TD概念股登陆纳市七道坎
今天一上班，就看到TD概念股展迅华立将到纳斯达克上市备战的新浪头条。TD从1997年标准概念的提出，到了准商用的第十个年头，沟沟坎坎经历了不少，如果中国电信企业真的能够开始从TD中吃到果子，尝到甜头，也算不枉费这十年来产业界和政府对TD如同大熊猫一样的呵护，对于提升TD国际认同度也将会是功不可没。
借助中国概念股在纳市近期的全线飘红以及对于中国TD市场巨大想象空间，这两家TD概念股的确可享天时之利，但论地缘、人缘以及其所面临的竞争环境，这两家公司能否成功登陆纳市还要跨过许多颇具挑战的门槛。
A、规模坎
柳传志曾说，衡量一个企业是否成功，最关键的是两点，即能否做大和能否做长。同样对于纳斯达克，尽管对于公司的盈利没有过高要求，但希望一个上市公司商业模式在可预期未来能够规模化并可高速成长的。由于目前在中国TD基地芯片市场大唐ADI、凯明、T3G、重邮信科、展讯和华立都是实力相当的对手，而且由于中国TD尚未商用，所以整体TD的市场规模尚是未定之数，更不用说每个厂商可能取得的市场份额了。另外，如果一旦TD的商用事实确定，也会引发国际芯片巨头的快速进入，按照博弈论中的智猪策略，快鱼未必能吃慢鱼，但是大鱼可能会蚕食小鱼，所以绯闻主角展迅和华立能获得多大的市场充满许多不确定性。根据资本市场通常意志表现，也不可能容纳前景尚未确定的一个市场中两个采用同一概念的公司。如果这两家公司希望能够成功上市，必须给市场一个承诺，也就是可以利用资本市场的力量，迅速扩大规模，毫无疑问并购将是最快的选择。可是简单看看其他几家的背景，你会发现由于各方背后复杂的利益关系，并购几乎并无可能。当然扩大规模的另外一个选择，或者是绑定运营商，成为运营商TD终端标准制定的核心参与者；或者是拿到TD主要终端厂商量产TD终端大量订单。从目前各家的技术实力和产品性能来看，似乎很难给一个TD运营商和主要TD终端厂商特别青睐展迅或是华立特别的理由。评个人的判断来看，展讯在产品的成熟度和整体研发实力方面相对还算是排位靠前，至于一贯以炒作出位的华立，其进军通信芯片的勇气可嘉，可内功真是不敢恭维。
柳传志曾说，衡量一个企业是否成功，最关键的是两点，即能否做大和能否做长。同样对于纳斯达克，尽管对于公司的盈利没有过高要求，但希望一个上市公司商业模式在可预期未来能够规模化并可高速成长的。由于目前在中国TD基地芯片市场大唐ADI、凯明、T3G、重邮信科、展讯和华立都是实力相当的对手，而且由于中国TD尚未商用，所以整体TD的市场规模尚是未定之数，更不用说每个厂商可能取得的市场份额了。另外，如果一旦TD的商用事实确定，也会引发国际芯片巨头的快速进入，按照博弈论中的智猪策略，快鱼未必能吃慢鱼，但是大鱼可能会蚕食小鱼，所以绯闻主角展迅和华立能获得多大的市场充满许多不确定性。根据资本市场通常意志表现，也不可能容纳前景尚未确定的一个市场中两个采用同一概念的公司。如果这两家公司希望能够成功上市，必须给市场一个承诺，也就是可以利用资本市场的力量，迅速扩大规模，毫无疑问并购将是最快的选择。可是简单看看其他几家的背景，你会发现由于各方背后复杂的利益关系，并购几乎并无可能。当然扩大规模的另外一个选择，或者是绑定运营商，成为运营商TD终端标准制定的核心参与者；或者是拿到TD主要终端厂商量产TD终端大量订单。从目前各家的技术实力和产品性能来看，似乎很难给一个TD运营商和主要TD终端厂商特别青睐展迅或是华立特别的理由。评个人的判断来看，展讯在产品的成熟度和整体研发实力方面相对还算是排位靠前，至于一贯以炒作出位的华立，其进军通信芯片的勇气可嘉，可内功真是不敢恭维。
B．竞争坎
