●美联储超预期印钞 全球股市发飙

　　美联储超预期印钞 全球股市发飙

　　沪指逼近本轮反弹行情高点，恒指创出近29个月以来新高

　　当地时间11月3日，美联储宣布推出第二轮量化宽松货币政策。受此消息刺激，当天美国股市尾盘走强，道指触及两年新高。昨日亚太股市普遍上涨，欧美股市高开高走，其中道指开盘上涨超过100点。

　　根据安排，美联储将在此后8个月的时间里逐步实施6000亿美元的国债购买计划，预计每月将购买750亿美元的美国长期国债。此外，美联储将延续把资产负债表中到期的债券本金进行再投资、购买国债的现行政策。

　　此前，美联储主席伯南克在美联储的年度会议上就释放了实施新一轮定量宽松货币政策的信号。美联储公布的新一轮量化宽松货币政策超出了市场预计。昨日，亚太股市普遍上涨，日经225指数大涨2.17%，报收９３５８．７８点。印度孟买股市敏感３０指数大幅上涨２．０９％，报收２０８９３．６点，香港恒生指数更创下近29个月以来的新高。欧洲股市开盘后大幅走高，三大指数盘中涨幅均超过1%。

　　昨日，深沪股市小幅高开，全天呈现稳步上行态势。尾盘沪指逼近本轮反弹高点，并以接近全天最高点的３０８６．９４点报收，深证成指收盘报１３５９５．７３点，涨幅为１．５２％。

　　美联储量化宽松政策引发汇市动荡，美元对其他货币汇率下滑。在昨日欧洲交易时段，美元指数跌破76水平，触及年内低点。欧元对美元汇率则突破1.4200。

　　此外，以美元计价的商品价格继续走高。在昨日的欧洲交易时段，国际油价突破每桶85美元水平，国际金价盘中突破每盎司1370美元大关。有分析人士表示，随着美联储再度“开闸放水”，其他国家也需做好应对汇率摩擦、热钱监管等方面的长期准备。受美元走软、通胀上行以及需求增长三大因素推动，大宗商品价格或会大幅上涨。

　　今后8个月美联储将购买6000亿美元长期国债

　　美联储狂开印钞机 金融市场闻风而动

　　美联储再次“开闸放水”！当地时间3日，美联储不仅将基准利率维持在0至0.25%的水平不变，还宣布推出第二轮量化宽松政策，到2011年6月底以前购买6000亿美元的美国长期国债。由于量化宽松的规模略超预期，带动当天美国股市走强，昨日亚欧股市也全线上涨。

　　每月将购买750亿美元国债

　　美联储在货币政策会议后发表的声明中表示，美国当前生产和就业状况改善依旧缓慢，企业增加设备和软件投入的增幅比今年初放缓，美国民众的消费意愿和住房市场依然低迷。与此同时，最近几个季度，用于衡量通货膨胀的各项指标一直都处于下行趋势中。对此，美联储将在此后8个月的时间里逐步实施国债购买计划，预计每月将购买750亿美元的美国长期国债。此外，美联储将延续把资产负债表中到期的债券本金进行再投资、购买国债的现行政策。

　　在2008年12月至2010年3月，美国经济深受金融危机冲击期间，美联储进行了规模高达1.75万亿美元的国债购买行动，力图用这种注入流动性的方式来刺激经济增长。但目前美国经济正缓慢复苏，金融市场也不再处于重压之下，美联储公布的最新举措引发了各方争议。

　　新量化宽松政策惹争议

　　据悉，美联储联邦公开市场委员会并非全票通过第二轮量化宽松政策，其中委员霍利格投票反对。霍利格认为，额外购买债券的风险大于收益，美联储继续实施高强度货币调节存在引发财政不平衡、增加长期通胀预期的风险，从而增加经济复苏的不稳定因素。

　　有分析人士表示，支持限制政府支出的共和党在取得众议院控制权之后，美联储此举也可能引起更大的“愤怒”。面对霍利格以及反对者的声音，美联储主席伯南克重申，目前美国面临的更大风险来自失业率居高不下，且通胀数据处于令人不安的低水平上，通胀过低会演变成通缩，进而导致经济长期迟滞。

　　太平洋投资管理公司（PIMCO）的首席执行官埃利安昨日表示，美联储第二轮量化宽松政策不能完全解决美国经济所面临的问题，同时对美国在全球经济中的龙头地位造成负面影响。诺贝尔经济学奖获得者斯蒂格利茨也曾表示，美国更需要的是新财政刺激方案，而非让流动性进一步泛滥，量化宽松在刺激经济方面不会起到太大的作用。

　　值得注意的是，美联储表示将定期审视国债购买速度和总体购买规模，最大限度刺激就业，维持价格稳定。有分析人士表示，尽管此次量化宽松的规模略高于市场预期的5000亿美元，但实际上每个月仅投放750亿美元。在长达8个月的时间内，美联储将视经济数据的变化，随时停止购买债券的动作，美联储最终购买的数额很可能不到6000亿美元。

