当年，朱镕基曾关心新国债跌破面值

——从中国西电破发谈起

——兼谈股市、房市、汇率等宏观问题

复旦大学金融与资本市场研究中心主任  谢百三 教授

一、西电破发，难堪至极

中国西电，这只在事先被很多机构看好的大盘股，上市当天，就被无情的汹涌抛盘砸破了发行价，当天跌到7.79元，比发行价低了1.39%；第二天再探7.68元，跌幅达2.78%。由于它的中签率较高，一些投资者猝不及防。尽管它以后翻上来的可能性是存在的，但对投资者的打击犹如在冰天雪地中对满怀希望的人们泼了一盆冰水。这使得人们对密密麻麻如蝗虫般到来的新股也多了几分戒心。这些新股中，无论601为首的大盘股；还是002开头的中小盘股；还是300开头的创业板，其新股发行市盈率都太高、太高，是中外证券史上罕见的，60倍、80倍……。十几亿的大盘股也敢发30多倍。只要询价机构敢哄抬，承销商就敢支持，上市公司更是来者不拒、大喜过望。司马迁早就说过：“天下熙熙，皆为利来；天下攘攘，皆为利往。”就是指这伙人。于是，股价越发越高。中国西电的老总肯定很心虚，很丢脸。如果以6.90元发行；少募十七亿，就会让投资者皆大欢喜了。比尔·盖茨的微软，发行16美元，当年涨到100美元；这二者相比，何者更好呢？投资者就是人民，就是大海，就是水，上市公司就是舟，“水能载舟，亦能覆舟”；人们会记住这些教训的。

二、新股市场化发行是极端错误的

破发以后，各大证券报似乎不但没有痛心疾首、检讨、反省，反而有些人幸灾乐祸，“告诉你们有风险，怎么样，高了吧？”我们早就注意到，管理层有个别人有这种阴暗心理，“高价、再高价发行，一定要跌破它几家，让老百姓汲取教训。”这种做法其实是不对的，中国股民有几千万，文化修养、风险意识、投资水平参差不齐。何以用给小孩喝烫水吃辣椒的办法来教训他们呢？市场化发行，必定是高价发行，一是人民币未自由兑换，国内热钱多；二是“大小非”、限售股未全流通；市场价必然比美欧高得多。梁定邦时期试了一年，以多被募走600亿元的巨大损失而被周小川停止。何以现在又重走老路呢？在上述二条件不具备时，即中国股市不是真正的市场化股市，却非要搞市场化的发行，必然是荒唐、荒谬、极不合理的。上市公司圈走几倍的钱，乱投新项目，乱发高工资；而其他上市公司则无资格上来；而把套牢的风险留给弱势群体老百姓。应该参照美欧方式，规定一个符合国际标准的范围发新股。即使一级市场的收益高些，钱还在股民手中，早晚还得进一、二级市场的。

讲了多次了，就是不听。管理层中少部分人还是要在非均衡市场经济中坚持“市场化”发行。这就提前了股市走熊的时间。（一天中破发四家，另三家是正泰电器、星辉车模、台基股份。）

三、新股破发不一定是底部

中国西电上市即破发行价，中国股市当时立即翻红。很多人认为，历史的经验证明，新股发行跌破发行价，很可能就在阶段性底部。但现在的情况是发行价、发行市盈率太高太高了，跌破发行价概率不小，故不一定是阶段性底部。切切注意这和过去指导价发行较低价新股破发时是完全不同的。

四、朱镕基曾关心新国债跌破面值

与现在有人有意地希望新股破发的阴暗心理不同，1995年发行过一个国债，上市不久就跌破面值，跌到95元达三、四个月之久。为此，我给朱镕基副总理写了一封信，批评了财政部为节省利息，低利率发国债，造成长时间破发，金边债券信誉受到严重损害的情况；指出这是得小利而失大局，对国债市场发展是不利的。尊敬的朱副总理十分重视，不几天就把此信批给财政部长刘仲黎，并在此有关话下划了重重地的粗线，以示重视。财政部很快纠正了这种错误，以后的债券发行中，起码都可在相当长一段时间里不会破发，维护了金边债券的信誉。

现在市场化高价发行新股，其实就是把风险留给中小投资者，收益全部或者尽可能多地送给了上市公司，真是大多数人受伤，少数老板收益啊！我再次呼吁停止在非均衡市场中，搞“市场化”发新股。（何以汇率不完全市场化呢？何以“大小非”不马上放出来，充分市场化呢？）

五、本周股市、房市与汇市

本周股市在密密麻麻的蝗虫般的新股的冲击下，在资金可能会有所收紧的预期下，在“大小非”、限售股悄悄地大量出逃下（相信对个人持大小非兑现时收20%税，增强了他们出逃的动机，大宗交易以低市场价10%的价格在大量交易。仅2010年1月1-28日期间，沪深两市257家上市公司大股东共减持相关股票达30.6亿，市值超357亿元，问题可见一斑）；继上周跌势终于没能回到3000点以上，而且从日K线上看，阶段性底部越走越低；2009年11月27日是3080点，2009年12月22日是3039点，这回低点是2963点。已跌破了5天线、10天线、20天线、30天线、60天线。周K线图也不太好。能否再出现戏剧性的上涨，关键看管理层新股发行会否放慢、暂停；如果新股依旧如大雨般下下来，股市就会很困难。建议视市场情况、放慢或停发一段时间，让股市得以休养生息。（但依然有成功人士看好上半年市场，认为不会加息，上市公司业绩也好，分歧很大。）

此外，海南的房市又疯了，股市走熊了，游资就会乱钻。此外，各国又在达沃斯压我人民币升值，我们坚决支持政府的人民币盯住美元战略。这是我主权范围内之大事，外人不得胡扯；要吵，去跟美国吵去。