科华生物:暂时处于蛰伏
机构：国泰君安
研究员：易镜明
评级：谨慎增持
盈利预计：略微下调10、11年EPS为0.48元、0.59元,同比增长14%和22%。
主要观点：
1.2010H业绩表现中规中矩:实现营业总收入34,948万元,营业利润11,197万元,净利润10,839万元,分别较上年同期增长20.66%、4.73%和10.19%。EPS0.22元,每股经营性现金流0.14元,ROE13.6%。
2.毛利率降低4.6百分点至52.9%,主要原因是收入结构变动,低毛利率的仪器收入占比提高10个百分点至51%。期间费用率稳定在20%。
3.体外诊断持平,预计明年提速:收入1.63亿,与去年同期持平,毛利率提升1.89pp至76.8%。其中免疫9200万,受招工检测取消影响微降4%;核酸1300万,生化5700万,基本持平。明年乙肝检测因素影响消除后公司在此基数增长将提速。
4.自产仪器将持续扩容:10H自产仪器0.7亿,同比增长37%,预计未来将持续受益于基层医疗机构生化检测仪的更新,公司卓越系列产品非常匹配这块市场,竞争优势明显。代理仪器预计增速保持20%。
5.血筛推进略迟,确定性不减:血筛试剂审批目前没有进展,试点工作可能后延。但基于对HBV、HCV等的漏检率分析,我们认为血筛全国推行的确定性仍在,对公司的利润创造可能延迟到12年,估计增厚EPS0.15元。
广州药业2010中报点评:恢复性增长趋势明确
机构：国信证券
研究员：丁丹
评级：中性
盈利预计：上调10-12EPS至0.36、0.41、0.46元/股
主要观点：
1.略超预期,业绩比较实在。2010年1-6月,公司实现主营业务收入23.22亿元,同比增长19.96%;营业利润1.88亿元,同比增长61.96%;归属于母公司股东净利润1.69亿元,同比增长44.79%,EPS0.21元/股,略高于我们之前增长40%、EPS0.21元/股的预期。10H1扣非EPS0.193元/股,相比09年扣非净利润只占全部业绩的74%,今年上半年的业绩还是比较实在的。经营性现金流0.105元/股,低于净利润主要因考虑到4季度亚运会期间可能不能正常生产而提前进行了备货和生产。
2.恢复性增长趋势明确。06-07年公司出现多数产品的渠道压货,08年开始进行渠道清理,业绩大幅下滑,09年止跌企稳,10年开始多数子公司都在08-09年低基数上恢复性高增长:1)王老吉药业10H1净利润大幅下降41%,Q1收入下降18%,4月以来收入已收窄至个位数下降,下半年借力“亚运营销”,有望进一步恢复;2)中一药业净利润大幅增长,10H1已经接近09全年的净利润,是广药主要利润来源和增长点;3)星群在09年很低的基础上大幅增长67%,扭亏为盈。
海翔药业:主业向上弹性十足
机构：国泰君安
研究员：易镜明
评级：增持
盈利预计：10、11年EPS分别为0.63、0.89元
主要观点：
1.2010年上半年公司实现营业总收入5.15亿元,同比增长24.70%,实现净利润4676万元,同比增长237%。Eps0.29元(一季度0.11元,二季度0.18元)。每股经营性现金流0.39元。营业利润率大幅提升(10H12.3%;09H3.8%),主要是毛利率大幅提升了8.1个百分点(10H26.6%;09H18.88%),原因是公司产品结构改善:附加值较高的培南系列产品及达比加群中间体销售收入大幅增加。预计2010年1-9月归属于上市公司股东的净利润比上年同期增长幅度在280%—310%之间。即eps0.46-0.497元(三季度单季0.17-0.21元)
2.公司2009收入构成:抗生素5.85亿(其中4AA收入2亿),精细化工类1.68亿,心血管类达比加群中间体等0.35亿;10年公司业务结构发生较大变化,10H抗生素类3.12亿,其中培南系列销售收入较上年同期增加158.48%,达比加群中间体的国外定制加工业务销售收入大幅增加,其半年度实现销售收入6243万元;全年预计1.5亿元。
3.川南新厂区将规划为四个生产区域,分别生产培南系列产品、高端API、合同定制加工产品和一般API及精细化工品;公司首期股票期权激励计划已获批实施,有利于骨干人员队伍的稳定和积极性的发挥,为公司的长远发展搭建了稳定的人才平台。
