天士力 中报业绩大超预期
机构：海通证券
研究员：江维娜
评级：买入
盈利预计：上调2010-2012年的盈利预测至0.86元、1.20元和1.50元
主要观点：
1.公司公布了2010年半年报,实现收入21.48亿元,同比增长16.95%,实现归属于上市公司股东的净利润1.96亿,同比增长41.98%,实现基本每股收益0.40元,大大超过我们之前的预期。
2.FDAII期通过有望刺激国内销售放量,为西医学界提供新的临床科研方向。公司的复方丹参滴丸通过美国FDAII期后组织了大型的学术研讨会,五位院士和千名西医参与。我们在之前的点评中已经提到,对于已经广泛应用的中药而言,丹滴通过FDAIII期的可能性远远高于西药的新药。丹滴在中医中已经获得了很大的认可,但在大规模的西医中认知度并不高。FDAII期的通过为学界提供了客观的用药依据,并且为之提供了新的临床科研方向。因此我们认为为西医临床研究提供新方向的同时,也会大大拉动丹滴在国内的销量。
3.业绩大超预期,生物类产品或成为公司又一增长亮点。公司实现医药工业收入8.21亿元,同比增长13.87%,实现营业利润率74.72%,同比上升0.93个百分点。实现医药商业13.05亿元,同比增长5.87%,实现营业利润率17.65%,同比上升1.11个百分点,业绩大超预期。由于子公司金纳生物的亚单位流感疫苗已经获得药监局的药品注册批件,2010年5月已经接受了药监局对于该公司的GMP认证,结果为通过,目前正在等待GMP的认证公告。上海天士力的重组人尿激酶原的新药申报工作也已经进入了药品注册生产现场检查阶段。除此之外公司与法国TRANSGENE拟出资设立天士力创世杰生物制药公司,我们认为生物制药产品未来有望成为公司的又一增长亮点。
鱼跃医疗:鱼跃式的发展
机构：国泰君安
研究员：易镜明
评级：
盈利预计：预计鱼跃医疗10、11年EPS分别为0.65、0.98元
主要观点：
1.中报主要品类情况:康复护理系列收入3.03亿,医用供氧系列1.23亿,分别同比增幅45%、100%;毛利率变化情况:康复护理系列34.5%;医用供氧系列47.4%。
2.公司经营思路:1、自产、并购、OEM将各占收入的1/3;2、产能扩张:小型制氧机,原有6万台产能,拟新增12万台产能。大型制氧机:09年6月取得国内医疗器械注册证,拟新增年产200套产能。轮椅车:10年5月开始恢复欧美市场的外销,拟新增年产15万辆手动轮椅车产能。电子血压计产能30万台。
3.研发进展:通过对研发中心技改项目的大幅投入,公司的研发中心由上市前的37人大幅增加到目前的103人,且70%以上具有本科以上学历。已陆续成功开发了电子血压计、电子血糖仪、医用超声清洗机、高频(数字)医用诊断X射线机、大型医用分子筛制氧机等近百个技术含量高、市场急需的医疗器械新产品,大大丰富了公司的产品线。
康美药业:中报保持较快增长,饮片产能有瓶颈
机构：招商证券
研究员：李珊珊
评级：强烈推荐-A
盈利预计：预计2010-2012年实现EPS0.44元/0.62元/0.85元
主要观点：
1.中报保持较快增长:分别实现收入、净利润14.7亿元、3.1亿元,同比增长23%、41%,EPS0.18元,每股经营净现金0.06元。药材价格持续走高,拉动综合毛利率同比大幅上升7.7%。广告费用投入增加及新开河投入较多费用,营业费率同比上升2.8个百分点。管理费率、财务费率同比上升0.8个、0.8个百分点。
2.投资广发基金确认投资收益3065万元。账上现金24.5亿元,但未来项目投资巨大,公司仍存在较大的资金需求,报告期增加了4亿元长期借款。
3.中药材贸易为公司最大利润来源:药材贸易实现收入5.8亿元,同比增长33%。
4.受益药材涨价,毛利率同比大幅提升21个百分点至43.4%,毛利占比大幅提升18.5个百分点至46.8%。2季度药材贸易收入环比增长20%,但毛利率下降了15.8个百分点。期末,账上存货余额高达13.7亿元,较1季度增加了2.1亿元,其中不乏药材贸易品种。药材贸易品种繁多,需要极强的专业判断和资金需求,我们看好公司中药材贸易的长远发展。
5.中药饮片产能仍有瓶颈:中药饮片实现收入4.8亿元,同比增长10.6%,毛利率受上游中药材涨价小幅影响,同比略降1.1个百分点,毛利占比降至33%。OTC终端实现收入约4000万元。上半年新开河实现收入4100万元,人参基地6月份奠基,公司将投入资金进行上游资源整合,打造国参高端品牌形象。成都基地预计年底投产,北京基地由于拿地流程较长,预计需2011年上半年才能投产。
