随着行情走好，市场人士的乐观情绪也多起来，有的更直言新一轮大牛市开始了，还有专家说，3000点是新的起点，未来目标4000点都不在话下。看看这些观点，不由得让人哑然失笑。事实上，中国股市从去年10月开始的上涨，就是一轮反弹，而并非反转，也谈不上什么牛市的开始。

　　什么是牛市呢？1996年1月是牛市的起点，2005年6月也是牛市的起点，但2008年10月却并非牛市的延续，而只是对牛市的修正。其间的差异在哪里呢？在于上涨的次序不同。

　　1996年1月，中国股市最有投资价值的股票是长虹、深科技。按照1995年年报业绩去算，它们的静态市盈率甚至只有3倍。所以，随后爆发了最壮观的一轮牛市行情。2005年6月，股市最有投资价值的股票是茅台、苏宁电器和银行股，它们的静态市盈率不过10倍左右，随后也爆发了更为凌厉的牛市。这两次牛市的起点，真正领涨的股票，全都是消费类品种。这正是标准牛市的典型特征。

　　为什么是1996年的长虹和深科技？为什么是2006年的茅台？因为它们都面临一个最现实的问题：投资价值被严重低估。为什么低估？因为此前持续的下跌使得投资者不再看好股票，实业投资甚至有了好于股市的回报。在这种情况下，消费品所需要的原料价格持续下跌，使得企业成本降低到最低。同时，由于资金流向制造业，企业科技创新步伐加快，有效降低了运营成本，所以企业利润同步上升。而最重要的是，居民收入水平快速提高，居民消费潜力开始爆发，对产品的需求上升，企业必须要扩大再生产。所以，对当时的长虹和深科技来说，她们赚取的是两份利润：原料成本下降以及创新造成的总成本降低的内生性利润、企业规模扩大的外延式利润。两种利润合并，导致这种静态价值被低估的企业具有极好的成长性。所以，这样的股票，就有了先是价值实现、再是价值发现、再是投机价值的至少三重上涨机会，所以涨幅巨大。

　　随着消费品企业的业绩成长和股价上涨，此类企业有了足够的融资渠道，可以获得廉价资金用于扩大再生产。而扩大再生产又为提供中间业务的银行、机械制造商和服务业提供了利润及就业机会。中间业务商的利润得到改善，股价也开始上升，它们也随后进入扩大再生产中，这又对原料商创造了机会。原料商扩大生产又刺激了下游的机械商更大规模的扩产。上中下游的景气进一步传导给居民收入，消费能力提高，社会进入繁荣时期。

　　这就是典型牛市的基本次序。

　　这样的牛市，以消费品业绩的改善而开始，也必然以消费品业绩的下滑而结束。何以故？因为消费品的景气传导到最后，必然是资源品价格的上涨。资源品价格的涨势虽然滞后，但却是报复性的，最终必然导致消费品生产企业的成本高企。初期，消费品企业尚可通过提价的方式维系自己的利润。但存在一个临界点，在那个点上，企业提价就一定会影响到销售额，以至于企业无法转嫁成本损失，从而导致利润降低。企业利润降低了，创新成本又是可以被率先砍掉的，所以质量往往最先无法保证，消费者购买意愿下降，于是企业效益滑坡，股价下跌。随后，这一机制又层层传导下来，导致股市的持续下跌，一直到新的一轮景气周期的来临。这就是2005年开始的两年半大牛市的来源。

　　2007年10月股市见顶后，调整时间长达一年。在资源品价格崩溃式下跌的2008年10月见底，随后开始反弹。这一轮反弹的逻辑是：资源品价格快速下跌，而终端消费品价格尚没有同步大幅度下降，因此，消费品仍有一定生产能力。在政府刺激投资的规划下，资源品价格率先反弹，并进而带领股市走出了低谷。

　　这一轮反弹，涨幅最大的是资源品类的股票，这恰与它们自身价格的反弹相关。比如，国际铜价从8000多美元崩跌到不足3000美元，随后反弹到6000多美元。资源品股票因此出现了暴跌后的暴涨。所以，它们涨幅最大。中间品如机械制造商，受益于投资规划，出现了昙花一现的超级繁荣，也因此导致了股价的暴涨。但唯一没有受到激励的，恰恰是消费品。