即使假设展迅和华立是TD芯片市场的佼佼者，但是最终为所有通信终端买单的还是消费者。展迅和华立所面临的竞争，与其说是大唐ADI、T3G和凯明，不如说是与市场基础和商用更为成熟的WCDMA和CDMA2000阵营对抗。虽然TD这几年已经取得一日千里的进步，但诚如展讯CEO武平所说，“TD与WCDMA相比就像是一场竞赛，WCDMA已经在正式跑道上竞争，而TD则还是在练习跑道上。”他也承认，相对于其他标准而言，由于没有商用网络的支持，显得没有其他标准成熟，这也是目前TD最主要的瓶颈。另外，专注TD研究的LG电子的蒋洪睿博士也曾指出：“目前的TD终端与另两种标准的终端相比，在部分性能上都有一定差距。这主要来自于芯片上的差距。由于芯片集成度差，TD手机尺寸相对较大。”这些来自技术上、成本上、运营经验和终端设计上的差距决定了TD市场在发展初期不可能取得太大的规模，而这些直接影响到展迅和华立可以触及的市场。当然根据这两家公司的介绍，他们的雄心不止于TD，但如果他们没能在TD市场站稳脚跟，下游终端厂商可能未必会给他们足够的机会试水其他两种3G标准。
即使假设展迅和华立是TD芯片市场的佼佼者，但是最终为所有通信终端买单的还是消费者。展迅和华立所面临的竞争，与其说是大唐ADI、T3G和凯明，不如说是与市场基础和商用更为成熟的WCDMA和CDMA2000阵营对抗。虽然TD这几年已经取得一日千里的进步，但诚如展讯CEO武平所说，“TD与WCDMA相比就像是一场竞赛，WCDMA已经在正式跑道上竞争，而TD则还是在练习跑道上。”他也承认，相对于其他标准而言，由于没有商用网络的支持，显得没有其他标准成熟，这也是目前TD最主要的瓶颈。另外，专注TD研究的LG电子的蒋洪睿博士也曾指出：“目前的TD终端与另两种标准的终端相比，在部分性能上都有一定差距。这主要来自于芯片上的差距。由于芯片集成度差，TD手机尺寸相对较大。”这些来自技术上、成本上、运营经验和终端设计上的差距决定了TD市场在发展初期不可能取得太大的规模，而这些直接影响到展迅和华立可以触及的市场。当然根据这两家公司的介绍，他们的雄心不止于TD，但如果他们没能在TD市场站稳脚跟，下游终端厂商可能未必会给他们足够的机会试水其他两种3G标准。
C、政策坎
对于TD这样一个高度政治化的技术选择，可能成也政策，败也政策。为了给TD获得先发竞争优势，中国政府可能会淡化牌照，采用一种默许的方式给TD一个发展先机。但这种事实婚姻的方式，毕竟很难登上大雅之堂，因为中国政府一贯承诺对于3G采取技术中立的态度，所以如果要是正式发牌，就必须一起发。这种半遮半掩的姿态使得相当一段时间政府可能都不会发放3G的正式牌照，包括TD。在这样的背景下，让美国的股民和资本市场为一个主要依靠政策风向标不确定的市场技术买单，成功率不会太高。
对于TD这样一个高度政治化的技术选择，可能成也政策，败也政策。为了给TD获得先发竞争优势，中国政府可能会淡化牌照，采用一种默许的方式给TD一个发展先机。但这种事实婚姻的方式，毕竟很难登上大雅之堂，因为中国政府一贯承诺对于3G采取技术中立的态度，所以如果要是正式发牌，就必须一起发。这种半遮半掩的姿态使得相当一段时间政府可能都不会发放3G的正式牌照，包括TD。在这样的背景下，让美国的股民和资本市场为一个主要依靠政策风向标不确定的市场技术买单，成功率不会太高。
D、人缘坎
对于TD这样具有浓郁意识形态的技术体系，一定会面对来自不同价值观和利益集团的阻力。这种阻力可能强大到令人出其不意，难以预料，特别的是如果他们将TD进一步政治化，比如说TD是一个可能受到中国政府监控和得到中国军方支持的技术，那么依靠TD概念的展迅和华立可能会面临秀才遇见兵有理说不清的窘境。即使来自TD阵营其他竞争对手背后利益集团的干预，也会使展迅和华立面临挑战重重。
对于TD这样具有浓郁意识形态的技术体系，一定会面对来自不同价值观和利益集团的阻力。这种阻力可能强大到令人出其不意，难以预料，特别的是如果他们将TD进一步政治化，比如说TD是一个可能受到中国政府监控和得到中国军方支持的技术，那么依靠TD概念的展迅和华立可能会面临秀才遇见兵有理说不清的窘境。即使来自TD阵营其他竞争对手背后利益集团的干预，也会使展迅和华立面临挑战重重。
E、专利坎