　　热钱加速涌入新兴市场

　　量化宽松政策的明朗化利好市场投资气氛，3日美国股市尾盘出现剧烈变动，道指最终收于两年多以来的最高水平。昨日亚太地区股市普遍上涨，MSCI亚太指数上涨1.6%，日本股市日经225指数大涨2.17%，中国香港恒生指数更创下近29个月以来的新高。欧洲股市开盘后大幅走高，三大指数盘中涨幅均超过1%，其中银行及资源类股领涨。

　　高盛集团旗下高盛资产管理公司董事奥尼尔表示，美联储第二轮定量宽松政策将进一步促使美元走软，全球股市也将继续走强。

　　美联储的宽松政策也进一步推动热钱流入新兴市场。基金追踪机构EPFR Global公布的数据显示，今年以来流入新兴市场股票基金的资金总额已经超过了600亿美元，流入债券基金的资金总额则已经超过了460亿美元，均有可能创下自1995年开始追踪这些数据以来的年度最高纪录。有分析人士表示，热钱将继续流入亚洲股市，印度和韩国股市将再创新高，香港股市有望突破29000点。

　　美联储采取的新量化宽松政策也给其他国家带来汇率波动、资产泡沫等诸多冲击。在昨日欧洲交易时段，美元汇率急速下跌，美元指数跌破76水平，欧元兑美元汇率则突破1.4200水平，英镑兑美元再创近10个月以来的新高。澳新银行表示，美联储再度宽松意味着弱势美元延续，全球经济也将因为弱势美元带来的大宗商品以及农产品价格上涨面临较为严峻的通胀风险。

　　美联储不改“驴脾气” 猛吹资产泡泡

　　美国民主党破旧立新，毅然放弃笨驴形象，但其治下的美联储短期内还是难以改变驴的脾性——简单粗暴。本.伯南克当学者时的重要研究课题是应对经济危机，他认为政府应对经济危机的招数就是坐在直升飞机上面撒钱，现在伯南克有机会学以致用，还为此举取了一个好听的名字，叫量化宽松。

　　何为量化宽松？印钞票是也！在利率已经降无可降的情况下，货币当局扩张货币的唯一工具就是直接印钞票，但这种歇斯底里的政策选择早就被证明是下下之策。曾经在大萧条时期救美国人于水火之中的凯恩斯创造了“流动性陷阱”的概念，说的是在利率足够低的时期，无论货币当局放出多少货币，都无法刺激总需求，货币好似掉进了陷阱。如今，美国经济正是在这个大陷阱中痛苦挣扎，而伯南克自比精卫，要把大海填上。

　　量化宽松将引发价格上涨

　　美联储放出来的货币不会老老实实待在无底洞里面，在逐利本能的驱使下，这些流动性会想方设法寻找获利的机会，结果只能是价格上涨。价格上涨包含两个方面，一是商品价格上涨，带来的可能是通货膨胀；二是资产价格上涨，制造的可能是资产泡沫。

　　据澳新银行中国经济研究总监刘利刚分析，全球经济将会因为弱势美元带来的大宗商品和农产品价格上涨面临较为严峻的通胀风险，尽管这从某种程度上符合美联储的预期，但对于经济表现较好的亚洲经济体和大洋洲经济体来说，通胀不断上升可能带来更严重的问题。

　　他认为，由于美联储意图通过降低长期利率来刺激经济，美元的收益率曲线将进一步平坦化，美元的低利率也将维持较长时间，这将导致美元与其他货币的利差进一步扩大。针对美元的套利交易也将逐步兴起，这将带来全球性的跨境资本流动。目前看来，全球投机资本仍然青睐亚洲和大洋洲的经济体，资本大规模流入不仅可能带来本币的升值，也将带来当地资产价格的上升。

　　治本之策是调整经济结构

　　面对美联储量化宽松政策的负面影响，中国该如何应对？瑞银首席中国经济学家汪涛建议，中国首先应该加强对资本流入的管制，同时放松资本流出的管制。资本管制从来都不是无懈可击的，但是可以在短期内有效抵挡最易反复的短期资本流动，大大减少整体资本的流入量。这可以为其他政策的有效执行提供喘息的空间。

　　在货币政策方面，独立经济学家谢国忠认为，新兴经济体必须果断加息，冷却通胀，消除资产泡沫。十年前，泡沫破灭几乎扼杀了所有新兴经济体。谢国忠警告，如果泡沫再次破灭，它们可能会就此灭亡。经济危机发生时，泡沫破灭导致政治动荡。两者之间的相互作用可使经济在很长的时间内陷于停滞。

　　美联储的量化宽松和新兴经济体的防御手段都是治标，真正的治本之策是调整经济结构。中国需要改变依靠投资和出口拉动的增长模式，美国则需要跳出依靠过度借债和过度消费的窠臼。虽然转型是痛苦的，转型需要牺牲一定增长，但中国的决策当局显然已经下定决心，要把转变经济发展方式推向深入。反观美国，多借钱、多消费的老路还在持续，货币当局也在为这种模式注入动力。但是，发钞国的红利不可能取之不尽，正像唯一一位反对量化宽松的FOMC成员——堪萨斯联储主席托马斯.霍利格所言，继续处于较高水平的货币融通性提高了未来金融不平衡性的风险，将在长期内导致长期通胀预期上升，从而令经济产生动摇。

