千金药业:合理预期与现实差距难达预期

机构：国元证券

研究员：刘斌

评级：中性

盈利预计：下调10-12年EPS0.35、0.45、0.52元

主要观点：

1.增长持续下滑。收入增长继续下滑,仅个位增长,比中期5%的增长继续减速,存货增长却持续提高,达到32%,收入减速和存货提速的背离反映了公司终端销售不畅,公司第三季度仅实现经常性每股收益0.04元;

2、基本药物独家品种持续不能放量。千金片作为价格低廉的独家品种,应该广泛受益于基础医疗的逐步推进,但上半年千金片提价,终端价格却未能同步上调,挤压了经销商利润,是造成销售滑坡的原因;考虑到治疗妇科炎症用药竞争残酷性,地方目录有可能增补一些同类药物,影响了基本药物独家品种的用药,另外国家关于基本药物强制配备比例也不明确,诸多的政策不确定、地方利益博弈导致千金片(胶囊)销售难以达到预期;

信立泰:泰嘉将持续放量,但有降价压力

机构：民族证券

研究员：涂羚波

评级：谨慎推荐

盈利预计：预计公司2010、2011、2012年实现净利润3.34亿元、4.31亿元、5.58亿元,同比增长55%、29%、29%,每股收益1.47元、1.90元、2.46元。

主要观点：

1.前三季度维持高增长态势。公司前三季度实现营业收入96,595万元,同比增长77.28%;归属上市公司股东的净利润25,423万元,同比增长85.29%;每股收益1.12元。业绩增长的原因来自于心血管类药物的增长;、原料药产能释放,以及销售费用率的降低。

2.泰嘉将持续放量,但有降价压力。基于氯吡格雷在全球巨大的市场容量,和我国心脏支架手术的快速增长,以及产品构筑的高进入壁垒,未来仍将持续放量。但作为医保乙类大品种用药,未来存在一定的降价压力。

3.心存志远,意欲做强做大。公司在研发方面加大了投入,分别启动了20余个专科药和10余个头孢类项目,目前比伐卢定已处于综合审查阶段,一类降血脂新药和一类新药头孢呋辛钠均处于临床的不同阶段。此外,公司在生产基地扩建方面也作了长远打算。

4.明年可能进入增长平稳期。公司近期的高速增长依赖于泰嘉的放量和原料药的贡献。考虑到产品目前基数已经不低,明年这两项业务增速将有所放缓。预计泰嘉增长40%左右,原料药增长50%左右。比伐卢定虽然前景看好,但短期还不能大幅贡献盈利。

南京医药:并购价值不容忽视,业绩改善预期明确

机构：华创证券

研究员：廖万国

评级：推荐

盈利预计：预计公司2010-2012年EPS分别为0.13、0.16和0.2元

主要观点：

一、受益行业集中度提升,并购价值不容忽视。药品流通行业“十二五”规划出台在即,核心内容包括十二五期间培育1-2家年销售额过千亿的全国性医药流通龙头。公司销售规模仅次于国药、上药、九州通,在江苏、安徽、福建占有很高的市场份额,我们认为,长期积累的销售网络和品牌使其成为医药流通领域兼并重组、做大做强的过程中最具并购价值的标的,收购南京医药将成为收购方奠定全国性医药流通龙头地位的关键一步。

二、开源节流双管齐下,业绩改善预期明确。今年前三季度公司实现收入117.25亿,同比增长21.92%,净利润3307万,同比下降23.63%。今年由于人力成本上升、物流中心建设投入、财务费用上升,导致毛利率下降、期间费用升高,拖累了业绩增长。未来公司将努力提升盈利能力,具体措施包括:加大集中采购以降低采购价格;加大自有品牌OEM品种的销售力度,预计毛利率可达到15%;合理减少人员,降低人力成本。

三、现销快配增长迅速,盈利能力有望提升。新农合的推广启动了广阔的农村医疗市场,公司从05年开始经营现销快配业务,在农村市场占得先机。由于终端客户主要是基层医疗机构,以低价普药为主,导致目前毛利率偏低(2%左右),但由于公司拥有较强的话语权,能够对终端用药产生一定影响,未来将会大力推广高毛利的OEM品种,以提高现销快配业务的盈利能力。目前现销快配的年销售收入约为60亿元,预计可维持30%的增长。

四、药房托管业内领先,医院规模逐步提升。公司在药房托管领域具备先发优势,已拥有医院客户近300家,毛利率接近10%,远高于传统业务,但多数医院规模较小。目前公司与南京鼓楼医院、江苏省人民医院、南京市第一医院等大型三甲医院的合作正在洽谈中,合作医院的规模正在逐步提升。在药房托管业务中,公司对进药品种拥有一定的选择权,因此可通过加大OEM品种的占比提高盈利能力。预计今年药房托管的收入可突破15亿元。