仙琚制药10中报点评:皮质激素增速较快,投资受益大幅增长
机构：东方证券
研究员：庄琰
评级：增持
盈利预计：调整10-11年的业绩预测至0.36元和0.48元(原预测0.33元,0.44元)
主要观点：
1.业绩略超预期:公司业绩略超过我们的预期,主要是由于皮质激素类产品销售增速高于预期,同时公司参股企业的盈利水平大幅提高,贡献较多的投资收益。
2.销售收入快速增长:公司主营收入快速增长,同比增长24.47%。其中皮质激素大类产品收入3.2亿元,同比增长19.65%,增幅高于预期;毛利率为34.96%,与去年同期基本持平。妇科计生类药物收入1.84亿元,微增5.02,增幅低于预期,但毛利率提高了4.05个百分点。麻醉肌松类产品收入3837万元,同比下滑了5.73%,但毛利率提高了9.63个百分点;我们认为这或是公司罗库溴铵销售结构改变所致,原料药销售减少而成品药逐渐放量。
3.费用率明显下降投资收益大幅增加:公司三项费用率控制良好。上半年公司销售费用率为16.2%,管理费用率9.8%,同比均下降1.2个百分点。
4.而由于借款金额下降及借款利率下降,公司财务费用较去年同期下降了37.66%。同时,公司参股公司经营情况明显改善,上半年皂素双烯价格上涨明显,参股公司阳光生物实现净利润536.37万元,已经超过去年全年水平;而今年上半年,台州仙琚药业霉菌氧化物、霉菌脱氢物的生产线产能扩大,公司向其采购量扩大,使台州仙琚净利润大幅上涨至1000万元。上半年公司共实现投资收益1000余万元,同比提高620万元左右。
5.制剂占比有望进一步提高:公司在计生用药和肌松类用药领域有较高的市场地位,近两年公司推出了黄体酮胶囊、左炔诺孕酮肠溶胶囊、罗库溴铵等多个新产品,有望利用自身成熟的营销网络较快的开拓市场。我们认为,未来公司高端甾体类制剂品种的占比会进一步提高,提升公司的盈利能力和估值水平。
6.其他高端甾体类药物仍有看点:公司甾体产品线完备,正在快速的向高端甾体类药物领域迈进。除了上述领域的产品外,募集资金项目中的环索奈德,甲基泼尼松龙、塞托溴铵均有很大的市场空间。同时,全球定制生产转移过程持续,未来在高端皮质激素的国际合作领域也将有很多机会。
广州药业:经营恢复发展强劲,盈利全面提升
机构：中金公司
研究员：孙亮
评级：审慎推荐
盈利预计：维持2010、2011年的业绩预期0.37和0.45元
主要观点：
1.2010年半年度业绩与预期基本一致:报告期取得收入22.83亿元,同比增长20%;取得净利润1.69亿元,同比增长44.8%,折合每股EPS0.21元。基本符合预期。
2.正面:经营恢复势头强劲。近年来,公司转变发展思路,医院和OTC市场并重,子公司发展强劲。亏损公司除诺诚生物外只剩下2家。其中星群药业收入增长67%,净利润扭亏为盈;潘高寿收入增长19%,净利润从去年亏损29万元到今年中期盈利851万元。成本控制效果显着,盈利能力全面恢复。报告期内公司克服中药材成本价格上升,医药工业毛利率提升6.41pp,5大类产品毛利均有提升;此外,营业费用率和管理费用率同比分别下降0.6pp和1.4pp。反映公司成本控制力度提高后,效果显着。
3.负面:存货和应收款项增加,现金流下降。报告期内存货余额达6.84亿元,较年初上升1.23亿元;应收款项余额较期初上升1.62亿元,占用资金量较大。导致报告期经营性现金流只有8499万元,较期初4.4亿元和去年同期2.42亿元下降幅度较大。
4.发展趋势:公司是华南地区医药传统中药和普药龙头公司,并拥有华南地区网络最大的医药分销网络。近年来,公司转变经营思路,积极挖掘传统中药品种,投资进入疫苗等生物行业,借助行业政策春风,大力发展医药商业业。自09年下半年来,经营恢复性发展势头迅猛,随着国有体制改革持续推进,未来发展空间进一步打开。
海正药业:仿制药国际化的领袖,引领产业升级时代
机构：兴业证券
研究员：王晞
评级：推荐
盈利预计：预估公司2010-2012年EPS分别为:0.74、1.06和1.47元
主要观点：