6.中药饮片标准提高在即,行业集中度将大幅提升:即将发布的2010年中国药典收录了中药饮片439种,并明确规定采用高效液相色谱、PCR方法等技术进行鉴定。饮片行业具有小、散、乱的特点,截至09年底,注册生产的饮片生产企业1278家,通过监视生产的851家,行业缺乏国家统一标准,甚者部分地方标准之间有冲突。我们认为由于标准的执行需要投入大量资金购置检测仪器,大部分作坊式饮片生产企业将被淘汰,行业集中度将大幅提升。
天士力:天士力的跨越
机构：国泰君安
研究员：易镜明
评级：谨慎增持
盈利预计：预计公司2010-2012年EPS分别为0.85、1.08、1.31元
主要观点：
1.天士力10年中报:经营业绩实现稳步增长,1-6月份营业总收入214,804万元,比上年同期增长16.95%;归属于母公司所有者的净利润19,553万元,比上年同期增长41.89%。EPS0.40元。分品种看:工业收入8.2亿,增幅13.87%;商业13.04亿,增幅17.65%。
2.公司主打产品复方丹参滴丸成为我国第一例圆满完成向FDA申请之Ⅱ期临床试验,这是中国中医药发展历史上具有标志性意义的大事。公司计划展开全球的Ⅲ期临床方案:即在全球150个临床中心选择1000-1500个病人(主要在美国)同时进行实验。预计最早2012年底将完成试验,2013年有望上市;Ⅲ期临床总共约需要不到2.5亿元。
3.研发进展:注射用丹参总酚酸冻干粉即将取得生产批件,预计9月开始正式生产;以“糖敏灵丸”为代表的一批在研产品,即将完成三期临床;第三代亚单位流感病毒疫苗取得了药品注册批件;和法国TRANSGENE的合作项目也在积极推动中。
4.定向增发方案:公司已公告拟向不超过10家特定对象发行股份数量不超过4000万股但不低于2000万股,募集资金10.69亿元,增发价不低于26.73元/股。其募集资金项目主要投向制剂扩产、原材料种植基地建设、研发中心建设、物流及信息技术建设等项目,这些项目将增加公司的核心竞争力。
天士力:多路径发展取得阶段性成果
机构：中金公司
研究员：孙亮
评级：审慎推荐
盈利预计：维持2010、2011年的业绩预期为0.84和1.03元
主要观点：
1.2010年半年度业绩与预期基本一致:2010年上半年公司取得收入21.48亿元,同比增长17%;取得净利润1.96亿元,同比增长41.9%,折合每股EPS0.40元。基本符合预期。
2.正面:经营稳健,盈利能力提升。报告期内公司工业收入同比增长13.9%,商业增长17.6%;工业毛利率提升0.93pp,商业毛利率提升1.11pp。考虑到上半年主要中药原料价格上升和医药商业经营环境,公司能取得毛利提升反应公司成本控制效果较好。因为营业费用的下降,整体净利润率提升1.6pp。
3.负面:应收款项上升,存货增加,资金运用效率降低。报告期内母公司应收账款从年初的2.21亿元上升到3.84亿元,上升1.63亿元;母公司存货较年初上升2876万元;合并报表中,应收款项较期初上升1.71亿元,存货上升4925万元,经营性现金流下降2.15亿元,反应公司资金运用效率下降。
4.发展趋势:公司作为中药现代化龙头,在复方丹参滴丸产品上非常成功。近年来公司从3个路径积极发展:1,积极推进复方丹参滴丸在FDA认证;2,在芪参益气滴丸、养血清、水林佳等中药品种上努力复制中药现代化路径;3,与外方合作,在国内开发生产糖敏灵丸、流感疫苗等新药。目前3条路径均取得积极进展:1,复方丹参滴丸在美顺利进入III期临床,2,中药现代化产品市场逐渐打开,3,疫苗通过GMP认证,其他国内新药进展顺利。虽然这些项目当前对公司经营利润贡献有限,并需要大量融资,但为公司中长期发展打下坚实基础。
康缘药业:风物长宜放眼量
机构：国元证券
研究员：刘斌
评级：推荐
盈利预计：
主要观点：
1、关于金银花、三七原料金银花
为多年生藤本植物,一年可开四茬花,盛产期为3年,10年上半年公司仅自种了1000亩,采取承包租赁土地,公司+农户模式,农户只出劳力,公司在采购上具有主导地位,上半年自种的远不能满足热毒宁需求,10年将自种1万亩,随着自种规模的扩大,预计11年将基本实现金银花自给,消除成本压力,远期则可平抑价格,实现该品种的价格的理性回归;三七仍旧采取随行就市;
