按语：最近，世界黄金协会发布了第三季度报告，其中有一部分很有价值，它统计分析了自1970年代以来，全球黄金需求由欧美等西方国家，向东亚和印度转移的过程，而这一进程与西方相对衰落和东亚相对崛起的政治经济大势基本吻合。回顾历史我们知道，20世纪上半叶的美国崛起，也是欧洲和全球黄金不断向美国集中的历史，因此，这或许意味着世界黄金权力重心的转移，供投资者参考。

　　自1970年以来，黄金需求在地理分布上的变化十分明显。只要回顾一下金价与美元脱钩五十年以来每个十年期伊始时的需求情况，就能看到黄金需求如何从北美和欧洲戏剧性地转向了印度次大陆[1]和东亚地区[2]（图1）。1970年，北美和欧洲的需求共占全球需求的47%，1980年升至68%，而1990年、2000年和2010年则分别下降至38%、28%和27%。流失的份额被印度次大陆和东亚填补，这些地区的份额从1970年的35%升至2010年的58%。

　　虽然图表显示了黄金需求在地理分布上的总体变化，但似乎并没有充分显示出分布范围的扩大。然而，首先，根据《黄金需求趋势报告》的惯例，图表并不反映央行的需求。虽然央行黄金大部分仍由北美和欧洲持有，但新兴市场的央行黄金储备在过去几年中一直在稳步增加。其次，由于缺乏精确数据，场外交易（OTC）投资需求也并未涵盖在图表内，根据我们掌握的资料，这部分需求可能会平衡总需求，从而使需求偏向欧洲和北美。

　　图表还隐藏了另一个事实，即东西方需求平衡的加强扩大了非关联性经济周期减缓需求波动的概率。例如，反通胀预期当前带给西方投资需求的风险可能因为众多新兴市场中受通胀推动的需求而得到缓解。这种地理上的需求变化可能是自1980年以来每个代表年份黄金均价波动较小的原因之一。（1970年波动很小是因为双重金价制度仍然有效。直到1971年8月金价才彻底与美元脱钩。1972年和1973年的均价波动率分别为18%和35%。）[3]

　　各类别需求的分布情况显示，投资再次成为需求的重要组成部分，2010年的投资需求占总需求的38%（不包括央行购入）。然而，虽然总体分布看似与1980年相似，但每个类别在地区上的分布差异却很大。

　　仔细研究各个类别的需求就会发现，金饰需求是需求从西方转向东方的主要推动力。随着北美和欧洲在这一领域的主导地位被逐渐削弱，份额从1970年的44%（1980年为56%）降至2010年的14%，印度次大陆和远东地区的金饰需求则从1970年的36%（1980年仅为22%）增至66%。

　　图1：黄金需求分布（按地区划分）

　　表中英文地区 依次为：

　　■深绿色北美      ■浅绿色 欧洲      ■大红色  东亚      ■粉红色  印度次大陆     ■ 中东

　　■ 拉美      ■ 非洲      ■ 大洋洲    ■ 独联体*    ——金价波动（右侧）

　　金价波动=参考年份日均价（伦敦午盘定盘价）波动；

　　*独联体：独立国家联合体（Commonwealth of Independent States – CIS）；

　　资料来源：彭博通讯社（Bloomberg）、伦敦金银市场协会（LBMA）、汤姆森路透集团黄金矿业服务公司（Thomson Reuters GFMS）、世界黄金协会

　　图2：黄金需求分布（按类别划分）

　　■ 金饰   ■ 科技   ■ 投资

　　资料来源：汤姆森路透集团黄金矿业服务公司（Thomson Reuters GFMS）、世界黄金协会

　　图3：金饰需求分布（按地区划分）

　　■ 北美      ■ 欧洲      ■ 东亚      ■ 印度次大陆     ■ 中东

　　■ 拉美      ■ 非洲      ■ 大洋洲    ■ 独联体*

　　*独联体：独立国家联合体（Commonwealth of Independent States – CIS）；

　　资料来源：汤姆森路透集团黄金矿业服务公司（Thomson Reuters GFMS）、世界黄金协会

　　由于缺乏精确数据，我们对投资需求的估计并不明确。此外，包括ETF在内的新金融创新可能已经使投资组合产生了细微的改变。因此我们做出了一系列假设，以尽可能真实公允地反映投资需求的分布状况。[4]

