2010年一季度股市小结

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4月份行情分析
季度小结：
2010年1季度，股票市场总体上呈现深强沪弱特点，债券市场维持牛市。沪深两市中的医药、信息（IT）板块创出新高，深市中的中小板、农林、食品、纺织、电子、机械、科技等板块强于其他板块，且相对强于沪市同类板块。深沪两市中的大盘蓝筹指标股板块表现欠佳，主要有银行、房地产等。
受指标股影响，以上证为例，1月4日开盘价3289点，1月11日到了一季度的最高点3306.75点后，政策预期下令指标股拖累大盘指数一度下滑到2890点，之后股指波动区间维持在2900～3300。沪市月平均成交量低于过去五个月的平均值26000亿元，深市也低于均值在19000亿元左右，说明市场处于一个胶着状态。
虽然大盘没有明显的上涨和下跌，但个股却表现活跃。深圳市场中的创业板、中小板等小盘股，受投资者热捧，300002神州泰岳短短半年时间，在开盘价的基础上再涨一倍，创下237.99元的历史天价。002294信立泰也成为中小板中表现卓越的个股之一。根据今年当前的股市运行特点，维持年初的“轻指数、重个股”的投资操作策略，特别关注中小盘股和科技信息类股，以及医药、机械行业等。
一季度月报总结。1月份大盘下跌，主因汇率问题和货币政策定调；2、3月份大盘反弹，因“两会”期间区域、行业政策刺激，开年后银行信贷数据支撑，市场流动性充裕，融资融券和股指期货新业务给市场带来希望。
 
四月份行情分析：
 
一、         通胀预期抬头
 
1．铁矿石等资源
专家表示，出于对未来产品价格上涨的预判，国内生产商和贸易商自去年来一直伺机增加原料进口和提升库存比例。有市场人士透露，相关政府部门和企业，尤其是大型贸易商，均已做出“输入性通胀”的预判。
一边捂盘，一边进矿，这是长三角地区一家矿产贸易公司近两个月来一直在做的事情。“公司上个月又增加了12万吨的进口量。”铁矿石涨价40%的预期让钢厂心悸。
囤货之风已在层层传递。由于带动产品涨价预期强烈，钢材经销商囤货惜售的现象也非常明显。一位市场人士表示，相关政府部门和企业、尤其是大型贸易商，均在近期做出“输入性通胀”的预判，纷纷加入加大原料产品进口和提高存货水平的决策。
“确实，有一些进口产品的上升，是由于经济形势转好、内外销都出现的恢复性增长。”举例，如运输工具、机床等生产性机电产品的进口，以及汽车等直接消费品的进口。
而另一些产品的进口数量增加，更多是为了应对输入性通胀的到来。这主要集中在一些大宗商品原料及初级产品上。
“除了玉米和大豆以外，几乎所有的大宗商品价格都已进入上涨通道。”经过一年的低谷，目前大宗商品市场的价格才刚刚抬头，企业总体存货情况相对比较稳定。“但如原油价格继续上涨，突破100美元，输入性通胀的局面将会真正到来。”
2．石油石化
国家发改委宣布，自2010年4月14日零时起国内成品油涨价，汽柴油最高零售价每吨上涨320元，平均每升上涨0.24元(汽油涨价约0.24元/升，柴油涨价约0.27/升)。
2010年4月汽油涨价为年内首次上调，调整幅度为320元/吨。本次油价调整是国际油价达到80美元以上的首次调整，根据我国现行的成品油定价机制，当国际油价超过80美元/桶时，将适当开始扣减加工利润率，直至按加工零利润定价。
据初步统计，如果加上4月14日油价上调行动，从去年3月25日到现在，国家发改委已经6次上调汽油价格和柴油价格。
四大原因促使2010年4月汽油涨价幅度不大。本次汽柴油价格调整幅度较小，对CPI影响较小，主要有以下四方面原因：
