PMI回升成政策调整“烟雾弹”

——评8月份官方PMI数据

鲁政委

本月PMI为51.7，比上月上升0.5个百分点。

评论：

符合兴业银行的预期。本月PMI指数51.7，仅较兴业银行 8月24日发布的预测报告中的预测值51.9略低0.2，大致符合我们的预期。

反弹主要是季节波动的结果，而非实体经济驱动的回升。根据图表1和图表2提供的数据，自2005年有PMI数据以来，几乎在每年的8月和9月PMI都回如期回升，即便是在经济快速下行的2008年下半年也不例外。这意味着，这次PMI的回升，在相当大程度上也可能是季节性因素的结果。而实际上，作为驱动PMI回升的两大主力因素新订单和生产量回升，也符合我们的预期。

实际反弹力度可能偏弱。考虑到我们测得的51.9主要考虑的是季节性因素，而本月的PMI反弹依然略为弱于我们的预期。更为重要的是，本月PMI的回升还受到了购进价格指数意外大幅反弹10.1个百分点的支撑，而这不过是7月份生产资料价格超跌反弹的结果，未来无法持续。由此显示，本月PMI总体其实指向经济偏弱。

回升加大政策调整滞后风险。我们此前曾明确指出，如果PMI跌破50，则政策可能快速转向保增长。但这种情况应该不会在8、9月份出现。而本月PMI的回升，直观似乎传递出经济景气回升信息，这将使得政策部门感到安心，觉得目前的经济调整是温和可控的。由此将令政策转向保增长的调整滞后，加大未来经济继续下滑的风险。

本轮调整的底部在第四季度或明年第一季度。第四季度将是节能减排收官，势必令经济进一步下滑，由此，年内经济必将继续下滑。本轮经济调整的底部可能要到第四季度或明年第一季度才能看到。