　　投资需求[5]详见图4。北美及欧洲1970年和2000年的金条需求数据均为负值，代表着撤资现象（归为供应要素，而非需求要素），因此并未显示在图表中。由于北美和欧洲的投资需求份额从1980年的74%下跌至2010年的45%，这两年的投资需求呈现出显著差异。同时，在余下的投资需求中，印度次大陆和东亚占据了很大一部分，在2010年达43%。诚如此前几期的《黄金需求趋势报告》所述，中国是发展最快的投资市场之一。然而，在2008年的金融危机余波中，欧洲的黄金需求趋势再度抬头，从而再次晋身为黄金投资市场的重要参与者。

　　科技需求以往被称为工业需求。虽然市场背景一直在变化，偶尔还会出现价格大幅飙升，但是科技需求在过去40年里一直稳定保持刚好超过总需求的10%。随着电子工业在日益成为科技需求的主导力量，牙科的黄金使用率降低，从高成本生产商转向低成本生产商的地区性转移已成为一种自然趋势。如图6所示，以日本、中国及韩国为首的东亚和印度次大陆是科技领域黄金应用的主要地区，这些地区的总需求份额从1970年的17%上升到了2010年的67%。但是这种需求集中现象与其他地区日渐上升的需求多样性现象相悖，并且可能导致这一领域易受该地区或其主要出口市场经济衰退的影响。然而，人们普遍对目前账户盈余的国家——如中国——充满信心，相信它们能够借助各自的财政和货币政策、坚挺的国内需求和对工业产能的投资在中期内保持目前的增长态势。另外，由于自身独特的属性和用途，黄金将在科技领域继续衍生出多种新功能。

　　图4：投资需求分布（按地区划分）

　　■ 北美      ■ 欧洲      ■ 东亚      ■ 印度次大陆     ■ 中东

　　■ 拉美      ■ 非洲      ■ 大洋洲    ■ 独联体*

　　*独联体：独立国家联合体（Commonwealth of Independent States – CIS）；

　　资料来源：汤姆森路透集团黄金矿业服务公司（Thomson Reuters GFMS），世界黄金协会

　　图6：科技需求分布（按地区划分）

　　■ 北美      ■ 欧洲      ■ 东亚      ■ 印度次大陆     ■ 中东

　　■ 拉美      ■ 非洲      ■ 大洋洲    ■ 独联体*

　　*独联体：独立国家联合体（Commonwealth of Independent States – CIS）；

　　资料来源：汤姆森路透集团黄金矿业服务公司（Thomson Reuters GFMS）、世界黄金协会

　　[1] 印度的需求至少占印度次大陆地区需求的85%。

　　[2] 中国需求占58%，1990年为7%，1980年和1970年的数据未获得。

　　[3] 波动率根据伦敦午盘定盘价的每日对数收益率计算，以260天为基础。

　　[4] 1980年之前的金条需求信息并不完整，有待修正。1980年后，由于信息采集技术得到改进，众多国家的本国需求信息都可单独获取。然而，欧洲和北美的需求只能合并统计。在默认投资情况下，过往年度的报告中将这两个地区的数据合并为一个残数，列为默认投资（1980和1990）。虽然这一残数包含其他形式的需求，例如场外交易投资，但我们仍有理由相信这一数据的主要部分代表了欧洲和北美2000年以前的金条需求。因此这一数据的主要部分也构成了对该数据分布进行保守估计的基础。此外，由于金条投资需求是一个净数，且有可能为负值，我们已将出现的负值替换为零值以确保分布数据的可靠性。在此类情况下，“撤资”均归入供应之中。

　　[5] ETF需求的地理分布只反映在2010年这一栏，它是基于个人ETF初次交易的地点所得出的。虽然一部分投资者居住在初次交易国以外的地区，我们仍可以认为大部分的ETF代表了国内需求。