第一，中国存在通货膨胀的压力，所以此次调整比较温和；第二，西南大旱也促使此次调整幅度小；第三，据中石油、中石化等公布的年报显示，在国际油企经营不景气的情况下，两巨头仍保持较好势头，说明中国油企的利润空间还是很大的，所以也导致此次调整幅度不大。第四，根据我国现行的成品油定价机制，当国际油价超过80美元/桶时，将适当开始扣减加工利润率，直至按加工零利润定价。加上影响炼厂利润的煤价、电价等变动幅度并不大，所以也导致本次汽柴油价格调整幅度较小。
2010年4月汽油涨价对CPI的直接影响不超0.1%。
国内成品油价格已经5个月未曾调整，随着国际油价的不断攀升，国内成品油价格即将调整的消息接连不断，终于，国家发改委宣布14日零时调整汽柴油价格。
此次汽油涨价是预期之内的，是温和的一次调整，并没有调够，照顾到经济复苏，此次油价调整也比较温和。
3．化学化纤行业--氨纶
4月9日氨纶行业协会会议一致同意上调氨纶价格，从4月12日开始在各自原有价位的基础上，统一将售价上调2000-3000元/吨，因而氨纶40D价格将上涨至59000-60000元/吨。
氨纶需求保持旺盛是支撑氨纶价格快速上涨的主要原因。由于纺织服装行业复苏，并带动氨纶下游织造厂开工率持续提升，氨纶直接出口也保持历史高位，从而推动氨纶需求持续旺盛，进而推动了氨纶厂家维持高开工率和低库存。分析师认为，需求的相对刚性使得纺织服装在经济复苏过程中率先走出低谷，并拉动了纺织服装产量增长，进而带动对氨纶的需求。
回顾本轮氨纶上升周期的确立，自09年12月初开始，氨纶价格连续上涨，春节前后氨纶价格更加速上涨，到上周40D氨纶已从12月初的47000元/吨上涨至57000元/吨，累计上涨了10000元/吨，累计涨幅达21.3%。
而本轮氨纶行业的情况类似于06年的情况，09年初行业开工率仅为40%-50%，随后开工率逐步提升至90%以上，氨纶价格也有所提升。与此同时，2009年氨纶产量为20.31万吨，同比增长21.21%，国内表观消费量为20.10万吨，同比增长27.27%，加上出口后的下游需求量为22.96万吨，同比增长达32.56%。　
氨纶价格再度加速上扬。2010年40D氨纶均价为60000元/吨的判断，。对应002064华峰氨纶2009-2011年EPS分别为0.30、1.65及1.74元，对应000584友利控股2009-2011年EPS分别为0.05、0.84及1.05元，对应002254烟台氨纶2009-2011年EPS分别为0.67、1.71及1.98元。
4．房价
开年后不久，全国各地房价出现了暖春行情，特别是部分城市住房价格过快上涨的问题比较突出。北京有楼盘一夜之间上涨千元，最后迫于社会舆论压力，妥协从每平上涨4000元调低为每平涨2000元。四月初，杭州九楼盘海量推盘，上万人疯抢三千套房子的人山人海场面犹在眼前，仅仅时隔一天，杭州楼市续演疯狂一幕：又一楼盘半夜“被开盘”！
　　凌晨，由于五百多名购房者无惧十年来的首次倒春寒（天下着雨，气温低至四五度）在售楼部外打算通宵排队，原定于当天开盘的萧山闻堰楼盘绿都·金域三江临时决定提前至凌晨一点开盘，所推136套房源两个小时后基本消化完毕。
    而从去年3月底首次入市时最低价仅为3450元/平方米，均价也才4500元/平方米，到最后一批房源的均价13000元/平方米，短短一年间金域三江的房价翻了接近两倍，堪称史上杭州涨得最快的楼盘。
　　金域三江此次推出的8号楼和9号楼，是整个小区最靠近江边也是最后的两幢房源，一共136套，主力户型为99平方米和138平方米，均价13000元/平方米，据称意向客户登记量达到了惊人的两千组。
在杭州楼市中颇具代表性，同时也为当下疯狂的楼市再次埋下深重的隐忧。