连TD的原创者大唐都不敢确认自己所占的专利比例以及面临什么样的专利纷争，价值链中其他芯片厂商由于需要生产多模芯片，注定了要与其他制式技术主要专利拥有者进行交涉。来自TD、GSM和WCDMA核心技术厂商都可能会跟这两家公司产生潜在的专利诉讼，而这种专利诉讼可能会大大增加这两家公司的隐性成本（或有负债），这些也会影响他们顺利登陆纳市。
连TD的原创者大唐都不敢确认自己所占的专利比例以及面临什么样的专利纷争，价值链中其他芯片厂商由于需要生产多模芯片，注定了要与其他制式技术主要专利拥有者进行交涉。来自TD、GSM和WCDMA核心技术厂商都可能会跟这两家公司产生潜在的专利诉讼，而这种专利诉讼可能会大大增加这两家公司的隐性成本（或有负债），这些也会影响他们顺利登陆纳市。
G、诚信坎
此前这两家公司都曾发生过或大或小的信任危机，特别是华立，2001年曾爆炒自己收购飞利浦的CDMA芯片研发部门，但最终以失败告终。这些年来华立在通信芯片市场中也没有太多建树。对于这样的公司，是很难通过美国机构投资者相当严格尽职调查的。而展迅也传过芯片抄袭的绯闻，当然后来事实证明这是媒体误报。但诚信和透明度依然是考验这两家公司的一个重要门槛。
此前这两家公司都曾发生过或大或小的信任危机，特别是华立，2001年曾爆炒自己收购飞利浦的CDMA芯片研发部门，但最终以失败告终。这些年来华立在通信芯片市场中也没有太多建树。对于这样的公司，是很难通过美国机构投资者相当严格尽职调查的。而展迅也传过芯片抄袭的绯闻，当然后来事实证明这是媒体误报。但诚信和透明度依然是考验这两家公司的一个重要门槛。
F、地缘坎
我始终认为对于TD跟中国国情高度关联的产物，在美国这样的市场并不是一个最好的选择。当然由于有外资投资者注资的原因，选择纳斯达克可能也是情非得以。由于前面讲述的几种原因，如果这两家公司选择在A股上市，估计许多风险可以化解，可能还会获得非常高的溢价购买，但在一个高度透明审查极为严格并且存在对意识形态歧视的美国市场，TD概念也许未必能够旺财。
附1：纳斯达克上市条件：
选择权一：
财务状况方面要求有形净资产不少于400万美元；最近一年（或最近三年中的两年）税前盈利不少于70万美元，税后利润不少于40万美元，流通股市值不少于300万美元，公众股东持股量在100万股以上，或者在50万股以上且平均日交易量在2000股以上，但美国股东不少于400人，股价不低于5美元。
选择权二：
有形净资产不少于1200万美元，公众股东持股价值不少于1500万美元，持股量不少于100万股，美国股东不少于400人；税前利润方面则无统一要求；此外公司须有不少于三年的营业记录，且股价不低于3美元。
选择权一：
财务状况方面要求有形净资产不少于400万美元；最近一年（或最近三年中的两年）税前盈利不少于70万美元，税后利润不少于40万美元，流通股市值不少于300万美元，公众股东持股量在100万股以上，或者在50万股以上且平均日交易量在2000股以上，但美国股东不少于400人，股价不低于5美元。
选择权二：
有形净资产不少于1200万美元，公众股东持股价值不少于1500万美元，持股量不少于100万股，美国股东不少于400人；税前利润方面则无统一要求；此外公司须有不少于三年的营业记录，且股价不低于3美元。
附2：TD市场规模预测
据水木清华电信分析师沈子信预测，在2008年增长的刺激作用下，TD手机销量有望接近5000万部；到2010年TD手机市场规模最高预期将达到1.2亿部，最低预期为8500万部。另据展讯CEO武平曾对《第一财经日报》表示，TD终端如果呈现爆炸性增长，手机数量将在每月几百万部左右。
据水木清华电信分析师沈子信预测，在2008年增长的刺激作用下，TD手机销量有望接近5000万部；到2010年TD手机市场规模最高预期将达到1.2亿部，最低预期为8500万部。另据展讯CEO武平曾对《第一财经日报》表示，TD终端如果呈现爆炸性增长，手机数量将在每月几百万部左右。
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