1.2007年以来,我们发布了多篇报告重点推荐海正产业升级带来的投资机会,这些观点被市场逐一验证。如今,随着公司的他克莫司胶囊在欧洲成功上市,我们认为未来几年制剂出口将给海正带来高速增长。
2.制剂出口的时代来临。我们认为,国内化学原料药产业的黄金时期已经过去,后原料药时代,以制剂出口主导的产业升级将成为主流。适逢其时,海正作为国内原料药企业产业升级的领导者,将迎来历史性的发展机遇。
3.制剂出口驱动高速增长。他克莫司作为首仿药在欧洲上市,将给公司带来不菲的收益;后续还有大量仿制药将在美国上市,有望重演Ranbaxy在1999-2004年的高成长历程。制剂出口驱动的高速增长,将给投资者带来丰厚的回报。
4.现有业务提供安全边际。海正现有的原料药和国内制剂业务还在持续增长中,仿制药在海外上市,有助于提高国内制剂产品的定价权,给投资者提供了足够了安全边际。
海翔药业:订单转移生产顺利,业绩大幅增长
机构：安信证券
研究员：洪露
评级：增持A
盈利预计：上调公司2010、2011年的业绩预测分别至每股收益0.60元、0.85元
主要观点：
1.国际订单转移和公司成功转型推动上半年业绩大幅增长。公司2010年上半年实现营业收入5.16亿元,同比增长了24.70%,实现扣除非经常性损益后的净利润4,739.73元,同比增长了275.23%。实现EPS0.29元。公司的综合毛利率同比提高了7.73个百分点,源于公司产品结构的改善:高毛利率的培南系列产品及国外定制加工产品收入大幅增加,销售占比提高。在新一代管理层的带领下,公司已成功实现了产品结构与盈利模式的转型,销售结构与客户结构向高端集中,盈利能力和运营质量迅速提升。
2.公司各领域特色原料药产品收入增长迅速。公司抗生素产品收入同比增长28.02%,其中培南系列销售收入同比增长158.48%,4AA及其他培南类产品销售量大幅增长。精细化学品销售收入同比增长了22.08%,其中毛利率较低的贸易业务逐渐萎缩,上半年仅实现销售收入662万元,国外定制加工业务销售收入大幅增长,共实现收入6,243万元。抗病毒产品收入同比16.55%,原因是该类产品价格有所回升。降糖产品收入同比增长222.39%,伏格列波糖销售量大幅增长。
3 BII订单转移生产顺利,公司业绩实现跳跃式增长。208年8月8日,海翔药业与德国勃林格殷格翰国际有限公司(简称BII公司)签订了《战略生产联盟协议》,海翔成为国内独家为BII的心血管原研药达比加群提供中间体的供应商。2009年下半年实现产业化,并向BII公司销售中间体收入已达3,017万元,2010年定制生产销售收入预期全年将实现1.61.7亿元。做为国际原研药厂的中间体或原料药供应商,最大的优点是转移生产合作的订单相对稳定,并且我们认为该盈利模式具有可复制性。我们预期随着公司与BII等原研药厂的深入合作,未来公司业绩仍将可能实现跳跃式增长。
人福医药:主业清晰,成长确定
机构：中投证券
研究员：周锐
评级：推荐
盈利预计：预测公司10-12年EPS为0.52、0.69、0.89元
主要观点：
1.利润大幅增长,现金流状况良好。人福医药2010年上半年主营收入同比增长49.9%,归属于母公司的净利润大幅增长143.3%,销售费用、管理费用仅增加15.9%和18.1%,财务费用下降30.0%。
2.保持麻醉药细分领域的领先地位,高端品种增长喜人。在产品结构调整、销售队伍稳健的情况下,前景十分看好。宜昌人福2010年上半年收入同比增长29.32%,利润同比大幅增长106.77%,麻醉药系列销售额达到3.2亿,其中高端品种瑞芬太尼、舒芬太尼增势喜人。舒芬太尼上半年销售约为1个亿,增速十分迅猛,前景看好。公司麻醉药销售产品结构逐渐向高毛利产品倾斜,销售队伍日趋成熟和稳健,我们认为2010年全年有超预期的可能。
3.企业发展思路清晰,医药主业日益鲜明。10年上半年主业药品收入同比增长56.5%,呈高速增长态势,药品占公司收入构成比例上升到76.3%。公司按照原定计划逐步剥离非医药产业,转让华夏学院的全部投资权益后不再拥有教育资产,医药主业进一步清晰和鲜明。