　　●券商踊跃推荐 四天新增询价对象101家

　　记者4日从中国证券业协会了解到，新股发行体制第二阶段改革11月1日启动以来，主承销商踊跃向协会推荐机构投资者，截至4日，已在协会备案146家次，剔除重复报备的名单，新增询价对象101家。

　　协会统计数据显示，截至4日，“老六类”询价对象共有272家，其中证券公司82家，基金公司61家，信托投资公司42家，财务公司40家，保险公司和QFII分别为13家和34家。

　　由于每家主承销商都可自主推荐机构投资者，几天来共计推荐了146家次，有的机构投资者获得多家主承销商的推荐。例如，北京市星石投资管理有限公司被两家主承销商推荐，常州投资集团有限公司获得三家主承销商推荐，江苏瑞华投资发展有限公司更是得到了六家主承销商的“青睐”。

　　剔除重复报备的名单，新增询价机构为101家。这101家“第七类”机构中，有上海从容投资管理有限公司、上海重阳投资管理有限公司、深圳金石资产管理有限公司等阳光私募，中国大唐集团公司、上海汽车工业有限公司等大型国有企业，中国建银投资有限责任公司、中国东方资产管理公司等金融机构，也有西藏自治区投资有限公司等地方政府下属的专业化投资公司，还包括清华大学教育基金会。此外，上市公司千金药业也得到推荐。

　　对于主承销商可自主推荐询价对象这一改革措施，部分投资者认为，这些新增询价对象和券商关系好，很可能“共谋”进一步推高发行价。证监会有关部门负责人对此解释说，主承销商在定价时，此前更多考虑发行人的利益，而自主推荐询价对象以后，必须考虑买卖双方的利益，更多站在投资者的角度来定价，从而进一步提高定价的科学性。

　　●深交所:创业板一年内离职董监高持股锁定期延长

　　创业板离职高管股份锁定期延长

　　创业板上市公司高管离职后减持股份的期限延长了。

　　深交所日前发布《关于进一步规范创业板上市公司董事、监事和高级管理人员买卖本公司股票行为的通知》，对创业板上市公司的股份管理及高管离任后减持股票的行为提出了进一步的要求。

　　通知主要内容包括四个方面：

　　一是要求上市公司根据公司的发展战略，按照有关规定的要求制定适合本公司特点的董监高股份管理制度。

　　二是规范上市公司董监高减持股票的行为，规定上市公司董监高在首次公开发行股票上市之日起六个月内（含第六个月）申报离职的，自申报离职之日起十八个月内不得转让其直接持有的本公司股份；在首次公开发行股票上市之日起第七个月至第十二个月之间（含第七个月、第十二个月）申报离职的，自申报离职之日起十二个月内不得转让其直接持有的本公司股份。

　　三是鼓励上市公司董监高追加延长锁定期、设定最低减持价格等承诺。

　　四是要求保荐机构重点关注上市公司董监高离职情况，督导董监高履行其承诺，并对董监高限售股份上市流通的合规性进行核查。

　　据介绍，深交所是在借鉴中小板实践经验的基础上，结合创业板上市公司对管理层和核心技术人员稳定要求更高的特点，立足于创业板的长远发展，对创业板上市公司董监高股份管理以及董监高离任后减持本公司股票的行为提出了进一步的要求。

　　深交所有关负责人称，这些规定兼顾了保持创业板公司管理层稳定和董监高股份转让需求之间的适度平衡，有利于进一步加强对创业板上市公司董监高买卖公司股票行为的监管，保持管理层和核心技术人员的稳定，保护投资者合法权益，促进创业板市场的平稳健康发展。

　　减持新规保驾护航创业板

　　创业板一年来的成长，总体平稳健康，但也伴随着各种各样的质疑之声。近期，“高管辞职套现”成为市场较为关注的问题之一。市场担心，创业板公司高管会经不住高估值诱惑，在限售期满后离职套现，从而将对上市公司今后的经营状况产生重大影响。

　　投资者有担忧理所当然，然而，相关数据或许更能让我们看清事物的“主要矛盾”。统计显示：截至2010年10月15日，首批上市的28家公司共计有高管444人，其中171人持有股份共计10.55亿股。171位持有股份的高管中，83人承诺其股份自上市之日起锁定三年，即2012年10月30日到期解除限售，所持股份共计7.52亿股，占比71%。数据显示，高管中仅不过半数持有股份，而在持股高管中，又有半数承诺锁定长达三年。

　　客观事实正如本报10月28日的报道所指——创业板上市公司高管并未出现以套现为目的的“辞职潮”。

　　但不可否认，个别高管的辞职，对投资者心理产生了较大影响。毕竟，创业板上市公司管理层和核心技术人员的稳定，与公司的平稳健康发展联系紧密。

　　此前深交所创业板股票上市规则对解禁设定的三个条件为：一是原始股东自发行人股票上市之日起一年内均不得转让；二是控股股东和实际控制人应当承诺三十六个月内不得转让；三是发行人在提交上市申请前六个月内进行过增资扩股的，新增股份的持有人除一年限售规定外，还需承诺二十四个月内转让的上述新增股份不超过其所持有该新增股份总额的50％。