　　实际上，消费品类的股票没有办法上涨。两年前，资源价格居高不下导致企业亏损累累。一年后，资源价格下跌时却没有足够采购囤积就又迎来了价格的暴涨。它们几乎是眼睁睁看着价格的涨跌，而无力改进自己的经营状况。当资源品价格重新回到历史峰值附近的时候，企业经营状况进一步恶化，股价也就只有下跌的份。

　　明眼人都看得出来，资源品价格的暴涨，是人为操纵的结果，是炒家的杰作，而与市场需求的恢复无关。否则，你无法解释在全球经济没有明显回暖的情况下，原油反弹一半、铜反弹三分之二、钢材反弹超过一半，而几乎就在与此同时，盐酸、硫酸、硝酸等化工品的价格原地踏步，根本就没有任何的反弹。毫无疑问，有期货的，价格就能被操纵，没有期货的，价格就低迷不振。而炒家炒高了价格，只是为了获得投机利润，却跟经济不相关。我们甚至可以肯定地判断：未来经济指标不断转好的时候，就是资源品价格见顶下跌的时候，因为炒家找到出货的机会了。

　　由此来看，中国股市2008年10月以来的行情，只不过是一轮反弹而已。它是对下跌的修正，是投机者所必需的一次机会，至于经济基本面，只不过是炒家找到的借口而已。而中国本轮经济刺激计划，存在着天然的弊端：它没有鼓励企业创新，它也没有放开管制，它也没有扩大居民收入，它只是刺激了投资，力图保住虚无缥缈的增长数字，结果却使过剩的产能继续扩大，留给未来一个烂摊子。这种烂摊子，无法支撑股市进入持续的牛市。当烂摊子的后果爆发时，反弹早就结束了。

　　后果之一是信贷的收缩。资源品炒高之后，物价势必上涨，而一旦出现通胀，要压下去就会难得很。所以，我们看到央行总是首鼠两端，既想紧缩又担心，以至于前言不答后语。何以故？就是因为如果不紧缩，这样下去钢材要炒到1万元/吨了，通胀真的要回到两位数了，那时候将不得不紧缩，一旦紧缩，则经济立马崩溃。所以，客观上，现在需要收紧信贷。但如果现在收紧，又怕影响经济。所以，他们能做到的就是暗中收紧，口头宽松。当社会察觉到资金紧张的时候，资源品价格必然还是要重新栽下来，经济还是要调整一次。那时候，真正的后果就显现出来了——银行的坏账。华夏银行去年增发后，今年中期的坏账竟然是增加的，就很值得人深思。

　　后果之二是过剩产能关闭。中国社会的过剩产能恐怕不只是钢材水泥玻璃了，也包括房地产建设能力、高速公路里程、电力、化工、纺织、汽车等各个领域。所以，我们承受不得经济的调整。当调整来临的时候，我们面临的问题要比美国人多得多——美国人只需要减少采购转而自己刺激就业来生产就可以了。因为对消费品而言，美国人是供不应求的，中国却早已供过于求。中国出问题，指望美国人奢侈消费来拯救。当美国人不但不救你，反而落井下石的时候，再怎么办呢？

　　周五的时候，美国公布的非农数据大大好于预期，由此刺激了欧美股市暴涨，美元大涨，铜价也大涨。显然，市场认为美国经济有好转迹象，对资源品的需求上升，这是商品价格无视美元反弹而上涨的主要原因。不过，耐人寻味的是，国际航运价格指数全部出现4%以上的跌幅并向下破位，其中波罗的海干散货指数已经跌到2772点。而6月初，该指数一度反弹接近4300点。该指数的下跌，难道还不能证明一点什么吗？

　　所以，没有必要为过去九个月的股市上涨而欢欣鼓舞，那只是新一轮的财富转移而已。富豪们更加富裕，散户们更加被掠夺，对经济的影响也只是负面而非正面。历史将证明，2009年上半年疯狂上涨的金属价格和房地产市场的畸形繁荣，最终将对中国经济复苏产生严重的不良影响。一个国家，如果制造业没有率先进入景气周期，那么，任何的经济繁荣就都是假象，股市上升就只能看作是反弹而绝不是牛市。