4.制剂出口值得期待。人福借助自己的投资经验,未来将集中投资于医药产业,目前正借助人福普克药业这一平台打造医药制剂出口基地。
5.公司有可能跨越原料药阶段实现制剂出口规范市场,成就未来10年业绩增长新亮点。
双鹭药业10中报点评:新一轮高增长的起点
机构：东方证券
研究员：李淑花
评级：买入
盈利预计：2010-2012年净利润同比增长40%,预测2010-2012年每股收益为1.33元,1.87元、2.62元
主要观点：
1.公司2010年上半年扣非后归属于母公司所有者净利润同比增长为20.8%。公司扣非后EPS为0.54元。公司2010年上半年实现业务收入2.16亿元,同比增长27.4%,实现主营业务利润1.75亿元,同比增长23.1%,实现营业利润1.51亿元,同比增长16.4%,实现利润总额1.56亿元,同比增长16.5%,实现归属于母公司所有者的净利润为1.35亿元,同比增长13.8%,实现扣除非经常性损益归属于母公司所有者净利润为1.34亿元,同比增长20.8%。
2.报告期内公司采取的为完善学术推广主导下的直销、经销并存的营销模式。订单签订为独家长线品种一年签订两次订单,其他品种长单和短单相结合,且以销定产,总体而言,客户群相对稳定,近年来订单执行情况良好。同时公司加大研发投入力度,研发费用为2985万元,占营业收入的比重为13.79%,同比增长43.23%。
3.贝科能推动主营业务增长。上半年贝科能保持快速增长,实现销售收入1.2亿左右,同比增长40%。主导产品贝科能开始新一轮进地方医保的运动。今年贝科能进入广东,江苏等省的医保目录,同时北京、四川、新疆、河南等地也极有希望在明年正式进入医保,进入医保后产品在医院终端需求的压抑会得到完全释放,放量显著。
4.毛利率下降明显,三费控制良好。上半年公司总体毛利率水平为82.0%,同比下降2.8个百分点,其中二季度毛利率下降最为明显,为78.8%,同比下降9.2个百分点。公司总体期间费用率为11.8%,同比下降1.6个百分点,其中销售费用率为3.1%,同比保持不变,管理费用率为10.4%,同比下降2.4个百分点。
5.产负债表稳健。报告期末应收账款1.27亿元,比今年年初增长10.22%,主要为销售数量及销售品种增加,赊销金额随之增加所致;报告期末存货4134万元,比今年年初增长69.59%,主要为销售预测所储备的库存商品及原材料;报告期末长期股权投资2.08亿元,比今年年初增长187.65%,主要为增加对北京普仁鸿医药销售有限公司、上海复星医药股份有限公司的投资所致;公司的每股经营性现金流为0.40元,略低于每股收益;无长短期借款,资产负债率仅为5.09%。
双鹤药业:大输液穿越政策周期,华润重组想象空间巨大
机构：光大证券
研究员：姚杰
评级：买入
盈利预计：预计公司2010-2012年eps为0.98、1.20、1.53元
主要观点：
1.估值有安全边际,大输液盈利能力提升:目前公司估值有安全边际,2010-2012年盈利CAGR25%,2010年动态PE26x,医药行业估值32XPE。基本面上大输液盈利能力持续提高,0号降压片受益于基药需求,因此公司业绩有超预期可能。我们认为在目前药品降价和打击商业贿赂的负面背景下,大输液依靠包材升级能明确穿越政策周期。公司大输液产品进入加速升级期,高毛利塑瓶和软袋输液加速替代低毛利玻璃瓶输液。同时通过规模化生产和技术改造,大输液整体盈利能力进一步提升。
2.华润北药整合加速,资产注入预期明确:国药集团、新上药、华润医药三大医药集团三国演义在即。在国药集团和新上药强势出击的压力下,华润和北药集团的整合必然会被提速。我们预计华润医药工业方面将形成“北双鹤”和“南三九”的大格局,双鹤药业将成为华润医药旗下化学制药平台,想象空间巨大。长征富民、赛科药业和紫竹药业有可能被整合进入双鹤药业。在华润入主背景下,公司传统国有企业机制将“被市场化”,漏出效应减少,盈利释放动力提高(华润成功整合三九的案例就是最好的证明)。
科华生物:诊断试剂龙头,静候血筛市场启动
机构：中投证券
研究员：周锐
评级：推荐
盈利预计：预计公司10、11、12年EPS分别为0.51、0.68、0.87元