　　按照上述解禁规则，部分原始股东由于时间成本低，难免有限售期满后迅速套现的冲动。“离职套现”会对单个公司股价造成压力，更重要的是，其所导致的心理预期会影响到其他一些公司管理层的稳定，进而加大创业板市场波动，最终可能对普通投资者造成伤害。

　　事物总是变化发展的，根据目前的现实情况，深交所昨日发布了《关于进一步规范创业板上市公司董事、监事和高级管理人员买卖本公司股票行为的通知》，延长了创业板离职高管持股锁定期限。较先前有所严格的是上市公司高管在上市6个月内离职的，18个月内不得转让公司股份，这较之前延长6个月。

　　新规无疑有助于进一步稳定创业板上市公司管理层和核心技术人员，是为创业板的平稳健康发展再上一道“保险”，对年仅一岁的创业板有着积极意义。

　　●证监会副主席刘新华:支持战略性新兴产业企业上创业板

　　中国证监会副主席刘新华昨日在“第六届北京国际金融博览会”上介绍，今年前三季度共有404家公司发行A股股票或债券，合计筹资6632亿元。刘新华表示，证监会将积极拓展资本市场的覆盖面和服务能力，发挥资本市场在资源配置中的基本作用，以形成有利于经济转型与结构调整的制度性安排。

　　调结构资本市场大有可为

　　刘新华表示，当前世界经济格局正在发生深刻、复杂的调整，各国纷纷将经济转型作为促进经济复苏的关键环节，着力加快科技进步和技术创新的步伐，积极推进产业变革和结构调整，绿色、低碳、环保及其产业化成为一些发达国家经济转型的重要突破口。

　　“为适应全球经济结构调整的重大变化，增强我国在后金融危机时期国际竞争中的新优势，党中央国务院提出加快转变经济发展战略的目标，对推动经济结构和产业结构的调整，加快科技进步和创新，推进经济社会协调发展做出了重要部署。完成这些任务需要进一步发挥资本市场在资源配置中的基本作用，形成有利于经济转型与结构调整的制度性安排。”

　　刘新华指出，中央关于制订国民经济和社会发展第十二个五年计划的建议，明确提出今后五年我国经济社会发展的主要任务，要求加快多层次资本市场体系建设，显著提高直接融资比重，积极发展债券市场，稳步发展场外交易市场和期货市场。

　　证监会将坚决贯彻落实中央的部署和要求，坚持强化基础性制度建设，不断培育和完善市场机制，坚定不移地健全多层次市场体系，积极拓展资本市场的覆盖面和服务能力，积极稳妥推进市场改革创新，不断增强市场的活力和竞争力。同时强化和改进市场监管，维护资本市场的安全、稳定运行，为经济社会发展做出应有贡献。

　　沪深总市值已达27万亿

　　刘新华说，今年来按照加快转变经济发展方式，促进经济平稳较快发展的内在要求，证监会坚持加强市场基础性制度建设，稳步深化改革创新，不断完善有利于资本市场科学发展的体制和机制，促进经济平稳较快发展。

　　一是坚持服务扩大内需战略，促进发展方式转变。今年前三季度共有404家公司发行A股股票或债券，合计筹资6632亿元，融资资源向中小企业和创新型企业倾斜。二是充分发挥并购重组功能，推动产业结构优化升级，资本市场日益成为我国企业重组和产业整合的重要平台。三是加强科技金融合作，积极促进创新型国家建设，重点支持符合战略性新兴产业发展方向的企业在创业板上市。四是稳步推进市场改革创新、丰富市场投资和风险管理工具，提升金融系统运行弹性和整体运行的质量。截至10月底，我国沪深两市上市公司家数达到1997家，总市值27万亿元。

　　●美再度开启印钞机 新兴市场热钱流入压力加大

　　美联储主席伯南克3日宣布再收购6000亿美元国债的二次量化宽松措施，不仅在国际金融市场引起连锁反应，更刺激了广大发展中国家和其他发达经济体的神经。

　　专家普遍认为，美联储的新一轮量化宽松举措对于进一步拉动美国经济的效果很有限，但却可能埋下未来通胀和美元崩盘的苦果；而印钞策略导致的美元疲软和流动性泛滥，也给新兴市场经济体带来了本币升值、资本涌入和资产泡沫等方面的更大压力，韩国、泰国等多个亚洲经济体4日对此提出警告，并酝酿采取大举干预措施。有迹象表明，在即将召开的G20首尔峰会上，美国可能因为其不负责任的货币政策而成为众矢之的。

　　权宜之计

　　用著名经济学家、哈佛大学经济学教授费尔德斯坦的话讲，美联储周三的决定是一次“危险的赌博”。专家表示，就刺激就业和拉动经济而言，二次量化宽松能起到的效果很有限，某种意义上说，伯南克出此下策不是希望看到成效，而是让外界看到美联储在经济疲软时没有坐视。

