流动性，而对游资、热钱、民间资本的约束力有限；相对来说，民间资本对加息等价格型调控更敏感。因此，“加息谨慎，提准无上限”的货币政策将会进一步导致经济活动冷热不均的局面，通胀压迫下的游资、热钱等仍十分充裕，而体系内经济活动所需要的正常流动性被抽紧。久而久之，经济活力必然进一步减弱。因此，持续紧缩后是经济走弱的趋势依然清晰，这是目前行情最大的后顾之忧。

   9次“提准”抽离的资金已经超过3万亿，加上4次加息所起到的收敛作用，“4万亿刺激”的大部分已经被回收，但通胀势头依然咄咄逼人。这就是刺激过度的后遗症，另外也说明在目前的通胀成因中，输入性通胀已是主要因素，从而使得目前针对通胀的调控政策成效不大，且越来越处于被动的境地。这就决定着在可预期的周期内，紧缩性政策还难以松动。虽然许多投资者对本次“提准”早有预期，之前的“提准”对行情也没有产生显著的影响，但“提准”对行情多少是有负面影响的，它毕竟影响着市场流动性形势。因此，在9次提准之后，在“提准”上不封顶的基调下，已经需要开始注意政策的累积效应。

   目前市场两种风格相互争艳，但行情又都不具备规模效应。低估值板块有防御优势，但受制于基本面的故事太乏味，题材股与小盘股有故事，但估值太高太高有行情也大多只是短期效应，没有持续性。从而形成了低估值板块“锁定指数”，题材股交错涨跌的行情局面。不过我们还是要提示的是，由于一季度的经济数据已经披露完毕，也开始进入了年报与季报披露的尾声期，4月下旬是传统意义上的市场调整配置方向和配置结构的“调仓”时期。在目前个股涨跌无序、强弱分化的行情阶段，关注行情方向比关注短期涨跌更具有战略意义。