流感概念第一股，风险逐步增大

                                                                     

一、公司概况

 

     桂林莱茵生物科技股份有限公司主要从事包括罗汉果甜甙（罗汉果提取物）、ROSAVINS（红景天提取物）、花色甙（越橘提取物）、原花青素（葡萄籽、皮提取物）、枸杞多糖（枸杞果提取物）、莽草酸（八角提取物）等多种植物提取物的生产经营，属于新兴的植物提取行业。植物提取物是以植物为原料，按照客户的使用目的，经过物理化学提取分离过程，定向获取和浓集植物中的某一种或多种有效成分，而不改变其有效成分结构而形成的产品。植物提取物广泛应用于制药（尤其是现代中药）、保健品、食品饮料、化妆品等行业，是上述行业的主要原料之一。目前我国本土消耗植物提取物的企业很少，约95%的植物提取产品用于出口。

2009年度公司力争全年实现营业收入14,800万元，实现净利润1,420万元。但2009年，国际和国内经济环境仍面临诸多的不确定性因素，公司的业务发展面对着很大的挑战。2009年一季度公司营业收入较上年同期下降37.47%，预期二季度市场需求不会发生明显的好转。因此，公司预计2009年1-6月的经营业绩与上年同期相比下降80－110%，要实现年初预定的全年目标有较大难度。

 

     自从2009年4月25日，世界卫生组织宣布，甲型H1N1流感疫情构成“具有国际影响的公共卫生紧急事态”，流感疫情开始在全球蔓延。从4月27日开始，A股市场上不少流感概念股大幅高开。公司由于能够生产抗甲型H1N1流感病毒药物“达菲”的重要原料是莽草酸（主要从植物八角中提取），而受到资金的热烈追捧。截止到5月15日，短短十个交易日，莱茵生物的股票价格从12.48元彪升到26.49元，涨幅高达112%，被市场誉为“流感概念第一股”。

 

二、盈利能力分析

 

     莱茵生物自从2007年9月13日登陆A股市场以来，其盈利能力节节下滑。2008年度由于受到了雪灾、食品安全问题、人民币升值和全球金融危机等客观因素的影响，特别是全球金融危机爆发以来，公司客户主要分布地北美和欧洲地区的产品需求降幅较大。市场需求下滑导致竞争加剧带来的产品售价下滑，而成本的上升导致了公司产品毛利率降低和净利润的大幅下滑。这些客观因素，使得公司2008年业绩下降幅度非常大，并且2009年全年业绩仍然不容乐观。2008年，公司实现营业收入112,73万元，较2007年度同期下降8.37%；实现净利润4,06万元，较2007年度同期下降80.69%。

        

主营收入小幅下降，毛利率基本稳定

图1：主营收入及毛利率走势（图片来源：www.51value.com）

 

结合目前的宏观环境，按照公司的实际情况，其收入和利润想在短期内有较大的增长比较困难。虽然市场主观认为公司将大幅受益于此次甲型H1N1流感的全球流行，但实际的情况是，甲型H1N1流感疫情在全球的进一步发展有不确定性。并且公司并没有成为全球唯一被世界卫生组织认可的抗甲型H1N1流感病毒药物“达菲”生产商罗氏公司的原料供应商，也没有获得罗氏公司的订单。截止到2009年5月7日，公司仅签订了4笔“达菲”原料药莽草酸买卖合同，总合同价款为727.10万元，并且这些合同已经达到了公司的最大生产能力，所以对公司业绩影响相当有限。

 

虽然5月份是甲型H1N1流感疫情集中暴发期，也是莽草酸产品需求的旺盛期，但在莽草酸市场需求增长的同时，原材料八角的价格也大幅度提高。截至目前，八角的价格已经上涨了50%以上，甚至更高，所以公司的利润空间也将随之降低。另外，目前国内有能力生产“达菲”药的原料莽草酸的企业尚有若干家，甚至有两家为抗流感药物“达菲”生产企业罗氏的供应商，这些因素将会导致公司后续莽草酸订单存在极大不确定性。因此，公司能否明显受益于此次甲型H1N1流感的全球流行存在着极大的不确定性。

 

 

净利润率大幅下降，最近两季度连续亏损

图2：季度利润构成（图片来源：www.51value.com）

 

季度利润构成图显示，莱茵生物从2008年四季度开始，就产生亏损；2009年一季度亏损幅度虽然有所下降，但公司盈利能力要想大幅提高难度很大，业绩方面很难有太大的亮点。

 

三、行业动态

     植物提取行业是一个新兴的行业，目前市场主要集中在欧美等发达国家。 在国内，各家企业都处于起步阶段，规模不大，尚未形成龙头企业。由于市场进入壁垒不高，各家企业产品和技术同质性强，可替代性很强，而终端市场掌握在国际大制药公司、化妆品公司和消费品公司手中，国内企业对终端市场的掌控力和议价能力薄弱，因此必然面临国内企业间为争夺国际市场而导致的竞争日益激励。

 

     在一个行业的发展初期，经过激烈的市场竞争淘汰，具备竞争优势的企业将获得生存、发展、壮大。对于植物提取公司而言，竞争的优势主要体现在以下几个方面：原料资源、研发能力、提取技术、销售网络、终端开拓和控制力。而莱茵生物由于具有提取技术优势、设备优势、广西地区的原材料资源控制优势以及能够生产多种产品的差异化竞争优势，公司因此国内植物提取物生产和加工的先行者，有60多个产品通过国外独立检测机构严格检测，处于国内市场的领先阵营。

 

     但由于国内植物提取行业企业众多，市场集中度很低。虽然公司是业内领先的企业，所占市场份额仍然不高，维持在3%左右。虽然公司有望获得高于行业增速的成长，但目前仍然未能在终端市场的控制和开拓上取得突破，成长的前景受到明显的限制，对外需市场依赖较大，盈利能力得不到持续的保障。

 

四、操作建议

 

     莱茵生物的股价经过前期的大幅上涨后，目前已经处于高位，存在很大的风险。公司目前的市盈率为-489.4倍，市净率为6.96倍、市销率为25.68倍，而生物制药行业对应的可比数据分别为92.8倍、8.21倍、7.63倍。由于公司未来盈利能力的提升具有比较大的不确定性，因此简单的估值分析表明公司的股价缺乏业绩支撑，明显偏高。

 

    虽然市场对医药股以及公司的股价具有较大的期待，但任何股价的持续上扬总是和公司业绩以及基本面分不开的。莱茵生物的业绩很不乐观，目前仅凭一个概念炒作理论上是无法支撑的。对于理性的投资者而言，要避免继续盲目追高，警惕公司的股价“怎么上去就怎么下来”的巨大风险。

 

    至于整个医药股后期的投资机会，还要视此次流感事件的发展；如果真的大规模爆发，将有可能对医药股产生极大影响。但我国已有了抗击“非典”和“禽流感”的经验，建立了较为完善的应急机制，“甲型H1N1流感病毒”在中国大规模爆发的可能性虽然存在，但估计是小概率事件，所以投资者应该将“控制风险”放在首位。