　　德国商业银行的外汇策略师4日发布报告指出，美国的量化宽松可能成为一个“无底洞”，而收购国债能够加快复苏还是个很多的问号。此前高盛的预测称，美联储可能需要收购高达4万亿的资产，才能看到一些实际的成效。

　　分析人士表示，在房价低迷之际，按揭利率小幅下降并不能对楼市带来重大影响；同时，已拥有巨额超额准备金的银行也不会因为流动性的增加而增大放贷。即便长期利率果真下降，如果消费者和企业依然手握现金不愿去消费和投资，再多的量化宽松也是枉然。

　　鉴于可能产生的效果很有限，专家表示，美联储在二次量化宽松的道路上可能难以走得很远。野村证券的经济学家庞多尔认为，美联储这次的行动不是“首付”，而是“全额抵押贷款”，换句话说，到明年中期，随着经济活动继续回暖，而通胀压力增加，美联储会彻底终止量化宽松。

　　后果严重

　　对美联储来说，“顶风”推行二次量化宽松还可能带来很多严重后果，比如美元的崩跌，比如未来的恶性通胀和央行信誉的丧失。

　　自伯南克8月底暗示将实施二次量化宽松以来，美元指数已累计下跌8%，4日盘中，美元一度再跌0.5%，下探76的11个月新低。债券天王格罗斯预言，美国如果实施新一轮量化宽松，未来几年美元将下跌20%。

　　分析人士指出，实行美元贬值其实美国的一项长期战略，因为可以减轻美国的债务压力，转嫁危机。但专家也提醒说，美元的过快下跌，对美国也没有好处。

　　要知道，美国刚刚开始的新财年财赤预计仍超过1.4万亿美元，美国依然需要其他国家大量购买其国债。而且，美国也不希望自毁美元作为主要国际储备货币的地位。

　　除了美元，巨量流动性可能诱发的潜在通胀，也是美联储二次量化宽松的一大风险。费尔德斯坦指出，美联储的所作所为，可能会危及该行的长期反通胀战略的可信度。一旦美国经济增长加快、失业率明显下降，美联储可能无法以足够快的速度将新注入的资金撤出市场，进而使得通胀率大幅上扬。

　　多国告急

　　在危及自身信誉的同时，美联储的新措施也给整个世界经济带来了不稳定因素。

　　太平洋投资管理公司CEO埃尔埃利安4日表示，美联储再购6000亿美元国债可能导致大量资金“外泄”别国，加剧全球汇率紧张局势。费尔德斯坦则惊呼，如此“危险的赌博”蕴含着制造资产泡沫的巨大风险，进而破坏全球经济的稳定。

　　事实上，在本周的联储议息之前，全球很多经济体都已经感受到了美国量化宽松政策的巨大冲击。澳大利亚和印度在本周意外加息，以对抗有所升温的通胀，巴西、泰国等则祭出了征税和资本管制等“重型武器”。

　　很多发达国家也对美国的二次量化宽松怨声载道，因为美元走低给其他货币带来了巨大的升值压力，令各国旨在通过出口拉动经济的努力大打折扣。一定程度上说，日本、欧元区和英国等央行已被美联储所“绑架”。

　　有迹象表明，在即将到来的G20首尔峰会上，美国的货币政策可能成为讨论焦点。韩国企划财政部4日发出了几个月来最强烈的警告，表示将积极考虑采取包括资本管制在内的措施抑制资金流入。泰国财长乍滴甲瓦尼周四则表示，地区央行可能采取联合行动，打击热钱大量涌入带来的汇市投机行为。

　　●美元扰动或告一段落 A股打响"阵地战"

　　市场有望回归基本面

　　美联储宣布推出第二轮定量宽松货币政策后，金融市场反映总体而言比较平静。原油、铜等大宗商品小幅上行；近期市场最为关注的美元指数虽再创新低，但并未出现显著的大幅破位下行。

　　A股方面，沪深股市整体上扬，有色金属、煤炭等板块表现强势，申万有色金属、采掘指数分别上涨了2.79%与2.58%。但与此前的行情不同，资源类股票的涨幅相对落后，特别是在有色板块中，铜、锌等货币属性强的个股表现并不十分抢眼。

　　分析人士指出，市场对美联储第二轮定量宽松政策反映平静的原因有三。首先，本次量化宽松规模与市场普遍预期的5000亿-6000亿美元较为一致，因而没有带来情绪方面的过多冲击；其次，相关价格已对第二轮定量宽松提前进行了较为充分的反映，比如美元指数进入10月份后的最大跌幅已经超过3%；第三，虽然美国经济仍面临较大问题，但包括芝加哥采购经理人指数、纽约州制造业调查指数、费城商业前景指数等经济领先指标已经出现同比趋势向上的迹象，这明显降低了市场对美联储定量宽松政策持续性的预期。