2、应收款高企问题
公司正在加强分销市场开拓,选择了100个发达地区县城,增加终端销售人员,改变过倚重渠道为自己开拓终端,打造“铸铅行动”,为此尝试压缩经销商的回款扣点,与经销商重新博弈的结果是带来应收款回收期的延长,应收款中期同比增加了87%,下半年公司将与经销商一家一核,压缩扣点的同时也注意应收款的回款问题;
3、热毒宁、桂枝增长高速增长的持续性问题
热毒宁今年因受到手足口病的拉动,二级以上新开医院户增加了30%,极大拉动了该产品的销售,但7、8月后手足口病发病率开始消退,可能会影响热毒宁的销售,但亦有新的因素支持热毒宁:新开医院户增加+新进医保乙类,热毒宁治疗小儿急性腹泻可能是这些医院的增量,我们仍乐观的预期热毒宁今年增长50%-80%;
4、管理费用率提高
10年中期管理费用率提高主要是研发费用增加。公司研发自2010年进入第三个黄金10年,相继与顶级的科研院所签定了一类新药7个,覆盖妇科、骨科、帕金森治疗领域,未来将成为相应领域的中药大品种,公司表示研发费用未来将控制在8-9%,不会大幅波动影响管理费用率;
5、“风物长宜放眼量”
公司正处在一个变革的时期,从以往的产品驱动变革为产品与营销的双重驱动,终端掌控的加强对一个未来具有持续新产品“流入”的公司来说如同地基,地基打的越深则房子可以盖的越高,基于终端掌控的销售系统更能低成本搭载新产品,边际产出倾向于提高,因此不要拘泥于公司短期的经营上的“乱象”,况且这些负面的未必极度悲观——“风物长宜放眼量”
天士力：现代中药旗手，内外开花
机构：安信证券
研究员：洪露
评级：增持-A
盈利预计：维持对公司2010-2011年EPS0.82元和1.05元的盈利预测
主要观点：
1.复方丹参滴丸基层销售增量和二线产品快速增长推动公司收入稳健增长。公司2010年上半年实现销售收入21.48亿元，同比增长16.95％，收入增长的主要原因是复方丹参滴丸基层市场销售增长和二线产品实现快速增长。实现净利润1.96亿元，同比增长41.89%，每股收益0.40元。扣除非经常性损益的净利润为1.87亿元，同比增长37.31%，主要原因是公司医药工业的整体营业利润率提高了0.93个百分点，同时上半年公司成本控制能力加强，广告费用减少，整体销售费用率有所下降，公司盈利能力进一步加强。
2.FDAⅡ期临床试验已证实复方丹参滴丸有效性，同时将促进该药在国内的销售。2010年8月7日，公司公布了复方丹参滴丸美国FDAⅡ期临床试验显示，复方丹参滴丸有显著的有效性，同时显示药物不良反应出现率非常低。由于复方丹参滴丸在中国已有样本量巨大的临床应用基础，Ⅲ期临床试验成功的概率非常大。作为现代中药旗手的天士力，进军美国主流药品市场将开启我国中药企业全球化发展之路。FDAⅡ期临床试验的良好结果更加强化了该药的临床应用地位，预计未来几年复方丹参滴丸在国内的销售收入增速将加快。
3.亚单位流感疫苗将为公司带来新的增长点。公司的亚单位流感疫苗于今年5月获批，亚单位流感疫苗杂蛋白少，安全性较高，对儿童更适用。该产品上市后可能主要针对儿童市场，市场潜力巨大。目前设计产能为400万支，但根据需要可随时扩大产能。
4.公司在研新药进展顺利，成立合资公司将提高研发水平。公司的重组人尿激酶原新药申报进展顺利，已进入药品注册生产现场检查阶段，丹参总酚酸已完成现场工艺核查资料准备工作，两新药不久将获批上市；公司今年5月与法国TRANSGENE公司共同出资设立天士力创世杰生物制药公司，这将进一步提高公司在生物制药领域的研发水平。
康美药业：中药材贸易推动业绩高增长
机构：国金证券
研究员：李龙俊
评级：买入
盈利预计：预计2010-2012年的EPS为0.456元，0.601元和0.81元
主要观点：
1.中药材贸易是公司上半年的主要增长点。
2.产能制约饮片业务增长。
3.华佗中药城项目意义深远。
天士力：销售费用率降低，净利润大增42%
机构：申银万国
研究员：娄圣睿
评级：增持
盈利预计：2010-2012年EPS为0.85元，1.04元，1.27元
主要观点：
1.销售费用率降低，净利润大增42%。
2.综合毛利率提高，期间费用率下降。
3.复方丹参滴丸开启中药国际化新篇章。
4.中药国际化提升估值。