主要观点：
1.营业收入大幅上涨,净利润涨幅小于收入。2010年上半年公司实现营业收入3.49亿,同比增长20.66%;营业利润1.12亿,同比增长4.73%;归属于上市公司净利润1.08亿,同比增长10.19%。净利润涨幅小于收入,主要由于产品结构变化,毛利率低的仪器业务占比上升导致。
2.试剂业务保持平稳,乙肝检测影响逐步下降。试剂业务同比上涨0.16%,基本和去年同期持平。取消招工、入学体检乙肝检测对公司一、三季度乙肝酶免试剂影响较大。随着其他试剂收入提高,新产品不断上市,如今年将上市的胱抑素C定量测定试剂盒、α-L-岩藻糖苷酶试剂盒、甲型流感病毒RNA双检试剂盒等,乙肝检测所占比重减少,该部分影响将逐步下降。
3.仪器业务大幅增长,撑起收入半边天,诊断仪器和诊断试剂协同效应将逐步体现。公司仪器业务占比达51%,超过诊断试剂业务;上半年代理业务同比增长50.46%,自产仪器同比增长34.27%。作为诊断试剂龙头企业,公司诊断试剂品种为国内最全,可为客户提供全方位定制服务,仪器和试剂的配套使用,将提高客户忠诚度,公司仪器和试剂业务的协同效应有望逐步体现。
4.静候血筛市场启动,公司业绩可迎来新增长:血筛市场启动晚于预期,但血筛是个大趋势,是保证用血安全有效措施,我们预计年底或明年初,血筛市场有望启动,对公司业绩将带来很强的新增长动力。
双鹭药业:医保逐步实施,销售放量可期
机构：安信证券
研究员：洪露
评级：增持A
盈利预计：维持对公司2010、2011年的盈利预测,即EPS分别为1.46元、1.88元
主要观点：
1.2010年中报业绩增长20.8%。2010年16月,公司实现营业收入约2.16亿元,同比增长27.44%;实现净利润1.35亿元,同比增长13.82%,每股收益0.54元。扣除非经常性损益后的净利润1.34亿元,同比增长20.8%,每股收益0.53元。经营活动产生的现金流量净额为1亿元,同比增长4.80%,每股经营活动产生的现金流量净额0.40元。公司持股33%的北京普仁鸿销售公司实现净利润1,997万元,同比增长37.29%。
2.医保逐步实施,期待贝科能销售放量。2009年公司整体而言是处于调整过渡阶段。公司的主打产品贝科能从争取进入全国医保、到调整策略主攻广东省等地方医保,策略的迟疑和转变使该产品2009年增速明显放缓。2010年中报贝科能因新进省市地方医保尚未放量,收入增速有所恢复但仍未充分释放。预期下半年随着地方医保的逐步实施,公司从主要依赖代理制、向代理和自主销售相结合的模式转换下,贝科能销售有望进一步提速。
3.二、三线产品销售梯队已逐步形成。2008年底上市的阿德福韦酯、利塞膦酸钠、氨酚曲马多、三氧化二砷冻干粉针均进入了2009年版国家医保目录乙类,而且都是国内生产厂家为数不多的品种。阿德福韦酯是一线肝病治疗药,公司是唯一拥有阿德福韦酯胶囊和片剂两种剂型的生产厂家,产品的价格和剂型优势明显。2009年销售1,000万元,2010年16月同比增长3040%。三氧化二砷主要用于治疗原发性肝癌,公司是独家剂型,药监局不会再批复新的生产厂家,今年增速也较快。利塞膦酸钠主要治疗骨质疏松症,未来也有好的销售预期。
4.产业布局逐步完善,蓄势待发。公司之前投资600万元参股12%股权的研发型企业星昊医药,年内可能在创业版上市,公司该项投资将获得较高的投资增值。
5.除此之外,公司2009年以来一直围绕大健康产业不断地外延式扩张:出资1,020万元合资设立迈迪公司,介入到体外免疫及生化诊断、生物治疗领域;出资1,680万元,与新乡化纤共同投建原料药基地;出资1,200万元参与南京卡文迪许生物技术公司增资扩股,成为该公司40%股权的股东,使公司在化学药研发领域的实力大幅提升;先后以现金3,887万元、3,571万元累计收购北京普仁鸿医药销售公司33%股权,通过并购方式加强与终端医药商业企业的合作,为实现营销突破进行战略部署。公司还积极加大对未来潜力品种的储备,受让了吉西他滨、来那度胺等抗肿瘤药物,并介入到单抗药物的研发领域。产业链的延伸和优势品种的储备极大地增强了公司的整体实力,并为未来几年业绩的稳定增长奠定了坚实的基础。