以上从铁矿石到石油，再从化纤氨纶到房价，无不映射出市场对通胀的强烈预期。这与年初央行定调2010货币政策中关于“稳定价格水平，有效管理通胀预期”的思路相违。背后是不是隐藏着调控政策的出台？
 
二、         风雨欲来
1.     农行IPO程序终启动和分拆上市
此次农行新股的规模约在300亿美元左右（约2000亿元人民币），A股与H股并发，A股约占100亿美元，H股则占200亿美元左右规模。
被邀请参与H股承销商选聘的投行达21家，包括中金、中信、汇丰、荷兰银行、中银、花旗、高盛、大和、摩根士丹利、德意志银行、摩根大通、瑞信、瑞银、里昂、巴黎、麦格理、美林、星展、野村、建银、工银。
而在4月8日，参与A股承销商选聘的为12家，包括中金、宏源、中投、海通、中银国际、银河、招商、申银万国、中信、国泰君安、瑞银、高盛。
中金公司、中信证券、中银国际、高盛、瑞银五家投行同时被邀请参与H股及A股的承销商选聘。“中金、中信在农行都做了5年了，就等着上市做承销，最后的名单里面应该会有这两家。”上述投行人士预计，最后的参与项目的投行，也不会太少。
目前尚不清楚选聘工作后面的流程。一位国内投行人士预计，如果农行计划在三季度实现上市，就必须在4月底确定承销商名单。
事实上，农行也亟须建立起补充资本金的长效机制。2009年初，农行股改时，汇金公司注入1600亿的资本金后，农行的资本充足率约8%，此后农行发行了500亿的次级债来补充资本金。但随着信贷的快速增长，以及监管层对资本充足率要求的提高，农行建立补充资本金的途径也迫在眉睫。
据财经网7日报道，四大国有银行中，惟一尚未上市的中国农业银行终启动IPO(首次公开募股)程序，21家承销商将向农行报告初步承销方案。
    据了解，农行在两周前向21家银行发出RFP(RequestForProposal，建议书征求文件)，邀请承销商在4月7日到农行报告初步发行方案。知情人士表示，此次农行新股的规模约在300亿美元左右(约2000亿元人民币)，A股与H股并发，A股约占100亿美元，H股则占200亿美元左右规模。
此消息尚未获得农业银行证实。对农行来说，股改上市是自身发展的需要。中国农业银行董事长项俊波去年12月份表示，待条件成熟时，农行会选择资本市场处于平稳时机上市。
农行的发行可理解为扩容，短期失血，造成心理压力。
召开的创业板发行监管业务情况沟通会传出消息，目前证监会已允许境内上市公司分拆子公司到创业板上市，但需满足6个条件：上市公司公开募集资金未投向发行人业务；上市公司最近三年盈利，业务经营正常；上市公司与发行人不存在同业竞争且出具未来不竞争承诺，上市公司及发行人的股东或实际控制人与发行人之间不存在严重关联交易；发行人净利润占上市公司净利润不超过50%；发行人净资产占上市公司净资产不超过30%；上市公司及下属企业董、监、高及亲属持有发行人发行前股份不超过10%。
 这位负责人强调，创业板的市场定位，即企业的自主创新能力和成长性，创新是灵魂，成长是体现；创业板的目标是实现国家创新战略，推动产业升级，为创新型高成长企业提供融资平台。
判断企业成长性的15个要点，包括毛利率逐年上升背后的内涵；持续增长是否体现为核心业务的增长；技术创新能力能否决定成长能量；谨慎判断收入结构及销售模式；警惕异常交易；关注行业过分细分、付费第三方数据的误导性等。
最近个股如600100清华同方、000938清华紫光、601991大唐发电等都有消息题材其下属子公司有望分拆上市。
    分拆上市创业板扩容压力增大，对现在暴炒后的泡沫有抑制作用。
2.     重启3年期央票
时隔两年，中国央行将于4月8日重启3年期央票发行。有人认为，此举旨在进一步收紧流动性。
