孙 飞博士  教授、博士生导师

          著名金融信托专家、经济学家、投资银行家

          中国企业海外发展中心主任

          国巨投资基金管理有限公司董事长

          美国万通投资银行控股集团副董事长

          中国国际资本有限公司执行董事、首席经济学家

对话

C= CHAIN     S=孙飞

C：上海目前的投融资“热钱”的流动主要往哪些产业？日前中外资金融地产又再度活跃，上海金融地产发展的原因是什么？会为上海的连锁企业带来哪些影响？

S：目前，上海的投融资“热钱”除了流向楼市，还向VC(创业投资)和PE(私募股权投资)等领域流动。至于“金融地产”的发展，我只能说这个概念尚不成熟。银行、保险、证券、信托公司等金融机构在上海金融中心区投资物业，只是顺应自身产业发展的需要进行的一种扩张行为：一方面是上海作为国内得天独厚的经济总部的国际形象提升，增强金融机构的信心；另一方面是金融机构为树立企业形象、展示实力，增强公众信赖度。上海金融地产的发展，对上海经济的发展促进作用是很大的。但是金融机构本身实力雄厚，若不计成本盲目扩张，将会让本身属于资本实力较小的连锁产业尤其是传统连锁产业的成本增加，不利于连锁产业良性发展。

C：上海地区的国际金融信托市场是否已成熟了？

S：国内包括上海的金融信托市场还是不够成熟的，但信托产品正大步发展，方兴未艾。这么说吧，信托公司是目前唯一联动货币市场、资本市场、产业市场的金融机构，它有一个最重要的优势：信托资金可以直接投资。如果连锁业被信托公司看上，那信托公司可用信托资金进行股权投资。信托公司正是因为这种有利于资源整合的优势，，发挥了其他金融机构所不能发挥的重要作用。

C：国内是否已经有连锁企业在运作信托产品？您认为连锁企业具体应如何运作信托产品？

S：连锁企业的扩张有信托产品的介入是一件好事。作为成长性、扩张性好的产业，连锁企业被资本市场看好！但是国内连锁企业面临着资本、技术与地域的发展瓶颈，极度缺乏投融资通道与路径。由于信托模式具有财产隔离、避税和政策规避三大核心优势功能，百分、欧尚等外资企业曾通过信托公司进行融资，顺利进入中国市场。在未来，资本化、证券化、信托化、多元化、国际化成为金融优化大势所趋，商业银行仍是连锁行业的融资主渠道，信托则会成为连锁业投融资创新的主流范式。但连锁业投融资亟待路径优化与模式创新，构建国际化、标准化的信用体系，VC(风险投资)+PE(私募股权投资基金)+信托+银行+海内外资本市场的组合投融资模式由于极具创新潜力，也将会获得一个广阔的发展空间，成为连锁业投融资的主流组合模式。

对于解决安全性瓶颈，信用担保体系大有可为。连锁业只有具备投融资的“三性原则”，也就是安全性、盈利性和流动性三原则，才达到了和金融机构合作的基础前提。

C：您认为国内的连锁行业处于怎样一个阶段?随着大量外资零售连锁企业涌入，国内连锁市场的竞争日益激烈，您认为本土企业与外来企业之间的竞争存在哪些问题？

S：目前，国内的连锁企业尚处于初级阶段的提升区间：由粗放型向集约型转化，更加注重产品的质量、服务，企业的品牌、效益、经营模式以及高科技技术的运用和发展，并逐步向金融、房地产领域深度覆盖，这些是需要经过市场的时间检验。外资连锁发展相对较早，拥有强大的国际性品牌和科学的现代连锁经营模式，这让国内的大部分连锁企业难以企及。目前看来，国内连锁企业可能还需要10到20年的发展，才能真正成长为强大的国际化连锁产业。

C：那么，真正国际化的连锁产业是什么样子的？

S：若想成为真正意义上的国际化的连锁零售企业，起码要达到以下几个要求：具有国际化的产业背景、实力雄厚的资本运作、网络覆盖率高、管理模式先进、国际性知名品牌以及良好的成长性等。

C：上海的“国际化”特性会给国内的连锁企业带来怎样的影响？

S：在国家划定的国内“五大国家中心城市、五大经济总部”格局里，上海是最具得天独厚优势的一个：经济实力雄厚、拥有蓬勃的生命力，且在全球的经济影响力正在逐步提升。作为正在成长的国际性大都市，上海的经济发展前景是不容忽视的。上海的国际化对国内的连锁企业来说，是一把双刃剑。一方面，外资大型零售连锁企业进军国内市场与本土企业争夺产业链和市场，打压了国内零售连锁企业的发展；另一方面，激烈的市场竞争，刺激了国内企业的增长，促使国内连锁企业走向多元化、资本化以及国际化。总的来说，是利大于弊的。