　　由此看，近期资本市场较大程度上被美元指数指挥的情形可能已经结束，市场有望回归基本面，呈现流动性与经济增长共同影响的运行特征。

　　经济主导 震荡上行

　　在美元影响或将减弱的背景下，A股市场运行也有可能发生变化，即由前期高举高打的“逼空”式上涨，转变为波动幅度较大的震荡上行格局。这一方面是由于宏观经济预期可能对市场走势发挥更为重要的影响；另一方面，从博弈的角度看，在经过大幅快速上涨后，市场也需要进行适当修复。

　　首先，宏观经济发挥更重要影响。有市场人士将10月初开始的上涨形容为“独轮车”行情，意思是上涨仅有流动性的推动，并未与宏观经济相匹配。随着美联储宽松政策的影响告一段落，市场运行势必会开始更多考虑到另一个“轮子”——宏观经济。从国内宏观经济角度看，最新的10月份PMI指数等数据显示，国内经济复苏程度超出预期，因此，经济对市场的支撑有望逐渐增强。

　　但是，国内宏观经济其实也只能算是企稳概率增大，从房价居高不下以及海外经济继续低迷（美联储推出第二轮定量宽松政策暗含其对经济仍然相对悲观）的角度看，国内经济的复苏仍面临反复可能，因而市场运行也可能出现更大幅度的震荡。同时，A股市场以往经验显示，由宏观经济预期推动的行情，往往也会呈现出震荡上行的特点。

　　其次，短期面临技术性压力。从9月30日至11月4日，上证综指累计上涨超过18%，在经过大幅上涨后，短期市场面临一定技术性压力，这种压力的来源有四。其一，在本轮行情中，涨幅超过50%的个股多达50只，涨幅超过40%的个股多达111只，这使得3000点之上的市场短期面临较大的获利回吐压力；其二，本轮市场上涨可以用“迅雷不及掩耳”来形容，很多资金还未来得及布局，股价就已经高企了，对于这部分踏空资金而言，目前市场已经不足以吸引其入场，这就使得行情继续上涨可能面临新增资金匮乏的情况；其三，从市场情绪看，无论是换手率还是账户活跃度指标都显示，短期市场亢奋情绪已经处于相对高位，在没有更进一步利好支撑的情况下，亢奋情绪需要适度收敛；其四，在美元影响力减弱后，资源类股票上涨动力短期缺失，而此类股票在市场中占有较大权重。

　　总体而言，在经过10月份的大幅上涨后，11月的A股市场可能转入震荡格局。但是，考虑到经济“软着陆”预期已经极大地降低了系统性风险，分析人士认为，市场下跌空间将比较有限，更可能呈现震荡上行的格局。

　　随着美联储推出符合预期的第二轮定量宽松政策，美元对A股市场的影响有望降低。考虑到周期类股票短期涨幅较大，而宏观经济预期对市场的影响又将提升，分析人士预计，未来一段时间，A股市场将在国内经济企稳预期的支撑下，表现出更多的“阵地战”特征，即由快速上涨转为震荡上行。

　　●本周公开市场 净回笼量减弱

　　本周，央行继续通过公开市场净回笼资金，但是资金回笼量却低于预期，仅为5亿元。

　　昨天，央行仅在公开市场通过发行三月央票回笼150亿元资金，未进行91天正回购操作。但是，业内人士认为，这并非意味着央行在有意减少资金回笼力度，而是因为91天正回购的到期时间，恰为明年春节期间，从而可能令市场本身认购意愿不足。

　　当天，银行间市场资金供给依旧宽松，各资金价格走势平稳。但是，短期债券收益率继续强劲上升。其中，三年央票再涨9个基点，达到3.1％，反映了市场对未来利率上升预期仍然强烈。

　　●连续5季增持QFII近满仓运作 主配非周期类股票

　　进驻多家中小板公司

　　在A股公募私募乐对后市纷纷提高仓位的同时，QFII也在做类似的事情。最新披露的数据显示，部分QFII A 股基金的仓位已经增至100%的极限位，显示对后市颇为看好。而在资产配置上，QFII更重视非周期类股票，对一些中小板、创业板的股票也积极介入，显然是看好其中长期的成长。

　　看好后市持续增持

　　西南证券分析师张刚在分析三季度QFII的持仓后指出，QFII已经连续5个季度增持，三季度QFII持股的上市公司家数为206家，比2010年二季度的180家，多26家，其中新进的股票最多达94只。

　　海通证券研究员吴先兴对比近段时间QFIIA股基金的持仓情况后发现，在10月份的中下旬QFII的仓位有进一步的提升，"我们发现，投资中国A股的QFII基金股票仓位的简单平均从上期的83.16%提升至本期的98.37%，大幅提升15.21个百分点"。

　　两位专家发现，剔除了市值上涨因素的影响后，QFII的持仓还是上升的，显然是属于主动增持。吴先兴对比了9月20日至10月15日与10月18日至10月29日两段时间QFIIA股基金的仓位，估测出QFIIA股基金主动增仓的幅度达到13.70%，其中JF、摩根士丹利、景顺资产、日兴资产等的仓位已经达到100%。