这是自2008年6月26日以来，央行首度发行3年期央票。4月7日，央行公告，将于周四（4月8日）同时发行2010年第26期和第27期央票，第26期央票期限为3个月，发行量750亿元。第27期央票期限为3年，发行量150亿元，为固定利率附息债券，按年付息。央行同时表示，3年期央行票据暂定每两周发行一次。
与目前发行的3月期央票和1年期央票相比，3年期央票能够深度锁定流动性。中国社科院金融研究所专家刘煜辉指出：“此举是进一步收紧流动性的信号。”中国银行高级分析师方明也认为，这体现了政策趋紧的趋势。
认为重启3年期央票与一季度经济数据表现强劲有关，目前经济表现要好于此前相关部门预期。在目前加息时机尚不成熟，特殊汇率政策尚未退出的情况下，3年期央票可以作为一个过渡工具，成为新的流动性锁定工具。
三年期央票的重启表明央行对经济复苏的信心更强了，同时也表明央行更关注管理通胀预期。重启3年期央票能够抬高长期利率，对投资冲动和资产泡沫都有一定的抑制作用。
 
央行重启三年期央票，也有人称非紧缩升级信号。
三年期央票重启，这是央行的正常公开市场操作方式，或者说是央票配置调整，没有更多的猜测在里面。
此次三年期央票发行，是继2008年6月26日，国务院叫停三年期央票后首次。在目前市场对升值、加息和准备金率调整的敏感时期，此举也被市场纷纷解读为央行从紧升级的一个信号，加息预期进一步升温。受此消息影响，昨日上证指数报收3148.22点,下跌0.33%。
三年期央票作为央行重要的公开市场操作工具，它的目标是非常清晰的，即作为数量调控工具，替代法定存款准备金率的调整，作为长期限的流动性锁定工具。
目前市场可能存在过度猜测情况。这并不能解读为是非常规货币政策退出的迹象。“重启三年期央票，只是央行对央票发行配置的调整。并不能解读为从紧升级信号。”
另外，对通胀的担忧，也可能是引发央行此次重启三年期央票的主要原因。大多数机构预期3月份CPI涨幅将较2月份有所回落，涨幅在2.4%-2.7%之间，但PPI涨幅仍可能继续扩大。 另外， 4月1日公布的3月份制造业采购经理人指数透露出经济并不排除“过热”风险。因此，短期内央行还将进一步加大回收流动性的力度。
“央行的调控方式呈现一个新的特点，叫做温水煮青蛙式的调控，央行现在更为青睐灵活的回笼手段”，过去央行的调控偏向于大动作的出其不意，或加息，或调准备金率，使得市场出其不意。这种调控方式对市场的震动比较大。而现在央行更偏向于温和的，不知不觉的进行政策调整，以达到理想的调控目的，对于市场的影响也会比较小。
 
3.     国务院房产新政
14日国务院常务会议在分析一季度经济形势时指出，要坚决遏制住房价格过快上涨。实行更加严格的差别化住房信贷政策，抑制投机性购房。加快研究制定合理引导个人住房消费的税收政策。
  会议指出，今年1月初《国务院办公厅关于促进房地产市场平稳健康发展的通知》下发后，全国房地产市场整体上出现了一些积极变化。但近期部分城市房价、地价又出现过快上涨势头，加大了居民通过市场解决住房问题的难度，增加了金融风险。这既有流动性充裕、住房供求矛盾突出的原因，也与一些地方认识不到位、落实调控措施不力，投机性购房大量增加有关。必须采取更为严格、更为有力的措施，认真落实中央确定的房地产市场调控政策，坚决遏制部分城市房价过快上涨，切实解决城镇居民住房问题。
