权证的种类 我们已经知道根据权利的行使方向(有权买入资产还是有权卖出资产),权证可以分为认购权证(CallWarrants)和认售权证(PutWarrants),其实权证还有很多的分类标准,根据这些分类也就形成了形形色色的各类权证,例如：根据行使期的不同,权证可以分为美式权证(AmericanStyleWarrants)和欧式权证(EuropeanStyleWarrants),美式权证持有人可以在到期日前的任何一个交易日行使权利,而欧式权证持有人仅可在到期日这一天行使权利。 根据标的资产的不同,权证可以分为股票权证、债券权证、外币权证以及指数权证等。 根据行权时交割方式的不同,权证可以分为实物给付型权证(DeliverableWarrants)及现金结算型权证(Cash-settledWarrants)两类。实物给付型权证的交割是以实物移转方式进行结算；而现金结算型权证则是由权证发行者交付现金给持有人,交付现金等于行权价格与标的资产定价日价格的差价。股票权证、债券权证及外币权证等可实行实物给付及现金结算两种方式,而指数权证因不易交付实物,通常仅限于实行现金结算方式。 根据发行人的不同,权证可以分为股本权证(EquityWarrants)与备兑权证(CoveredWarrants)(或称衍生权证(DerivativeWarrants))两类。股本权证与备兑权证的最大差别在于,股本权证是由上市公司发行,而备兑权证是由证券公司等金融机构发行。我国内地证券市场上曾经出现过的宝安认股权证以及配股权证、转配股权证等均属于股本权证。备兑认股权证所认兑的股票不是新发行的股票,而是已在市场上流通的股票。发行备兑权证不是上市公司的行为,不会增加股份公司的股本。虽然股本权证发展较早,但在如今的海外权证市场中,占绝对主导地位的却是备兑权证,上市的备兑权证超过权证总数的五分之四,以我国香港和台湾市场为例,2005年3月底,香港市场共有权证数量900只,备兑权证则有867只,备兑权证数量占市场权证总量的96%,而在台湾证交所交易的权证全部都是备兑权证。 权证与期权有什么区别？ 权证类似于期权,但权证与期权并不是同一种产品。期权是一种在交易所交易的标准化合约,只要能成交就会产生一份期权合约，理论上供给量是无限的。期权合约条款是由交易所制定的,在标的物的选择上比较有限。而权证是由上市公司或券商等金融机构发行的,可以在交易所交易也可以在场外交易,供给量是有限的。 影响权证价值的因素有哪些？影响具体表现在哪里？ 决定权证价值的主要因素有：标的资产价格、标的资产价格波动性、权证期限及其执行价格、市场利率以及现金股利等。 1.标的资产价格由于权证是以标的资产为基础而产生的衍生产品，标的资产价格成为确定权证发行价格及其交易价格走势的最主要因素。显而易见，标的资产价格越高，意味着标的资产价格与执行价格之间的价差空间越大(小)，权证持有人未来执行权证认购(售出)标的资产所获利润空间越大(小)。因此执行价格越高的认购(售)权证，其发行或交易价格往往越高(低)。 2.权证执行价格与标的资产价格相反，权证所约定的执行价格越高的认购(售)权证，其发行或交易价格往往越低(高)。 3.权证有效期权证有效期越长，意味着权证持有者会有更多可执行机会，从而增加了权证的时间价值，因此权证发行价格或交易价格一般也就越高。 4.标的资产价格波动性标的资产价格波动性越大，意味着标的资产异常收益率越大。对于认购权证来说，异常低(高)收益率意味着标的资产价格出现异常低(高)的概率在增大，但由于标的资产价格在低(高)于执行价格的情况下，无论标的资产价格有多低(高)，其价值都依然为零，因此对认购(售)权证价值影响不大，而异常高(低)收益率意味着标的资产价格出现异常高(低)的概率在增大，而标的资产价格的上涨(高下跌)意味着认购(售)权证价值的上升。 5.无风险利率无风险利率的高低，决定着标的资产投资成本的大小。无风险利率越高，投资标的资产的成本越大，因而认购权证变得较具吸引力，而认沽权证的吸引力则相应变小，故认购(售)权证的发行或交易价格就会越高(低)。 6.预期股息一般而言，由于权证无法享有现金股利，因而预期股息越高，对认购权证越不利(对认沽权证则相反)，故认购(售)权证的发行或交易价格就越低(高)。但需要指出的是，某些权证执行价格遇标的资产派息时，往往会对权证执行价格作相应调整，因而预期股息高低对权证价格及其走势的影响不大。 