　　主配非周期类股票

　　据张刚统计，除继续增持机械类股票（为QFII第一大重仓品种）外，三季度QFII对非周期类股票有明显的增持，具体表现为食品饮料的持仓排名从二季度的第四位升至三季度的第二位，而金属非金属行业的持仓市值排名则由第二位降至第三位，不过，对金属非金属行业也有增持。

　　吴先兴根据最新的数据所作的分析也验证了这一点，"QFII整体看好后市。本期主要配置了非周期类股票，但周期和非周期类资产配比都得到提高。测算数据显示，本期9只QFIIA股基金对非周期类股票资产配置比重平均为69.91%，较上期提高了9.10个百分点；而周期类股票配置比重本期平均28.46%，较上期提高了0.08个百分点"。

　　具体到个股看，QFII三季度增持幅度最大的为江西水泥，此外，对格力电器、王府井、强生控股也小幅增持，在QFII新建仓的股票中还不乏中小板和创业板的股票，如哥伦比亚大学三季度买入探路者，以262万股的持仓（占流通股本比例的7.71%）成为第二大流通股股东，花旗和汇丰则买入天龙光电，分别成为其第四和第十大流通股股东，另外，香港上海汇丰银行有限公司买入237.64万股（占流通股本比例4.24%）四维图新，成为该公司第一大流通股股东。

　　●短期资金价格维持低位

　　 周四资金面依然维持极其宽松的局面，流动性充裕的机构面临较大的资金融出压力，各期限品种利率均保持稳定，年内到期的1个月和2个月资金仍然没有成交。从中介报价来看，当天有机构主动要求减点融出跨年资金，比加权利率低10BP左右，受此影响，长期品种成交量相对前几日有少量的增加。

　　 周四全天质押式回购共成交3815.23亿，与前一交易日相比减少仅1.32%。当天隔夜回购成交量为3239.5亿，比前一交易日减少122.86亿。隔夜加权利率略低于1.57%，与前一交易日微降1BP左右，日间成交价在1.50%—1.70%之间波动。7天回购成交量维持在434亿左右，前日回购利率大幅跳水，昨天基本维持在前日的加权水平，仍然在1.82%附近，盘中最低利率依然是与隔夜品种利率持平。14天成交量有所放大，突破百亿，但加权利率依然稳定在1.95%左右，几乎没有变化。21天加权利率小幅下行约4BP至2.06%，成交量仅在17.7亿左右。年内到期的1个月和2个月回购品种依然没有成交，源于需求不足，相比21天以内品种，在流动性如此宽裕的情形下，此二品种利率居高不下，没有优势。更长期限的，跨年品种中3个月、4个月和6个月品种均有成交，其中3个月品种加权利率几乎仍持平在2.89%附近，而4个月品种率先走低，成交量也是突破10亿，加权利率在2.71%，较开盘利率直降20BP，中介方面也有低于加权利率10BP的融出报价，但从成交来看，供给有限，需求也并不旺盛。6个月期限资金利率仍然在3.15%左右，虽有小幅走低，但仍在高位徘徊。

　　 周四央行发行第九十六期央行票据，发行规模仅150亿，期限为三个月。收益率在1.7726%，仍然维持加息后的利率水平。央行并未进行正回购操作。加上周二的公开市场操作，本周净回笼资金量仅为5亿。

　　 周四上海银行间同业拆放利率小幅波动，整体保持稳定。隔夜品种下行1.46BP，报收于1.5592%。1周品种小幅上行0.27BP，报收在1.8210%，14天品种下行0.73BP，报收在1.9523%，一个月品种几乎持平，报收在2.6498%。长期方面上升幅度收窄，在0.36BP以内，3个月和6个月期限品种分别报收在2.8448%和2.8671%，9个月和1年期分别在2.8964%和2.9347%的水平。

　　●37股持股集中度大增逾五成 次新股受机构青睐

　　三季报数据显示，A股的持股集中度多数出现了不同程度的变化。其中在可比的公司中，37只股票的持股集中度增加超过50%。在调仓策略方面，机构大幅增持的股票集中于弱周期的防御性行业和政策大力扶持的景气行业。

　　次新股受机构青睐

　　在已披露的三季报中，剔除三季度之后上市和长期停牌的股票，并且考虑到数据的可比性，剔除流通股本增加的股票（即排除了限售股上市的情形），对剩余的1495只股票统计了持股集中度。

　　数据表明，有668只股票的持股集中度上升，占比为44.68%，这中间股份减持的倾向性更大一些，反映了经过9月份的市场长期震荡，大小非与机构投资者对未来预期趋于谨慎。

　　就集中度上升的股票来看，有37只股票的前十大流通股东合计持股数量增幅超过50%，成为了持股集中度明显提升的代表。

　　次新股占据了较大的比重。统计显示，17只为2009年7月以来上市的股票，占比46%。由于上市时间不久，基金、社保等机构投资者乐于积极增持，许多次新股更是遭到了基金的“哄抢”。豫金刚石半年报十大流通股东持股共计只有285.25万股，其中包括2只基金、2只企业年金，而三季度末十大流通股东持股骤然增加至615.32万股，环比增加逾一倍，持股机构包括了4只基金和3只私募基金。