会议确定了以下政策措施：一是抑制不合理住房需求。实行更为严格的差别化住房信贷政策。对购买首套自住房且套型建筑面积在９０平方米以上的家庭，贷款首付款比例不得低于３０％；对贷款购买第二套住房的家庭，贷款首付款比例不得低于５０％，贷款利率不得低于基准利率的1.1倍；对贷款购买第三套及以上住房的，大幅度提高首付款比例和利率水平。地方政府可根据实际，在一定时期内采取临时性措施，严格限制各种名目的炒房和投机性购房。加快研究制定合理引导个人住房消费、调节个人房产收益的有关税收政策。二是增加住房有效供给。房价上涨过快的城市，要增加居住用地供应总量，大幅度增加公共租赁住房、经济适用住房和限价商品住房供应。依法加快处置闲置房地产用地，对收回的闲置土地，优先安排用于普通住房建设。在坚持和完善土地招拍挂制度的同时，探索“综合评标”、“一次竞价”、“双向竞价”等土地出让方式。各地要尽快编制和公布住房建设规划，保障性住房、棚户区改造和中小套型普通商品住房用地不低于住房建设用地供应总量的７０％。加快普通商品住房项目审批，尽快形成有效供应。三是加快保障性安居工程建设。各级地方政府要切实落实土地供应、资金投入和税费优惠政策，确保完成２０１０年建设保障性住房３００万套、改造各类棚户区２８０万套的工作任务。大力发展公共租赁住房。四是加强市场监管。严格依法查处土地闲置及炒地行为，对存在捂盘惜售、土地闲置等违法违规行为的房地产开发企业，限制新购置土地，暂停批准上市、再融资和重大资产重组，商业银行不得发放新开发项目贷款。清理已发放预售许可证的商品住房项目，对囤积房源、哄抬房价等行为加大曝光和处罚力度，性质恶劣的依法取消房地产市场经营资格，对违法违规的要依法依规严肃追究相关负责人的责任。规范发展租赁市场。完善房地产市场信息披露制度。
会议要求，稳定房价和住房保障要实行省级人民政府负总责、城市人民政府抓落实的工作责任制，住房城乡建设部、监察部等部门要建立考核问责和约谈、巡查制度，对遏制房价过快上涨、推进保障性住房建设工作不力的，要追究责任。各地区、各部门要切实履行职责，加强分工协作和指导督查，加快制定、调整和完善相关政策措施。
 
15日，国务院召开常务会议研究和部署遏制部分城市房价过快上涨的措施，提出抑制不合理住房需求、增加住房有效供给、加强保障性住房安居工程建设、加强市场监管等四条措施（简称“新国四条”）。16日，中国银监会下发通知要求各商业银行严格执行新的房贷规定。17日，国务院印发关于坚决遏制部分城市房价过快上涨的通知。18日，媒体传重庆高档房特别消费税获中央批准，国家税务部门正在抓紧制定《住房消费税暂行条例》。19日，住房和城乡建设部发出《关于进一步加强房地产市场监管完善商品住房预售制度有关问题的通知》，要求预售楼盘须公布每套房价格。
20日保监会相关负责人表示，在保险资金投资不动产办法出台前，未经批准，保险公司不得开展相关投资业务。坚持“三不”原则，即不允许投资住宅类物业也就是居民住房、不允许直接投资商业房地产、不允许参与房地产开发。银监会相关负责人表示，银监会已向银行传达了关于立即执行二套房贷款新政的精神，但各银行的执行情况可能有差异，因此会存在短时间的缓冲期，但要求银行尽可能地缩短缓冲期。
数据方面，央行发布《2010年1季度金融机构贷款投向统计报告》，报告称，1季度，主要金融机构及农村合作金融机构和城市信用社房地产人民币贷款新增8457亿元，季末余额同比增长44.3%，但比上月末低0.6个百分点，说明房地产贷款3月份出现减缓趋势。
具体来说，一季度房地产开发贷款新增3207亿元，季末余额同比增长31.1%，比上年末上升0.5个百分点；个人购房贷款新增5227亿元，季末余额同比增长53.4%，比上年末上升10.3个百分点。
央行称，受房地产市场销售良好影响，企业和个人购房贷款以及房产开发贷款增速继续提高。其中购房贷款1季度末同比增长52.6%，比上年末高10.1个百分点；房产开发贷款1季度末同比增长19.6%，比上年末高3.8个百分点。但地产开发贷款增速下降，1季度末同比增长80.2%，比上年末低24个百分点。
