解读中集（000039/200039.SZ）

（个人中立观点不代表任何一家机构或分析师具有的实际利益方）

在企业构成的诸要素中，我一向首先推崇的是人——企业家要素。一个好的企业家可以盘活一家烂企业，而一个差的企业家足以使一个百年企业覆亡。这儿我不是搞个人崇拜，也不会单从个人去分析企业，而是从企业家去认识企业，投资企业，因为企业家决定着企业的发展方向和企业的发展战略。即便是已有良好运营机制的老牌企业，如果实行循规蹈矩的“无为而治”仍会随时间的推移和市场的变动被市场淘汰真正成为“无为而止”了。我关注企业不过是从吴士宏女士出版的那本书算起六年而已。我一直注意的企业是TCL（000100.SZ），也早想说点什么可惜却像它的股价在两元区徘徊一样缺乏动力支持。那么只好先说说与麦伯良先生有关的了。作为深市龙头蓝筹股的中集不能不被人关注，十年股市沧桑几乎一直都呈增长型的在中国熊市连绵的证券市场不能不说是奇迹。当然争议是不可避免的，“双高型”成长企业不免让人产生恐惧，因为一连串的破产震荡让不完善的中国投资者有一种心理的危机感。从2004年10月份伴随其第三季度定期财务报告的质疑开始，到2005年年中报的质疑已是第四次风波。

中国国际海运集装箱（集团）股份有限公司，用两个词概括就是“国际化”“高标准”，是我国少数具有国际竞争力的企业之一。公司初始成立于1980年1月，麦伯良198年加盟中集，现今任总裁。1996年，中集集装箱生产销量达19.9万标准箱，首次超过韩国进道及现代精工集团，以20%的市场份额上升至世界第一位。2001年中集集团对发展战略进行深度研究，进一步明确“为现代化交通运输提供装备和服务”的使命。2002年4月16日“中集集团半挂车/厢式半挂车产品发布会”在深圳举办，标志中集半挂车业务的正式启动。200年，中集年产量首超百万标准箱，产值首超百亿元，并增发A股。2004年，中集成为全球惟一全系列集装箱的制造商和供应商，占有世界集装箱市场的超过50%的份额，业务规模近三百亿元。

中集1992年6月开始进行内部股份化改组工作，1993年1月员工以每股1.65元的价格认购新发行的内部股票，新增股本为576万股占总股本的9%。1993年12月开始进行规范化股份制改组，将原公司资产折为发起法人股5824万股，定向募集职工股576万股，于次年1月分别向社会公众和境外投资者发行1200万股A股和1300万股B股，上市时总股份8900万股。同年3月23日，中集B股在深圳证券交易所挂牌交易，4月8日，中集A股在深圳证券交易所挂牌交易，发行价为8.5元。内部职工股545.70万股于同年10月26日上市交易。1994年7月28日，A股股价下跌到6.01元，也是其历史最低价。2005年3月14日中集A股出现历史最高价为32.98元，复权后其最高涨幅超过38倍多（至今11年间其股本扩张12.5倍）。1994年——2004年间只有三年出现下跌，其余年份均为上涨，其中1996年上涨幅度高达97.81%,其次2004年涨幅为80.99%，而在2003年——2005年4月的两年间，其股价涨33倍有余。简单从基础数据分析，中集集团的确是质地优良的投资品种：2004年市盈率不过8.21倍（10月14日收盘），据2005年中期数据推算市盈率更低至4.77倍。2005年前三季度主要财务指标显示每股收益1.3137元，每股净资产4.68元,净资产收益率为28.09%。但是自从2005年4月除权后，股价一改2002年以来强势从16元跌至10元左右。A股从4月25日的收盘价16.05元跌至11月14日的7.40元，B股亦由当时的11元跌至目前的6元附近，半年时间其股价已被腰斩。这与人们普遍对它的质疑有关，媒体尤其是网络媒体在这四次质疑中无疑起了推波助澜的作用，而中国企业一向忽视和对媒体的弱势影响直接导致了其脆弱股市形象。究其原因，一方面是其财务报告的不完善和内容的纰漏，另一方面是人们的误解及对其行业见顶的低预期值。另外，股改方案的仍不明确加之坊间的流言也有很大的影响。

如何理性看待中集股价的涨落，借用沃尔玛创始人山姆 沃顿的一句话是股票原本就是一堆废纸，终究还是一堆废纸。股价的涨落代表不了企业的实际业绩，而是由人们的投机心理等和市场博弈的最终结果。中集集团方面也明显意识到行业见顶的情况，集团副总裁吴发沛称“中集已开始形成专注于交通运输装备核心业务的相关多元化的业务格局”。2005年上半年，集装箱制造业务收入比重从2004年的90.65%下降到87.63%,其中干货箱制造的业务比重由2004年的778%下降到70%左右。麦伯良表示，至2008年干货箱占比将下降到40%左右。中集的来自车辆的收入20.73亿元，同比增长198.27%。2005年上半年中集集团实现主营业收入1812784万元人民币，同比增长63.37%，实现净利润205101万元人民币，同比增长119.60%。每股收益1.02元，每股经营性现金流0.40元，净资产收益率22.75%。

作为一直高速成长中的国际化一流水平的中集集团，股市的波动对其实业经营的负作用影响有限。早在2000年，中集就与荷兰银行合作进行资产证券化（ABS）的跨国实践。认识一个企业，要看企业家；投资一个企业，则要看它的实业经营状况。企图获得超高回报的高风险是巨大而不可预测的。我觉得中集还是比较适合作中长期稳固投资。

本文资料、数据主要来自于《竞争力》2005.11、证券之星和网易财经

附表1     2001——2005年部分日期历史数据

说明：随机选取数据，无2003年资料。来源：根据《大河报》证券信息版整理

附表2    中集集团近年主要业绩表现（来源：《竞争力》2005年第11期）

附表3  2004世界上集装箱排名前六位生产商

名称　　　　　　　　　　 市场占有率 （%）

　　1、中集集团(CIMC)　　　　　　　　　55.0

　　2、胜狮货柜(Singamas)　　　　　　　19.7

　　3、新华昌(CXIC)　　　　　　　　　　7.0　　

　　4、进道(Jindo)　　　　　　　　　　 5.7

　　5、现代(Hyundai Mobis )　　　　　　4.8

6、扬州通运\通利　　　　　　　　　 2.4

附表4 中集集团10大流通股东（来源：网易财经）

截止日期：2005年09月30日

关联关系：前十名流通股东不存在关联关系