　　与之类似的还有天龙广电，十大流通股东持股总数从二季度末的601.58万股，增加至三季度末的2011.14万股，环比增加逾两倍，7只基金、2只QFII和1家社保基金出现在流通股东前列，机构包揽了前十。

　　除了次新股外，有20只股票的持股集中度也大幅增加，从原因来看，主要是机构投资者大幅增持的影响。中信海直是典型的代表，基于低空空域管制改革的预期，基金纷纷进驻，十大流通股东持股总数二季度末只有1101.06万股，其中仅有2只基金；而三季度末持股总数达3322.16万股，环比增加两倍，机构投资者包括了3只基金、1只券商理财产品、1家券商。在众多机构的追捧下，中信海直自7月以来股价上涨了115.85%。

　　机构“钟情”两大主题

　　对于已披露的三季报，我们统计了基金、券商（含理财产品）、QFII、社保、保险公司共计五大机构持有流通股份的情况。机构涉足了1437只股票，其中80只股票的合计持股比例占流通股30%以上。

　　从这80只机构重仓股来看，基本属于两大类主题：一是弱周期的防御性行业，如医药生物股多达11只，包括鱼跃医疗、东阿阿胶等，食品饮料有9只，包括伊利股份、三全食品等；二是符合经济结构转型的景气行业，信息服务股多达12只，包括超图软件、蓝色光标、辉煌科技等等。

　　从持股变动来看（考察流通股持有比例的变动），博瑞传播、东山精密、人福医药、燕京啤酒、碧水源和重庆百货的机构持股比例出现了较大的下降，环比减少了30%以上；而重庆啤酒等9只股票的减少幅度高于20%。

　　机构增持较多的个股包括天龙光电（持股比例增加33个百分点）、省广股份（增加23个百分点）、探路者（增加22个百分点）、天虹广场（增加22个百分点），以及广联达、七星电子和新纶科技等。

　　个股筹码集中现象明显

　　剔除二季度上市和暂停交易的股票，统计其余1823只股票股东户数的变动情况。结果表明，1098只股票股东户数减少，占比60.23%。就这一指标而言，个股的筹码集中的情形更加明显，多数股票的股东人数出现减少。

　　有14只股票的股东户数缩减幅度在50%以上。其中包括了新大新材、天虹商场等三季度表现较强的个股，主力的运作与机构的介入应是主因。

　　与此形成鲜明对照的是，有54只股票的股东户数增幅在50%以上。其中东方园林、中联重科等股票在三季度均出现了大幅波动。机构减持与大小非抛售两方面因素的共同作用，使得筹码出现明显分散的迹象。

　　●港澳资讯·大盘分析:市场量能趋萎缩 继续震荡整理

　　周四沪深市场均未承接前交易日的盘跌惯性，而是均以盘升向上为主。超级权重指标股中国石油、工商银行、建设银行、农业银行等个股均以牛皮盘升为主。尤其是中国石油放量护盘明显。由于中国石油下周一有1572亿股解禁，将对市场有一定影响。

　　消息面，交通银行金融研究中心3日发布研究报告认为，根据农业部及商务部监测的数据，10月份以来国内食品价格总体仍处于上涨过程中，预计10月份CPI同比增幅将达4．1％左右，涨幅将超过9月份的3．6％再次创出年内新高。《上海证券报》记者3日前从中国石化工业联合会了解到，"十二五"期间，二氧化碳可能将和"十一五"原有指标单位GDP能耗、二氧化硫和COD指标一起，成为全社会节能减排的硬指标。"所谓适度宽松的表述已经不重要，未来货币政策将明确趋紧。"中国人民银行于11月2日发布的《2010年第三季度货币政策执行报告》中首次明确指出，下一阶段将在保持政策连续性和稳定性的同时，根据形势发展要求，继续引导货币条件逐步回归常态。经过三个多月漫长的等待，百联集团公司旗下的百联股份(600631)和友谊股份(600827)重大资产重组预案终于出炉。友谊股份将发行股份购买集团资产，并且以新增股份换股的方式吸收合并百联股份。重组完成后，友谊股份的名称将变更为"上海百联集团股份有限公司"，而原百联股份将被注销。从萤石、双碱等开始引发的本轮化工品涨价潮正向更大范围内蔓延。《上海证券报》记者3日了解到，近段时期MDI、TDI等聚氨酯品种的价格显著上涨。此外，尿素、硝酸等品种也开始步入上涨通道。

　　技术面，沪综指继续在窄幅牛皮盘升通道中运行，量能趋萎缩还是较为明显，短期技术指标揭示市场量能不足。市场继续震荡整理。

　　市场面，周四的盘面显示，板块涨幅前五位的分别为：云计算(+5.28％)、海南开发(+4.66％)、航天军工(+4.55％)、稀土永磁(+4.37％)和物联网(+4.34％)。

　　整体来讲，市场量能趋萎缩,继续震荡整理。