如果房地产市场在短时间内发生大幅度逆转，肯定导致银行不良贷款上升。从银行的压力测试结果显示，如果房地产跌到30%，银行的不良贷款率大概能上升到三四个点的量。
受此分析，银行、地产股成为了拖累大盘指数的主要推手。
而首付提高后反而有利于降低银行的风险，毕竟第二套房五成首付了，这比四成风险低了，房地产出现大幅度掉头下跌的可能性不太大？另一方面，银行的贷款资产业务是不是减少后会影响业绩呢？值得商榷。
提几个值得关注的房地产个股：000002深万科、000036*ST华控、000150宜华地产、600675中华企业等。
三、         讨论根本支撑是否逆转？
回想2010年中国人民银行工作会议为今年货币政策思路定调：继续实施适度宽松的货币政策适时适度调节市场流动性。要保持足够的政策力度，稳定价格水平，有效管理通胀预期，并引导金融机构把握好信贷投放节奏，尽量使信贷保持均衡，防止信贷季度、月底异常波动。增强政策的针对性和灵活性，综合运用多种货币政策工具，合理安排货币政策工具组合、期限结构和操作力度，加强流动性管理，保持银行体系流动性合理充裕，加强对金融机构的窗口指导，促进货币信贷合理增长。
再看国务院总理温家宝14日主持召开国务院常务会议，分析一季度经济形势：当前经济发展环境仍极为复杂，经济快速增长较大程度上还是政策刺激的结果，也有去年同期基数较低的原因，经济回升向好过程中还存在许多矛盾和困难，一些新情况、新问题也在显现。从国际看，金融危机影响仍在持续，一些国家主权债务风险凸显，主要经济体失业率居高不下，国际大宗商品价格高位震荡，贸易保护主义明显抬头，世界经济复苏存在不确定性。从国内看，防灾抗灾形势严峻，夺取农业好收成和增加农民收入存在很多制约因素；一些推动价格上涨的因素在显现，强化了通胀预期，特别是部分城市住房价格过快上涨的问题比较突出；财政金融潜在风险不容忽视；就业压力总体上持续增加与结构性用工短缺矛盾并存。对面临的困难和问题，决不能掉以轻心。所以，短期内相信中央会坚持实施应对国际金融危机的一揽子计划，积极财政、适度宽松的货币政策不变。
但是，央行货币政策委员会委员，清华大学教授李稻葵建议，未来“宽财政、紧货币”政策，国家其他的智囊也建议不要再过多看重GDP的数字增长。
再加上，一季度国内生产总值（GDP）80577亿元，同比增长11.9%，比上年同期加快5.7个百分点。一季度居民消费价格(CPI) 同比上涨2.2%， 其中，食品上涨5.1%，医疗保健和个人用品上涨2.4%，居住上涨2.9%。3月份CPI同比上涨2.4%，但是环比下降0.7%。2010年一季度，央行继续实施适度宽松的货币政策，积极引导货币信贷合理增长，进一步巩固我国经济回升向好的势头。一季度本外币贷款增加2.80万亿元，其中，人民币贷款增加2.60万亿元，外币贷款增加292亿美元。分部门看，住户贷款增加9202亿元，同比多增4979亿元；非金融企业及其他部门贷款增加1.68万亿元，同比少增2.48万亿元。今年全年信贷目标是7.5万亿元，一季度增加的2.60万亿元占全年目标的34.6%。如果监管层要求全年四个季度信贷投放比例为3:3:2:2,这一比例虽然略高于目标值，但也在合理范围内。
这样下去，以的后季度GDP与信贷增长从预期上讲，将低于1季度的数值,特别是资金面对股市的供给支持将下降，而同时新股扩容的脚步却不缓。
 
综上所述，一季度股市投资热点不在周期性的大盘蓝筹股，而在经济结构转型的小盘科技和重组题材等易炒作的板块。二季度的股市将以下调为主，因为有股指期货和融资融券的推出，所以不会产生大幅度单边深跌，而是反复震荡调整。
维持年初判断：震荡向下概率大。
蒋祥云
2010-4-22