尽快开通“港股直通车”的重大意义

——化解大陆股市过度投机的又一个重要突破口

武汉科技大学金融证券研究所所长 董登新（教授）

　　2007年6月18日，中国证监会颁布了《合格境内机构投资者境外证券投资管理试行办法》以及《关于实施<合格境内机构投资者境外证券投资管理试行办法>有关问题的通知》，并决定于2007年7月5日开始实施。该办法的出台，标志着由商业银行、保险公司、基金公司和证券公司主导的QDII（合格境内机构投资者）业务，正式在中国大陆展开，大陆居民可以通过“QDII产品”间接投资海外证券市场。

　　2007年8月20日，中国国家外汇管理局正式宣布：在天津滨海新区进行试点，允许境内居民以自有外汇或人民币购汇（不受额度限制）直接投资（不需要QDII）海外证券市场（初期首选香港股市）。这就是当初人们热炒的“港股直通车”。

　　其实，“港股直通车”安排的意义十分伟大，只是当时这一计划提出的时机有些不凑巧：它正赶上中国大陆流动性严重过剩，国内游资四处击荡，形成了一股势不可势的巨大投机力量。在股市业已严重泡沫化的情势下，为了维护香港股市的稳定和正常，2007年11月初，也就是当世界牛市走向终结时，中国证监会最终决定暂缓“港股直通车”安排。

　　然而，时间过去近两年，“港股直通车”至今仍未开通。在现行规定下，我国居民只能动用自有外汇，以及在5万美元年度购汇额度内购汇，并通过“QDII产品”间接投资港股。由于受购汇额度限制以及QDII提供的标准化组合产品品种稀少、“单调乏味”，因此，居民对此并不太感兴趣，投资热情和激情也不高，尽管我国不少QDII已开始为境内居民提供境外证券投资组合的标准化选择，但业务量很小。

　　“港股直通车”，允许境内居民直接购汇不受额度限制，并且允许他们跳过QDII这一中介，直接进入港股市场任意选购买卖。这将是一件大好事，值得期待。

　　（1）不经过QDII投资管道，让大陆个人投资者直接进入港股试水，可以近距离亲自体验成熟市场投资新理念，由此将中国居民投资视野带向更加开阔、更加国际化的世界大市场。

　　（2）不受购汇额度限制，让大陆过剩流动性便利地进入低市盈率的港股市场，为高市盈率的沪深股市减负排压，让国民投资资源在中国大地上再次重组优化，让大陆股民共享香港国际化的先进与成果。

　　（3）跨地区、多市场的投资渠道，不受限的3000多只H、A、B股票及多样化基金，可以为境内居民个人提供理财产品、投资场所及风险规避的多元化选择，这有利于充分利用大陆市场与香港市场的互补优势，引导人民稳健投资、多元化理财。

　　（4）中国庞大外汇储备的高增长以及人民币升值的巨大压力，要求通过本国居民持有一定量的外币资产来为之降压减速。2008年底，中国外汇储备将近2万亿美元。外汇储备的快速增长必将带给人民币巨大的升值压力；相应地，人民币快速升值最终必将导致中国经济与国际收支受损。

　　因此，在人民币尚不能自由兑换以及中国资本项目严格管制的前提下，有限度地对大陆居民开放港股市场，无额度限制的购汇投资，这将是分流未来国内过剩外汇的最直接、最有效的办法。它可以通过居民直接购汇渠道，将国内市场的外汇盈余转换为居民持有的海外外币资产。这既可以大大分流官方外汇储备，也可以减缓人民币升值压力。

　　（5）居民直接投资港股，既是人民币可自由兑换的试水，也是放松个人资本账户管制的首次尝试。金融业开放是一国经济对外开放中难度最大、最慎重的一块。金融业是我国对外开放中的最后一个堡垒，而证券业则是金融业开放中操作难度最大的一部分。对于人民币何时能够完全自由兑换，以及资本项目管制市场化的问题，官方一直是没有明确答案的，因为这是一个没有现成答案的课题。然而，中国对外开放的进程却从未间断，也从未止步，从1996年12月人民币实现经常项目的可兑换，再到我国银行业的逐步对外开放；从QFII的“请进来”到QDII的“走出去”，实际上，这一系列的重大举措正是中央政府有条不紊、循序渐进地推进人民币完全自由兑换和资本项目管制市场化进程中一次次的有益尝试。

　　目前，居民购汇直接投资港股这一重大举措的出台，将有助于人民币可自由兑换进展的加速，以及资本账户管制的进一步放松。这标志着中国外汇管制政策正在静悄悄地发生着重大转折性变化。这不仅是中国金融业对外开放的又一个重大的跨越，而且通过这一试点，既可以将香港市场作为一个试验基地，积累开放居民资本账户管制的宝贵经验，同时，又有利于推动香港市场与沪深市场一体化发展。

　　（6）居民持有外币资产，既可以让居民手中资产和家庭理财品种多元化，又能通过本外币资产的多样化投资来规避汇率风险、利率风险和市场风险，共享世界经济一体化的成果与繁荣。

　　由于我国居民历来只能持有单一的本币资产，在币种选择上缺乏多样性，因此，在国内金融市场不发达或欠规范的前提下，居民除了本币存款，就是国内股票投资，似乎没有第三条渠道可供选择，这在一定程度上扼杀了居民理性投资的愿望。国内单一的投资品种、高风险的欠规范的投资市场，使家庭投资变成毫无选拔余地的过度投机。要么一哄而起，全部银行储蓄存款搬家到股市，让牛市发疯发狂，让牛市涨过头；要么一哄而散，全部股市资金在一夜之间烟消云散，逃进银行储蓄存款，让熊市漫漫无期，让熊市跌得人心涣散。这就是中国特色的大陆股市！

　　居民可以直接投资港股，将为大陆个人投资者提供一个更加宽阔的国际投资市场、一个更加成熟规范健康的投资市场，这将在一定程度上大大改善大陆居民的投资环境，从而引领大陆居民稳健投资、分散投资、长期投资、理性投资、多样化投资。为此，笔者预言，推出“港股直通车”，有利于加速大陆居民价值投资时代的到来！