主力煽风点火 三千点以上防剧震

   周一行情高开高走，再次“亲吻”了一下3000点，由于是高收，后市突上3000点已经没有悬念。促使行情“在久经磨难之后”重返3000点的反弹动力来自于我们上周分析的金融、地产、“两桶油”以及煤炭等油价受益股。

   尽管这三大权重板块已经唱起了行情的主角，但其行情基本性质仍是估值修复与技术性补涨。只是，几个因素的合力作用，加上市场潜力股已经“挖无可挖”的逼迫作用，使得这三大估值明确低、预期明确降、市值明确大的权重板块有了如此表现的机会。

  （1）银行股的合力是：与创业板的估值乖离已经到了难以持续的地步，在年报公布期创业板与中小板的业绩整体低于预期，促使市场资金增强防御意识，形成资金“水往低处流”的效应。

  （2）当前市场政策预期混乱、经济与公司盈利预期混乱，促使业绩越稳定的股票越是受到资金偏爱。

  （3）在市场流动性收敛的形势下，创业板与中小板等小盘高估值股票的流动性风险远大于大市值股票，从而市场资金为追求防御性流向大市值、低估值股票。

  （4）市场在经过多个循环的反复轮动后，已经只剩下原先被市场遗弃的金融、地产，以及“两桶油”没有得到表现。

  （5）我们上周分析提示，基金因为配置不平衡，对金融股有补仓的要求。

  （6）银行股一季报仍较好，成为目前报告期期间行情的催化剂。房地产股的合力是：1、2010年年报的业绩仍好，形成了目前静态估值的超低。2、“两会”期间关于保障房的舆论对行情构成短期的刺激。煤炭、煤化工等油价受益股的催化剂是国际油价跃登100美元/桶之上。

   但是，这三大权重板块尽管合力颇多，却仍是估值与走势超低的技术性反弹性质。对于银行股来说，融资平台坏账、继续再融资、房地产信贷业务大幅收敛等不利因素并未得到完全消化，一季度报表仍包掩盖不了全年业绩确定下降的趋势。对地产股来说，史无前例的调控导致房产交易量萎缩，进而导致业绩大幅度下降的压力远未得到显现。即使有部分保障房业务来平衡业绩大大幅下降，但保障房的利润要比商品房小得多，我国房地产从暴利行业降格为平均利润行业的经营风险远未得到消化。

   煤炭、煤化工等虽然收益于国家油价的飙升，但油价飙升对除此外的其他所有行业，以及经济全局的损害更大。因此，我们把金融股定性为估值修复性反弹、把房地产股定性为借题发挥（由于历史积淀太深，仍有许多机构筹码被困其中）的行情反抽、把“两桶油”定性为滞后补涨与技术性反弹、把煤炭、煤化工等油价受益股定性为事件驱动的主题性行情。在后市行情的机会潜力上，煤炭、煤化工等油价受益股>金融股>地产股>“两桶油”。
 
   我们上周分析提示，我们继续维持3月份行情在2770-3040点波动的预期不变，即使短期行情因权重股的作用突破了3000点，还会面临站不站得稳的问题。同时，我们更需要关注的是，当最没有上涨依据的三大权重板块反弹结束后，行情会有何新变化？

   从行情全局来看，本次行情冲击3000点的反弹原动力是来自于“两会期间没靴子”、1、2月份CPI低于预期（最新预期2月份CPI为4.6%）、房地产调控仍处于政策效果观察期、春节后大量央票到期但因为利率低下央行难以用新央票对冲导致资金面阶段性宽裕（货币市场利率持续下降、质押式回购（R007）利率已降至2个月来新低）等，但这并不意味着形势已经开始好转，上述只是行情的短期有利因素，并不能改变行情的大局。原因在于：

  （1）进入3月份之后，蔬菜止跌、肉价续涨显示用工成本上升带来的通胀压力已经开始显现。更主要的是，由于原油库存与中游行业之前库存普遍较低，国际油价高涨带来潜在的输入性通胀压力足以抵消春节后季节性通胀回落的因素。因此，从3月份开始PPI向CPI传导的通胀压力降进一步增大，3月份CPI再次“过5”、二季度通胀压力比受到强力调控影响的一季度更大已经是大概率事件。因此，目前因为2月份CPI继续回落而形成“通胀压力趋缓”的认识可能只是个幻觉。

  （2）本次“两会”确定的核心主题是稳定物价、改变发展方式、改善民生。其中稳定物价与改善民生都与目前的通胀有着紧密关系，目前控制通胀不仅具有经济层面的还以，还具有社会稳定的含义。在这个大宗旨下，虽然目前是“两会期间没靴子”，但“两会”闭幕后靴子压力必定少不了。从目前可预期的措施来看，月内再进行一次“提准”；由于近期市场利率回落央票利率倒挂的现象况明显改善，乘机加大公开市场回笼；四月份再“提准”1-2次，并再加一次息等已是大概率事件。

  （3）春节之后，市场部分投资者形成了因为经济下滑苗头已经显现，紧缩政策有望为此放松的期许。但是，“两会”的政策纲领已经告诉我们，在反通胀与稳经济的政策选项上，目前反通胀的重要性要远大于稳经济。我们近期多次分析提示，紧缩政策对实体经济不可能不产生损害，部分数据已显示出了经济下滑的信号，如果以控制通胀为第一要务的调控政策在上半年得不到放松，则市场关注焦点必然会从“通胀与紧缩已成常态”转向经济与公司盈利预期的下滑。我们曾分析预期，在年报（季报）公布的尾声期市场将面临一次盈利预期下修的调整压力：行情继创业板、中小板在去年12月份因流动性逆转导致估值重心下移形成重要头部之后，经过估值修复与技术性反弹之后的周期性行业股也将面临一次盈利预期调降的调整。

   我们在春节后第一周就分析提示：本轮反弹从时间角度看大约能持续到“两会”闭幕后后的3月中下旬；从空间幅度看，在权重股滞后补涨的作用下，行情能过3000点，但很难有效站稳3000点。基于3000点上下正处于去年10月份行情的历史天量，行情即是趋势向上也需要通过剧烈震荡的换手才能继续上行。因此，从策略角度看，3000点以上是一次阶段回吐缩减持仓的机会。