权证的价值结构及影响因素 权证是指一种以约定的价格和时间(或在权证协议里列明的一系列期间内分别以相应价格)购买或者出售标的资产(theunderlying)的期权。理论上,凡有明确估价且在法律上为可融通物,都可作为标的资产,如股票(单一股票或是一篮子股票或类股)、股价指数、黄金、外汇或其它实物商品等,但如果没有特殊指明,我们通常所指的标的资产就是股票,即所谓"正股"。认股权证作为一种衍生金融产品,因交易功能的扩大而使其具有独特的投资价值。 法律上,认股权证本质上为一权利契约,即投资人于支付权利金购得权证后,有权于某一特定期间或期日,按约定的价权证的价值结构及影响因素格(行使价),认购或沽出一定数量的标的资产(如股票、股指、黄金、外汇或商品等)。认股权证的内在价值就是这种权利的价值化。 由于认股权证总是附带一定条件,所以其执行价值总是在一定条件下持有人获取价差利润的具体化。对于认股权证而言,其执行价值就是指在特定时间内正股价高于执行价的那部分价差,如某股票正股价为120元,执行价为100元,那么认股权证的执行价值,即内在价值就是20元；而认沽权证则相反,其执行价值体现为特定时间内正股价低于执行价的那部分价差。权证的内在价值,即权证立即履约的价值,就是权证的执行价值,如果价差为零或为负值时,权证就没有执行价值,其内在价值为零。权证的价值生成机理与期权完全相同。用公式表示为： S-K当S>K 认股权证的执行价值={0当S≤K K-S当K>S 认沽权证的执行价值={0当K≤S 公式中,S表示正股市价,K表示执行价格。 认股权证的内在价值=正股价-执行价,认股权证的内在价值与正股价成正比,与执行价成反比；认沽权证则相反。 价差为20元,权证的执行价值就为20元。然而,从实际交易情况看,权证的实际价值并不是20元,一般要大于20元,这部分差价就是权证的时间价值。权证的时间价值是投资者给予执行价值波动预期的溢价,离到期日越远,权证执行价值波动的机率就越大,投资者获利空间就越大,时间价值,即时间溢价就越高。随着权证到期日的临近,其时间价值将趋于零。 权证的实际价值=执行价值+时间价值 以上分析的仅是权证的基本价值关系,实际交易中,权证价格还要受到：正股价、正股价波幅、权证期限及其执行价格、市场利率和现金股利等多方面因素的影响。 1、正股市价 权证是以正股为基础而产生的衍生产品,正股市价是确定权证发行价格及其交易价格走势的最主要因素。通常,权证发行时正股价越高,认购(沽)权证的发行价格也就越高(低)。类似地,权证发行后随着正股价格的上升(下跌),认股权证的交易价格相应上升(下跌)；而认沽证的交易价格走势则刚好相反,随正股价格的上升(下跌)认沽证的交易价格相应下跌(上升)。但上述分析只能在一定范围内成立,因为权证(发行或交易)价格的上涨,意味着权证投资成本向正股的投资成本趋近,其回报率会变小,权证逐渐失去其高杠杆特性。 2、权证有效期 权证的有效期(发行时已确定)越长,认股(沽)证变为价内的机率就越大,发行价格通常也就越高。而随到期日的趋近,该机率渐小,权证二级市场的交易价格则相应下降。 3、权证行使价格 权证所约定的行使价格越高,意味着该行使价格可能与认购(沽)权证发行或交易时的正股市价之间的价差空间越小(大),则该权证持有人未来行使权证认购(售出)正股所获利润空间越小(大)。故行使价格权越高的认购(沽)权证,其发行或交易价格往往越低(高)。 4、正股波幅 正股波动性越大,无论对于认购证还是认沽证,都意味着权证变为价内的机率就越大,因而权证的发行或交易价格都会越高。 5、市场利率 市场利率的高低,决定着正股投资成本的大小。利率水平越高,投资正股的成本越大,因而认股证变得较具吸引力,而认沽证的吸引力则相应变小,故认股(沽)证的发行或交易价格就会越高(低)。 6、预期股息 一般而言,由于权证无法享有现金股利,因而预期股息越高,对认股证越不利(对认沽证则相反),故认股(沽)证的发行或交易价格就越低(高)。但需要指出的是,根据某些权证的(行使)价格调整条款或是交易所有关规则,遇正股派息时往往会对权证行使价格作相应调整,因而预期股息的高低对权证价格及其走势的影响不大。 此外,权证的价格往往还要受到权证的市场供求、发行人业绩等因素影响。 |
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