羽翼渐丰——双鹭药业（002038）

           双鹭药业是国内生物医药制品行业的骨干企业，主营业务为生产肿瘤、心脑血管疾病、肝炎、器官移植领域的基因工程要、化学、生化药物；其骄人的成长性得到了基金机构的长期青睐，从流通股前十大股东均为开放式基金可以看出，6600多万的流通盘基金持仓就占据了将近三成，作为国内生物制药的领先者，在全国典型医院用药生产企业中销售收入名列第21名，内资企业中名列第6，我们看好公司基于以下因素：

      第一，治理结构先进透明。公司是典型的研发驱动型的企业，管理团队有公司研发核心人员组成，研发人员占职工总数的30%，建立有博士后流动工作站，与许多高等院校机构有长期频繁的科研交流；而且在经营策略上采用以市场为导向，通过实验室综合技术平台搭建到产业化运作的上下游垂直一体化经营模式，非常类似美国辉瑞（万艾可生产商）的营运模式，围绕研发平台展开的营销模式是公司经营策略上可圈可点之处，而且公司在营销方面积极拓展，不存在一般医药行业大量的应收帐款，而且从公司的流动比例、速动比例多年来保持13以上（今年第三季度甚至超过20倍）看到公司的管理效率和产品极受青睐的程度；

     第二，高成长性不容置疑。公司所处的重组蛋白领域是未来5-10年的生物制药行业主流，重组蛋白药物目前仅占全球处方药的7-8%，但发展迅速，销售额从1989年47亿美元升到2005年的410亿美元，占全球生物制药行业销售额的70%，作为高科技产业高投入、高风险、长周期，但公司的研发投入达到一定程度，企业达到一定规模之后，技术成功开始稳定输出，企业就进入了收获期，即使在产品价格呈现下降趋势但毛利率却在高达90%之时仍有提高，足见公司工艺水平之先进，2004年公司12个产品获得生产批文，10余个产品进入临床研究，2005年上市和申报新药40余个，2006年获得生产批文的新药17个，丰厚的研发资源储备导致了决定了公司高成长的特征，保证了公司未来两年来高速增长；2008 年将有包括环孢素在内的6－7 种生化新产品上市，一类新药复合干扰素可能上市，业绩提高可能超出预期。笔者联系QQ101106614

       第三，盈利能力来源于自主开发。公司自2004年以来主营业务利润不断提升，从2004年毛利率36%，提升到今年第三季度39%，销售规模也不断放大，2006年公司主营业务收入仅6792万元，到今年第三季度公司销售就达到了一个亿，远远超过去年的销售规模，出现了增收增利的喜人局面，我们分析一下双鹭药业的重点产品就能够清楚地了解公司的盈利能力，主导产品之一复合辅酶（商品名称贝科能）用于治疗缺血性心脏病、肝病和各种原因的代谢紊乱，是公司独家产品，2002年上市，2005年进入十余个省医保目录开始放量，2007年公司销售低谷反转，毛利率大幅提高了13个百分点，成为公司第一个销售过亿的产品。从第三季度报告中得知，公司营业收入和利润总额大幅增长主要原因是贝科能、欣吉尔、欧宁、欣尔金、雷宁等产品销量增加导致销售收入大幅增加所致；

          从公司销售收入2007年达到了2.3亿元，同比增长60.6%，净利润超过1个亿，每股收益0.97元，到2008年公司销售收入有望进一步放量，达到3.78个亿，同比增长58.5%，利润达到1.72亿元，同比增长69%，每股收益1.39亿元，2009年公司每股收益将达到1.84元，未来两年复合增长率高达49%，除此之外公司受让北京联合伟华药业有限公司，该公司已经更名为北京星昊医药公司，于2007年8月深圳交易所中关村三板挂牌交易，如果将来能够顺利转往创业板，将给公司带来一笔丰厚的投资收益。公司每股资本公积金1.25元，每股未分配利润1.65元，已经具备了高送转（10送10）的能力，即使不考虑上述因素，公司按生物制药行业50倍市盈率估值，2008年合理价格63.50元，距离当前价格有20%左右的上升空间，投资评级：“推荐”。